LPR“降息”来了，5年期不调整 释放不放松楼市调控信号

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自贷款市场报价改革以来，每月20日的报价一直是市场关注的焦点。由于美联储刚刚将利率下调了25个基点，全球主要央行也相应下调了利率。因此，9月20日的低利率报价将成为一个重要的政策观察窗口。

果然如此！Lpr“降息”即将到来

9月20日上午，全国银行间同业拆借中心公布了最新的贷款市场报价利率(lpr)，一年期为4.20%，五年或更长时间为4.85%。与之前的数值相比，一年期lpr连续第二年下降了5个基点。

这是lpr的第二阶段，采用新形成的机制。在此之前，第一阶段的一年和五年以上的lpr分别为4.25%和4.85%。

由于央行宣布RRR降息0.5个百分点，RRR降息1个百分点，市场普遍认为，第二阶段低利率很有可能继续稳步下降。新的lpr也继续反映了之前市场利率下降的影响，未来实体经济的融资成本将会下降。

值得注意的是，5年期贷款利率没有变化，表明最近的降息降低了市场利率，但5年期贷款利率没有变化，表明监管当局有意阻止抵押贷款利率下降(抵押贷款利率一般指5年期贷款利率)，并释放出不放松房地产市场监管的信号。

8月20日，新lpr的首次报价较前一次有所下降。其中，一年期lpr报价为4.25%，比前一年期lpr 4.31%的水平低6个基点，低10个基点；低于一年期贷款基准利率；5年期低利率价格为4.85%。

为什么低利率贷款利率降低了，而不是低利率贷款利率

分析人士指出，空方面预计mlf降息，而“降息”之后将立即下调RRR，这可能会造成“洪水”的误解。在lpr与mlf利率挂钩后，mlf利率变化将通过lpr影响信贷定价。华创证券首席宏观分析师张羽认为，RRR降息实施后，mlf利率将立即下调，释放的宽松信号太强。

此外，还应考虑降低政策利率对汇率的影响。民生证券(Minsheng Securities)首席宏观分析师谢云良认为，人民币贬值与“降息”之间存在一定的替代效应，因此没有必要急于降息。

中信证券研究所副所长明明认为，贷款利率市场化机制已经形成，降低成本更多地依赖于压缩低利率和低利率之间的利差。与2018年货币政策的主要矛盾是货币总量宽松，但未能促进信贷规模的增长。今年货币政策的主要矛盾是市场利率下降，但贷款利率不能下调，因此利率市场化和低利率定价机制改革加快。经过前期的RRR全面降息和lpr利率机制改革后，降息政策仍处于观望状态，有必要通过改革来降低成本，因此有必要继续通过压缩lpr与mlf之间的利差来压低lpr报价，并引导贷款利率下调。

在新的lpr报价机制下，mlf和lpr之间的价差不是常数，月度报价将根据资本成本、市场供求和风险溢价等因素进行定价。lpr的第一个报价有小幅下降趋势。上一年LPR报价为4.25%，LPR与一年期mlf操作利率之间的息差仍为95个基点，lpr与基准一年期贷款利率10%之间的息差仍为33.5个基点。理论上，一年期lpr与一年期mlf之间的息差仍有33.5个基点的最大压缩空.因此，在使用降息工具之前，我们仍然可以通过进一步降低低利率和低利率之间的利差来引导贷款利率下降。

在短期内，没有必要通过降低最低贷款利率来降低低利率贷款的利率。然而，当低利率贷款在新贷款中的应用得到改善时，低利率贷款利率下调的窗口将会打开。

光大证券首席银行分析师王亦丰表示，RRR降息和mlf降息互不干扰，并能共同增强lpr下降的效果。在lpr报价过程中，采用mlf+价差进行报价，但mlf价格在定价模型中所占的比重不大。资本流动基金的减少仅部分反映在资本成本上，而资本成本的其他部分的变化则反映在价差上。如果仅仅通过降低最低贷款利率来引导低利率明显下降，将直接挤压银行体系，银行降价的内在动力不足。为了大幅度降低低利率，一方面，中央银行需要从基准利率开始，通过降低最低贷款利率来降低低利率；另一方面，也有必要通过降低资本成本或提高风险成本来释放政策红利，从而更好地引导贷款实际利率的下降趋势。

为什么mlf利率没有下降？

让我们简单地谈谈最大似然和最小似然之间的关系。lpr的报价方法是根据mlf加点数。也就是说，lpr=mlf利率+加分。

中国的mlf利率有三种类型:3年期、6个月期和1年期，其中1年期投资最为常见。目前，我国一年期最低贷款利率为3.3%，低于现行贷款基准利率和低利率，这被认为在一定程度上引导了贷款利率的下调。

Mlf利率是指中央银行向商业银行贷款，然后有资格与中央银行进行mlf的银行向其他银行释放流动性或向企业贷款的利率。

17日，央行启动了2000亿元中期贷款操作，利率为3.30%，无反向回购操作。相关数据显示，当日共有2650亿元人民币的mlf和800亿元人民币的反向回购到期，这意味着央行减少了mlf续存金额，但利率并未下调。

事实上，在央行RRR降息之前，自8月中旬以来，mlf利率已成为宏观固定收益圈的热门话题。根据之前的市场猜测，央行9月17日的mlf操作有三种可能的组合:第一，央行不更新MLF；第二，央行继续做mlf并降低了操作利率；第三，央行继续在不降低操作利率的情况下进行mlf。前两种组合都有自己的“粉丝”，第三种是最“不受欢迎”的。结果，央行选择了这种“不安”。

据业内人士透露，央行此次维持mlf操作利率不变，这表明本轮货币政策的反周期调整将强调循序渐进，避免利率大幅波动，并留出更大的政策空用于后期决策和灵活应对经济金融形势的波动。仍有必要进一步加大后期货币政策的反周期调整，但稳定的基调不会改变。

有分析师表示，在新的低利率形成机制改革启动后不久，央行将观察改革的推进效果，特别是在银行贷款利率改为锚定后，新发放的贷款将参照低利率定价比例、贷款利率风险溢价的变化和企业贷款融资综合成本的下降情况来决定是否降低低利率。他还表示，反周期政策调整的需求正在上升，但8月份的最新数据也显示，cpi继续保持在2.8%的高位，这意味着维持物价稳定在央行货币政策权衡中的比重正在上升。他表示，保持mlf目前的经营利率不变，也可以为空留出更大的政策空间，以供日后决策和灵活应对经济和金融形势的波动。

然而，这并不意味着未来多边基金利率不可能下降。在国内经济下行压力加大、全球货币宽松浪潮加剧的背景下，降息的窗口已经打开，市场将注意力集中在第四季度。无论RRR利率是否下调，或者央行是否会在下一步降息，货币政策都有望保持总体稳定。

lpr的“降息”对股市和楼市有什么影响？

1.这对股票市场有好处。

自2012年以来，利率市场化改革步伐加快。此前政策出台后，a股迎来了阶段性上涨趋势。lpr形成机制的改革将提振短期市场风险偏好。

中长期而言，低利率形成机制的改革旨在提高利率传导效率，促进实体经济融资成本的降低。一方面，企业的经营利润有望直接从中受益并增加；另一方面，在降低成本的预期下，有利于提高企业的预期投资收益率，对提高实体经济的融资需求有积极的作用，从而为股市的上行提供更强有力的支撑。

2.对房地产市场的影响

一年期存款准备金率已经下调，而五年期存款准备金率没有变化，表明近期降息降低了市场利率，但五年期存款准备金率没有变化，表明监管部门有意阻止抵押贷款利率下降(抵押贷款利率一般指五年期存款准备金率)，并释放出不放松房地产市场监管的信号。

短期利率下调有利于短期抵押贷款！对于房地产公司来说，这也是一个重要的优势，因为大多数房地产公司的银行贷款主要是短期的，相应的贷款利率也会下降。