包凡：新经济投资的新纪元

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9月初，华兴资本举办了首届华兴论坛，邀请新经济的领军企业家与顶级投资者分享灵感，共同探索未来之路，打造了一个跨越一、二级市场的独特盛会。 现场嘉宾包括华为轮值主席郭萍、美团集团创始人兼首席执行官王星、滴滴出行董事长兼首席执行官程维、蚂蚁金服董事长兼首席执行官荆献东，以及中国新一届经济领导人的其他杰出首席执行官，包括贝莱德、富达、摩根大通和资本集团等国际万亿美元资产管理投资机构的主要决策者。 今天，华兴资本董事长兼首席执行官包凡在华兴汇发表了开幕致辞。面对国际投资者，鲍凡解释了华星对中国新经济形势下私募市场发展趋势的观察，以及华星看到的新投资势头和新主题。手稿是用英语翻译和编排的。 华兴汇是一个基于邀请的闭门会议。在文章的最后，彩蛋会被现场展示精彩的照片，这可以被描述为星光，所以不要错过它。 今天，我们主要分享两个部分。在过去的几年里发生了巨大的变化。我们认为，对新经济的投资已经进入了一个新的时期。第一部分讨论我们所看到的私募股权市场的趋势；在第二部分，我将分享华星对新经济的观察。 首先，让我们看看私募股权市场的趋势。我们可以从筹资和投资两个角度观察私募股权市场的发展趋势。 由于资产管理新规的影响，自2018年以来，中国私募股权融资持续下滑。与去年同期相比，上半年筹集的资金和项目数量大幅下降。

资料来源:preqin，cran analysis 在过去十年中，筹资在2015-2017年达到高峰。与2017年上半年相比，2019年上半年募集资金减少了75%。从融资总额来看，2019年上半年较2017年上半年下降了85%。这背后的一个重要原因是，2018年，宏观经济从高速增长转变为高质量增长，随着新的资产管理法规的出台，从银行、保险公司和财富管理公司流入私募股权市场的资本减少。 尽管如此，我们的行业仍有许多驱动力，尤其是在风险资本和增长基金方面。投资者仍然相信中国的长期发展。风投和增长基金手中的干粉不断增长，这极大地帮助了高增长的新经济资产持续增长。自2016年以来，成长型基金的可投资基金已经超过了风险投资基金和收购基金。从全球来看，成长型基金53%的可投资基金都在中国。

来源:preqin，cran analysis 读完筹资部分，谈谈投资部分。在投资方面，我们已经看到了四大趋势:首先，资本开始聚集。我们发现项目数量实际上大幅下降，但平均项目规模实际上有所增加。独角兽仍然吸引了大量资本。根据公开数据，中国独角兽吸引了总市场资本的一半。

资料来源:itjuzi，文献研究，crm其次，tob服务已经成为私募市场的热点，而企业服务是2019年最引人注目的行业。从表中我们可以看出，虽然单个项目的规模可能不是很大，没有办法与房地产和汽车相提并论，但这条轨道在项目数量和总投资方面排名第一。

资料来源:antfinanceM&A市场显示出同样的趋势:焦点从消费互联网转移到线下零售/企业服务/物流。2018年上半年，M&A交易主要集中在o2o、电子商务、社交网络、内容等消费互联网领域。巨人通过投资和收购交通平台获得更多的C端场景和交通。2019年上半年，资本逐渐转化为线下零售、技术/企业服务、物流等领域，工业互联网领域出现了更重要的交易。

资料来源:crm；第三，下沉市场的主题得到了资本的青睐。近年来，许多新的经济投资都瞄准了四线城市。许多陷入困境的市场代表公司获得了大量私人投资。我们认为下沉市场中的领先应用具有以下特点:内容化、本地化、贴近日常生活，跟随趋势的门槛较低，如快速上手；操作上，简单的用户界面和易用的设计，比如拼写很多；在互动方面，针对价格敏感的特点，空有更多的自由时间，并直接支付用户以增加粘性，如有趣的标题。

资料来源:crm；第四，从退出角度来看，上市独角兽资本市场的业绩差异正在扩大，因此公开市场投资者需要谨慎选择赢家。投资独角兽时，我们必须注意筛选。有时独角兽公司会成长为十亿美元的公司，有些会消失。互联网巨头也在利用私人市场和公开市场之间的估值差异。我们认为，关键的股价因素包括发行价格、经营业绩、海外市场的基准公司、类似目标的稀缺性等。

在下一部分，我将与你分享我对新经济的见解。华兴于2013年开始投资管理，以下许多案例就是我们正在进行的投资。我们认为有许多令人兴奋的趋势。让我们先谈谈驱动力，然后谈谈我们正在关注的新投资主题。让我们来谈谈toc和tob。 在TOC领域，我们认为消费市场存在着根本性的结构性变化，这可能会带来新的投资机会。我们将驱动力概括为“五个新”，即新媒体、新渠道、新供应链、新消费者和新基础设施。

第一个“新”是新媒体。我们提到了新媒体，有两家公司脱颖而出:字节跳动和快手。大约有4.3亿快速颤音听众，他们每人每天看60~70分钟的短片。实现短视频有着丰富的机会，包括电子商务(去年淘宝视频电子商务总营业额为1000亿元人民币)、直播、广告、订阅等。 第二个“新”是新渠道，这是因为随着电子商务的放缓，用户的购买成本显著增加，而线下购物中心凭借其不可替代的购物体验稳步增长。 在线流量已经非常昂贵，这就是为什么大量资本流入线下市场。中国现在正在建造更多的购物中心。到今年，我们将有近700家新的购物中心，它们非常注重用户体验和支持娱乐，吸引了许多中产阶级的线下消费。有许多新的零售品牌与新建的购物中心一起发展。诺姆就像中国的MUJI。李嫣是一个快速发展的化妆品连锁店，它做得很好。

第三个“新”是供应链。我们之所以谈论新的供应链，是因为中国的出口量非常大，供应链的质量非常高，但它现在受到中美贸易摩擦的影响。我们看到越来越多的初创企业正在打造初创企业品牌，并进入供应链市场。这使得高质量的生产能力从供应和出口转移到当地消费，并大大缩短了从工厂到消费者的过程。

资料来源:euromonitor，nationalstatisticsbureau，cran analysis 第四个“新”，让我们看看新消费者。最重要的是年轻人的崛起，90后和千禧一代，他们与前几代人非常不同，非常个人主义和文化自信。90年代/中产阶级和许多其他消费群体正在崛起，每个消费者都代表着一个独特的价值主张；腾讯00后消费者调查显示，62%的人会为自己的兴趣买单，84%的人不会超出自己的消费能力，16%的人认为主播推荐产品比电影明星更可靠，超过50%的人认为跨国品牌并不比中国品牌好。60%的受访者喜欢在其领域拥有专业知识的品牌... 第五个“新”想说“新”。这意味着外卖行业的参与者在同一城市建立了比传统快递公司更大、更快的快递服务网络。我们可以创造这种能力:给消费者一个选择，在同一个城市购买商品，并在30分钟内发货。 外卖递送系统具有以下特点:它是一个可以递送任何东西的本地网络，平均需要30分钟，比传统快递公司的递送速度快(大约一天)，而且对订单的响应也更快。同时，它有一个更大的分销团队来相互合作。因此，本地快递和食品快递仍然有很大的生产能力。

来源:国家统计局、中国邮政、美团、dcci、cranalysis在这五大驱动力的推动下，我们认为至少有五个新的投资主题值得关注:新品牌、类别创新、c2m、视频电子商务和城市内电子商务。让我们把它们一个一个拆开: 首先，新品牌的背后是新市场+高质量新供应链的新渠道。 例如，喜欢茶和奶雪的茶促进了奶茶的消费升级，使得以更高质量的原料高价成为可能，并通过独特的店铺装饰和选址使品牌吸引力向四面八方延伸。完美日记找到了属于少女的迪奥和香奈儿。他们与迪奥和香奈儿是同一个供应商，但他们的价格更低。他们有效地利用新媒体(科尔、智虎、小红狐等)。)来展现品牌吸引力。诺姆已成为商场中的高品质“dollartree”，提供高品质、以设计为导向但价格低廉的产品，利用中国独特的强大生产力提供数千种sku产品，并以独特的连锁模式快速扩张门店。 我们相信，只要我们能拥有高质量的产品，打入高质量的供应链，经营新渠道，应用新技术，我们就一定能创造新的市场。 其次，有些传统领域已经被颠覆。我们称之为类别创新，这意味着新消费者通过子类别定制产品/价值定位。 例如，江小白的定位属于80后和90后精神。他们有一个明确的目标消费群体——80后和90后，他们没有在茅台和剑南春等传统酒的影响下成长；价值取向也很明确——简单的酒和生活；此外，还有优秀的渠道分销能力和强大的品牌推广活动。 RELEX属于80后和90后，也定位于对中国、大红鹰等传统烟草没有品牌忠诚度的80后和90后，依靠优秀的品牌建设能力增加消费者吸引力。总的来说，年轻一代想要与老一代不同的东西，所以我们必须抓住这些机会。 第三，我们知道视频电子商务几乎是淘宝的一个新的供应链。人们花很多时间在颤音和快手上。这两个平台创造了自己的电子商务生态系统。虽然它仍然是一个年轻的生态系统，但用户体验和保障方面的许多问题仍有待解决。新的视频电子商务玩家需要有自己的定制供应链来与淘宝的视频电子商务竞争。第四，c2m实际上是从客户到工厂到供应链的合作。我们将其分成消费者订单供应链，并整合工厂合作。代表中产阶级的C2m是经过严格挑选的。网易为中产阶级严格筛选最畅销的单品，并确保其库存产品是定制的和高质量的。品多多代表大众市场c2m。通过监控和分析平台上的交易数据，品多多可以预测有潜力制造“爆炸模型”的产品，根据消费者的需求向工厂下订单，并影响供应链。 第五，电子商务在同一个城市的意义在于，它等于外卖网络+本地供应商，产生网络。同一城市的任何商品，包括食品、新鲜食品和药品，都可以送货。他们每天发送20或30个订单，而他们每天发送200或300个订单。他们挣的钱差不多，有时外卖的兄弟挣得更多。这种模式更适合本地网络，本地网络可以创造很多机会，而依靠快递网络有很多机会。 当消费者领域结束时，我们可以看看企业方面。在这里，我们还总结了五个驱动因素:“科技战”、中国的经济转型、海量数据、人工智能能力以及5g网络的推出。我们认为，b股的基本面和结构性变化带来了新的投资机会。

第一个驱动力是“科技战”。从某种程度上说，中美贸易摩擦的实质是科技竞争，即两个超级大国争夺未来十年全球经济主导地位的竞争。现在政府在中国的一些基础研究上投入了更多的预算。从长远来看，我们相信这对整个行业来说都是好消息。 第二个潜在驱动力是中国的经济转型。我们看到了人口老龄化的趋势和经济结构从制造业向高质量经济发展的转变。因此，中国正在从出口资源和劳动力向出口知识产权和服务转变，并向价值链上游移动。 技术层的驱动力包括三个方面:数据、人工智能算法和机器人以及5g。在数据方面，毫无疑问，由于庞大的网民基数和消费互联网的发展，中国已经积累了大量的数据；人工智能算法和机器人将人们从重复性的体力和脑力劳动中解放出来；关于5g，中国将是第一个实现5g商业化的国家，并在5g的发展中处于领先地位。中国计划从2020年开始投资2万亿元人民币用于5g的建设和商业化，这将为未来的经济发展奠定基础。5g将直接和间接地促进万亿美元gdp的增长。 我们对投资主题的展望主要包括三个方面: 一是人工智能商业化，我们认为是重复积累+应用场景登陆实践助推，进而节省薪资成本。我们已经看到人工智能的许多应用。人工智能已经进入我们生活的方方面面，它的应用场景非常广泛，包括审计、电子商务销售、会话机器人、人力资源管理、医疗保健、物流供应链、网络安全等等。 第二个是saas的开始。我们认为其背后的原因是高劳动力成本+模块化/标准化行业技术+小企业的繁荣+云基础设施的完善。基本上，我们认为劳动力正变得越来越昂贵。许多线下公司开始做在线业务，数字化进程开始了。开发过程可以在内部完成。现在他们也在寻找外部合作伙伴，所以我们可以看到许多这样的变化。这些小公司发展很快。 第三是先进制造，可以简单地理解为5g+物联网，这使得设备的无线控制和通信、物流跟踪、低延迟工业人工智能和云上的敏感ar/mr应用成为可能。

资料来源:文献研究，Cr分析 2019年，市场变化多，宏观不确定性高，但我们始终认为“危机”中有“机遇”，仍有许多新机遇。华兴依靠跨越一、二级市场的全生命周期服务能力，领先的企业家社会网络，以及不断研究和沉淀的能力，希望能激励大家，帮助更多的企业家在新经济中成长。