新LPR首次报价诞生 后续定向降准等空间打开

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8月20日，第一个报价诞生于贷款市场报价形成机制改革之后。9点30分左右，中国货币网公布了新lpr的首次报价结果，1年期lpr的报价为4.25%，5年期lpr为4.85%。

正如市场所预期的那样，改革后的一年期低利率迎来了一场久违的向下调整。此前，由于lpr报价与一年期贷款的基准利率挂钩，缺乏弹性导致16个月的横向趋势为4.31%(一年期贷款的基准利率为4.35%)。这一下调被视为贷款利率合并的一个重要里程碑事件，为贷款利率进一步下调打开了空空间。

然而，在lrp推出后，新lpr首次报价公布后，国债期货和银行间即期债券的收益率变化不大，股市反应相对平淡，因为一年期lpr的下降基本符合预期。至于a股，三大股指均上涨。截至发稿时，上证综指微涨0.10%，深成指微涨0.43%。银行业下降了约0.22%。

中国人民银行副行长刘国强在8月20日召开的国务院政策吹风会上透露，中国人民银行将在近期充分调研的基础上，发布个人住房贷款利率政策公告。新的抵押贷款利率形成机制不会降低抵押贷款利率。金融业应重视“无房无炒”的定位，避免房地产工具化。

Lpr的“降息”没有超出市场预期

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目前，一年期最低贷款利率为3.3%，一年期贷款基准利率为4.35%。由于一些银行将贷款基准利率的某个倍数(如0.9倍，即3.915%)设定为隐含利率的下限，新的lpr的初始报价是多少？此前，市场普遍认为，与一年期贷款的基准利率相比，第一个lpr的利率可能会下调约5个基点至10个基点。因此，许多分析师认为，新的lpr推出后，预计短期内贷款实际利率不会出现明显变化，利率下降趋势将是一个缓慢的过程。

沈万红源首席银行分析师马鲲鹏预测，3.915%是当前贷款利率的实际底线，lpr有“最优贷款利率”的称号，有望作为银行和借款人定价的新贷款利率底线。更有可能的是，第一个lpr价格将在3.915%和4.35%之间。

正如市场所料，今天公布的首笔贷款利率比一年期贷款基准利率低10个基点，一年期贷款利率比之前的4.31%低6个基点。

除了改变报价方法之外，此次lpr改革的另一个亮点是增加了期限超过5年的品种。央行此前曾表示，增加期限超过5年的品种，将为银行发放的住房抵押贷款等长期贷款的利率定价提供参考，有利于今后长期浮动利率贷款合同的定价基准顺利过渡到lpr。

据明确预测，5年期以上的品种定价有两种可能性:一是以定期利差的形式，根据贷款基准利率的期限利差进行定价；第二，根据债券收益率曲线对贷款利率曲线进行定价。

对于首个4.85%的5年期lpr报价结果，明明告诉《证券时报》记者，这个结果应该参考两个指标，一个是1年期和5年期贷款基准利率的利差，另一个是1年期和5年期aaa公司债券的利差。目前，4.85%的结果略高于这两个利差，但总体结果仍在预期之内。

联讯证券首席经济学家李麒麟表示，5年期报价为4.85%，比基准贷款利率曲线的1年期利差(55个基点)高出60个基点。5年期低利率的实际下降幅度很小，这意味着“呆在家里不投机”的政策原则和加强监管。

政策利率“降息”和定向下调存款准备金率仍存在空空间

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事实上，虽然低利率改革的目的是通过市场化引导贷款实际利率下降，从而达到降低实体经济融资成本的目的，但从其改革机制来看，在其他现有条件不变的情况下，低利率不会降低太多，相应地，贷款实际利率也不会大幅降低。

“增加报价行数，改革报价计算方法。如果不考虑每一行新报价的下行因素，算术平均值将上升；报价方法的改变和报价线覆盖范围的扩大对新的lpr价格产生相反的影响，在联合行动下，新的lpr不会大幅下降。”明明表示，目前的利率并轨侧重于贷款利率的市场化，而债务是刚性的。从缩小银行息差的角度来看，短期内贷款利率不会大幅下降。从长远来看，有必要降低政策利率，以实现更大的利率下降。另一方面，在贷款利率下调过程中，存贷款利差被压缩，银行债务方面的成本降低需要有针对性的量化宽松支持。

许多分析师还普遍认为，如果lpr被引导继续下降，将有动机和可能性通过降低mlf操作利率和其他“新的利率削减”来进一步引导利率下降。此外，为了对冲贷款利率下调过程中中小银行存贷款息差可能收窄的负面影响，空仍有针对性地下调存款准备金率。

值得注意的是，什么时候会降低多边基金和其他政策的利率？一些分析师认为，时间窗口可能在9月份美联储利率会议之后。“如果美联储在9月份再次降息，中美之间的利差将进一步扩大，给空国内货币政策留下更多空间。届时，国内政策利率将再次下调，对汇率的压力将相对较小。”北京的一位宏观分析师告诉《证券时报》记者。

中泰证券研究报告还认为，lpr改革后的首个利率将于20日公布，24日到期的mlf续存将于下周一面临，但mlf届时保持不变的可能性很高。

银行应该为lpr改革发布定价指南

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贷款利率的合并将对银行产生重大影响，涉及到如何管理风险、如何调整it系统等诸多方面。整个行业的分化将进一步加剧，这将在短期内侵蚀一些银行的存贷款利差。

这是因为，从银行的角度来看，除了更多地参考mlf利率水平，债务成本，如存款，这决定了贷款成本，是一个非常重要的影响因素。目前，银行存款利率仍然是在基准存款利率的基础上确定的，这可能会带来“不对称降息”的效应。

平安证券宏观团队表示，利率整固后，银行信贷利率将下降，存贷款利差收窄，银行信贷资格可能下降，信贷风险监控和定价能力有待大幅提升。一旦存款利率市场化，银行的债务成本将整体上升，一些银行可能不得不提高贷款利率，这是经营压力最大的时期。

银行也在进行紧张的准备。恒生银行(中国)有限公司19日表示，已与多家企业客户达成参照新贷款市场报价(lpr)定价的首批贷款。这批贷款总额近1.5亿元，主要面向华北、华东、粤港澳大湾区等地区的民营企业，涵盖贸易融资、循环贷款等不同类型的贷款。

《证券时报》记者了解到，一家大型国有银行已向各分行发出通知，要求将lpr政策变更迅速传达给各账户经理，并做好改革应对和客户解释，防范和控制舆论风险。一家大银行南方省分行的另一位高管告诉记者，目前，该行要求各分行扩大基于lpr的报价应用，以防止新旧报价转换造成的价格波动，总行将在近期发布具体的定价指导意见。

对借款人、股票市场和债券市场有什么影响

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根据中央银行的公告，8月20日不仅是lpr改革后的第一个报价，而且从现在开始，银行对新贷款的定价应主要参照贷款市场的报价利率，在浮动利率贷款合同中采用贷款市场的报价利率作为定价基准，也就是说，从20日开始，新贷款的定价将参照lpr。马坤鹏告诉《证券时报》记者，lpr改革后，将有更多的优质企业受益，降低融资成本的效果更加明显；对于个人贷款，由于信用卡分期还款的利率通常是固定利率，因此在lpr改革后短期内不会受到影响。住房抵押贷款依赖于5年期贷款利率的定价机制，这一机制目前还很模糊。

李麒麟认为，从第一次报价的下降来看，银行债务成本高可能是制约贷款利率进一步下降的一个重要因素。如果你想进一步降低实物融资成本:要么强行降低贷款利率，但这将导致进一步的融资需求。疲软，供需失衡；要么是央行降低了一年期多边基金利率，要么是适度的货币宽松导致综合债务成本下降。两条路径都对债券市场有利，但只有第二条路径对股市有利。

华泰证券的集合团队也认为，lpr改革后，mlf及时调整的可能性增加，但omo利率可能不会跟进，目标是降低实体融资成本，帮助稳健增长。股市出乎意料，银行股作为盈利方进行了调整(资产换锚，负债不动)，其他板块表现良好。然而，新机制仍在探索过程中，实际影响需要时间来体现，但短期是有限的。