新的十年 A股欠股民的回报可以还了吗

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在过去的十年里，美国股市在金融危机后经历了一场波澜壮阔的牛市。

以2010年1月1日为基准，道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数和纳斯达克综合指数在过去10年里分别上涨了269%、281%和378%。

基于同样的十年基准，上证综指上涨了-12%。

从资本回报率的角度来看，过去十年，美国股票一直领先于中国a股。

还有20多天，2019年就要结束了，我们将很快进入新的十年。在未来十年，a股对股东的回报能否得到偿还？

索引编译

投资者判断美国股票是否上涨，一般参考资料是美国的三大指数。然后，在弄清楚美国股市上涨的原因之前，让我们看看美国股指是如何编制的。

美国股票有许多指数。自1884年道琼斯工业平均指数问世以来，“计算”美国人不断开发新的计算方法来描述他们的资本市场。

从古代的道琼斯系列指数和标准普尔系列指数，到vix恐慌指数和摩根士丹利资本国际指数，美国的指数数量与国内股票数量相当，丰富的指数也给etf指数基金市场带来了繁荣。

目前，衡量美国股市的常用指数有三种，即道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数和纳斯达克综合指数。

道琼斯工业平均指数是美国历史最悠久的指数之一，已有122年的历史。它最初是由《华尔街日报》编辑查尔斯·道和他的同事爱德华·琼斯创建的。

道琼斯工业平均指数成立之初，是由两位创始人用铅笔和纸计算出来的，然后在报纸上注册，供投资者参考。随着科技的发展，道琼斯工业平均指数不需要人工计算，但道琼斯的价格加权模型仍然存在。

为了方便读者理解价格加权模型，让我们举一个简单的例子来解释一下。

假设道琼斯工业平均指数中有三家公司:苹果、阿里巴巴和特斯拉，它们昨日的收盘价分别为259美元、194美元和336美元。根据价格加权模型，可以得出平均价格为(259+194+336)/3 = 263美元的结论。

让我们进一步假设昨天的股价是该指数的基准，那么3对应于该指数的100点。

第二天，这三家公司的股价分别为265美元、190美元和330美元，平均价格为261.6美元，较昨日下跌0.53%。

此时，该指数也变为99.47。

这是道琼斯工业平均指数的基本编制原则，但在实际应用中会有复杂的规则。

从这个例子中，我们还可以看到道琼斯指数有几个不合理的点。

首先，当公司想分红或分红时，股价会波动，此时指数的计算会更加复杂。

其次，有些股票价格太高，无法纳入指数，比如亚马逊和伯克希尔哈撒韦，尤其是后者。一旦包括在内，道琼斯指数几乎无法计算。

最后，道琼斯工业平均指数只有30只股票，不能完全代表整个市场。

鉴于上述问题，特别能干的美国人研究了另一种计算方法——市场价值加权法。目前，美国的S&P 500和纳斯达克综合指数以及中国的上证综合指数都是这样编制的。

仍以上述例子为例，截至昨日收盘，苹果、阿里巴巴和特斯拉的总市值分别为11，527亿美元、5，210亿美元和605亿美元，总市值为17，342亿美元，以100为基准。

如果这三只股票今天的市值分别变为11，400亿美元、5，280亿美元和610亿美元，总市值将为17，290亿美元。与之前的基准相比，该指数下跌0.2%，至99.7点。

这样，S&P 500和纳斯达克指数可以包括市场上的大多数股票。

例如，纳斯达克综合指数有2100多种成份股，基本上是整个纳斯达克的股票池。

此外，根据wind的数据，在过去的四年中，纳斯达克综合指数从2016年1月1日的4827点上升到8629点，增长了77%；同期，纳斯达克的市值从83311亿美元上升到149122亿美元，增幅为78%，两者的增长率基本持平。

因此，标准普尔500指数和纳斯达克指数是以市场价值为主要指数编制的。

崛起的力量

看看完美股指的编制方法，我们再来看看。美国股市上涨的驱动力是什么？

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在这些结果中，有各种关于美国股市上涨的说法。

一些投资者认为，在过去四年里，以范昂为首的五大天王为美国股市的上涨提供了大部分资金。不包括这五家公司，美国股市的涨幅并不大。

事实上，由于纳斯达克指数是根据市值加权法编制的，市值大的公司会增加1%，这实际上比市值小的公司对指数有更好的拉动作用。但这是否意味着美国股市的上涨完全是由前五大公司推动的？

截至昨日，facebook、亚马逊、苹果、网飞和谷歌的总市值为36，244亿美元，占纳斯达克股票总市值的24%。

四年前，这五只股票的总市值也达到了17，766亿美元，占纳斯达克市值的21%。同时，在这四年中，纳斯达克股票的总市值增加了6万亿美元，而这五只股票的贡献率仅为28%。

可以看出，尽管五大天王在过去四年中势头强劲，但这并不意味着纳斯达克的增长依赖于这五只股票。

另一组数据更能说明问题。

根据wind的统计，在纳斯达克的2700只成份股中，截至昨天的股价和2016年1月1日的股价，有1530只上涨，占56%；然而，612家公司的表现优于纳斯达克(77%)，占22.6%。

根据以上统计，纳斯达克综合指数的上涨不是少数股票的强势，而是集体牛市的结果。

一些投资者将美国股市的上涨归因于减税。

2017年，特朗普实施了减税政策，公司税率从35%降至20%。这项措施不仅提高了美国股票的税后利润，还帮助美国公司的海外利润回到美国。

减税真的很好。

以麦当劳为例，在过去的四年中，由于税率从30%下降到24%，麦当劳支付的税款减少了5亿美元，其税后利润从2015年的45亿美元增加到2018年的59亿美元，增幅为32%。

它的股价翻了一番，从100美元涨到了200美元，业绩和估值都有了双重提高。如果没有减税政策，麦当劳的利润增幅将降至19%。

但尽管有税率的贡献，麦当劳的税前利润也从65亿美元增加到78亿美元，增幅为20%。

换句话说，麦当劳本身正在成长。

事实上，在过去的四年中，有577家公司在纳斯达克的税前利润增长超过了纳斯达克(77%)，其中包括领先的公司如谷歌、facebook和网飞。

也有熟悉的中国股票公司，如微博和莫莫。

可以说，即使特朗普不减税，这些公司的利润也会增加，股价和指数也会增加。

因此，减税只是美股上涨的一个辅助因素，而最重要的因素仍然是美股本身的增长。

美国股市的增长来自其包罗万象的股票构成。

由于灵活的资本市场机制，良好的市场流动性，容易上市和合理的退市机制，世界优秀的公司可以有机会在这里展示自己。

不管是除了肉类以外，是一家人造肉类公司，还是一家非洲电子商务公司jumia。

无论是巨无霸阿里巴巴还是品多多和瑞星咖啡，它们目前仍在亏损。

只要你的公司有价值，你就可以在美国股市试一试。

在这些充满活力的新经济公司中，可能会潜伏着下一个法朗。

随着时间的推移，当这些新的经济公司成熟时，它们将会接管法航，继续支持美国股市的上涨，就像法航接管通用汽车和埃克森美孚一样。

正是由于健康的系统，美国股市的生态如此繁荣，以至于亚马逊、苹果、facebook和其他大型牛市股票不断涌现。

未来期望

回顾过去，我们被嘲笑为“十年磨一点”的a股市场。

过去四年，上证综指从2016年1月1日的3536点跌至2019年的2874点，跌幅为19%。

与美国胜利指数相比，它确实有点差。

让我们来看看上证综合指数的编制方法。

上证综合指数的计算公式为:报告期指数=(报告期/基期成份股总市值)×基期指数。其中，总市值= σ(股价×已发行股份数)。

简单地说，上证综指也是用市值加权法编制的，指数的走势合理地反映了市场的综合情况。

既然编制方法没问题，我们来看看a股企业的表现。

在过去的四年中，有1597家公司的a股净利润超过纳斯达克综合指数(增幅超过77%)，占市场股票的近50%，远远超过纳斯达克的21.5%。

但从整个市场利润增长来看，2016年a股利润总额为31，710亿元，2018年为37，746亿元，增长19%。同期，纳斯达克的总利润在2016年为3227亿美元，2018年为4961亿美元，增长了53%。

从数据来看，有很多公司的a股净利润增长很快，但总利润的增长速度却没有纳斯达克快。那么，原因只能是结构性问题。

让我们看一组数据。在过去的四年中，a股利润增长超过77%的公司净利润总额为16034亿元，占a股利润总额的42%；纳斯达克增长率超过77%的公司净利润为3418亿美元，占68%。

因此，a股不能超过指数的主要原因是占据大部分市值的公司增长率不高。

目前，a股净利润排名前30位的公司中，银行14家，资源型公司5家，利润总额21264亿元，占a股利润总额的56%。

但其中只有9家公司在过去4年里净利润增长了77%以上。大多数银行股的增长率不到15%。

与纳斯达克综合指数(Nasdaq Composite Index)相比，净利润排名前30位的公司基本上都是科技、消费和制药公司。这些公司的净利润总额为3796亿美元，占纳斯达克利润总额的76%，其中13家公司的净利润增幅超过77%。

在推动纳斯达克增长的公司中，百度和网易也包括我们。这也说明了我们a股的一个非常重要的问题:相当多代表中国经济的龙头企业没有在中国上市。

例如，通信领域的领导者华为根本没有上市。

房地产行业领军企业恒大、碧桂园和融创都在香港上市。

新东方，教育行业的领导者，以及美好的未来都在美国股市上市。

更不用说tmt行业了，顶尖公司基本上都是在美国或香港上市。

因此，你很难责怪中国投资者持有茅台。毕竟，中国最具活力的公司并没有在自己的市场上市。你如何让投资者分享经济增长的红利？

摘要

基于以上分析，每当市场不是起起落落的核心因素时，市场中的公司都是。

资本是追求利润的聪明钱。只要利润增加，市场价值就会增加；随着利润的快速增长，估值将增长得更快。投资者应该有好的回报，不是盯着市场，而是盯着最好的公司。

然而，如何维护市场是市场监管者应该思考的问题。

我必须在这里提到香港股市。近年来，通过不断改革，HKEx接纳了许多新的经济公司，如消费领域的海底捞、电信行业的阿里小米美团，以及教育和创新药物领域的大量公司。

甚至有传言称，字节跳动将在港股上市。

如果这种势头持续下去，香港股市的未来确实可以预期。

回顾我们的a股，其实有很多好公司，比如恒瑞、格力、茅台，还有1597家公司的利润超过纳斯达克指数。

过去10年，中国的美国股市表现不佳指数主要是由于一些在海外市场最能代表中国经济的公司的损失。

在未来十年，如果a股能让我们的“苹果”和“亚马逊”留在我们自己的市场，那么中国指数将有很大的机会走出多头。

在过去的十年中，a股也有不错的股票，但数量相对较少，这使得投资者难以选择，而购买指数基金无法受益；未来，随着a股结构的改善和优秀上市公司的增加，我相信国内投资者即使只购买指数也能享受到中国的增长，这最终可以弥补过去a股回报率过低的遗憾。