A股教育并购大潮 落潮了？

本篇文章2494字，读完约6分钟

a股教育并购的浪潮似乎已经消退。

根据安信证券的统计，2014年，中等教育市场的M&A案例数量为两位数；M&A病例在2015-2016年激增，2016年达到29例的高峰；2017年降至19起，2018年降至12起。

到2019年，a股很少在二级市场看到教育并购的案例。

相反，母子公司之间的战争、业绩变化和声誉风波经常上演。

“在未来两三年内，我们将会看到很多进行了大量收购的上市公司的利润都会受到减值的影响，这将会对净利润产生很大的影响。近年来，a股市场出现了太多的教育目标并购，未来两年可能会慢慢出现问题。2017年，时任宏成教育董事长的黄波做出了这样的预测。

预言中的一句话。

跨境教育陷入了困境

一位研究教育领域的分析师对蓝鲸教育表示:“不难理解，过去两年中，教育领域的并购活动频繁发生。双方都有自己的需求，而上市公司的传统主营业务发展缓慢，甚至出现下滑，希望注入一些新的有前途的业务，或者更直接地说，他们有利润需求。”这些被收购的教育公司也希望加入上市公司的平台，用资本进一步发展。”

从短期来看，跨境交易确实让许多公司业绩飙升，它们的股价一度上涨。

以文化长城为例。文化长城在2015年改变了职业教育，在2016年收购了联讯教育和智友震龙，并在2017年启动了最大的it教育合并——收购翡翠教育。

《证券市场红周刊》新的金融媒体平台“红坎财经”曾推出一篇名为《文化长城》的文章，将“玉教”与“玩花枪”相结合，粉饰并购业绩。文章指出，长城文化首先收购了联讯教育20%的股份，然后通过高溢价收购了联讯教育剩余的80%的股份，直接导致其持有的联讯教育股份大幅升值；最后，文化长城的投资收入增加了9400万元。

随后，文化长城以15.75亿元人民币收购了翡翠教育，其中47.83%的交易金额以现金支付，由不超过5家特定投资者通过非公开发行股票筹集配套资金，其余52.17%的交易金额以发行股票支付。也就是说，在那个时候，文化长城可以接受翡翠教育，而不用拿出一分钱。

这些操作确实优化了文化长城的运营，并且提升了股价。2018年，由于整合，业绩甚至飙升了117.31%。

然而，简单而粗暴的并购表现却大幅上升。随着并购的完成，大多数上市公司的教育目标整合不理想；更难的是“赋予其目标权力，帮助他们成长和发展。”

这个问题在连续研究公司的三年报告中尤为突出。

从五家跨境教育公司的三年财务报告中，我们可以看到，随着时间的推移，绩效整合带来的高增长已经不复存在；业绩开始发生变化，收入、利润甚至亏损都急剧下降。

以柏杨有限公司为例。2017年8月，柏杨有限公司收购了数字艺术教育企业火星时代100%的股权，并切入教育领域。

2017年，由于火星时代的整合，白洋股份扣除不归母公司后净利润增长107.12%。职业教育部门的收入仅占公司总收入的18%，却贡献了公司50%以上的净利润。在火星时代，它已经成为公司新的利润增长点。

然而，美好的时光并没有持续多久。收购仅一年后，“火星时代”2018年业绩未达标，直接导致柏杨公司商誉减值2.11亿元，当年扣除的非净利润为亏损7600万元。

不仅是柏杨股份，上市公司跨境教育的自救之路也并不平坦。在上面的文章中，我们选择了连续五个年度报告的业绩进行分析；与2016-2018年的最后一年一样，更多的a股教育概念股表现惨淡，M&A利润的“后遗症”终于在今年爆发。蓝鲸教育在2018年编制了10家跨境教育公司的年度报告，发现10家公司中有7家的业绩出现了显著下滑。

这些主营业务下滑的企业并没有依靠并购来摆脱困境，而是越陷越深。

高商誉和高溢价的弊病爆发了

贝恩投资(亚洲)有限公司董事总经理王力宏向蓝鲸教育指出:“各行各业都有一些整合的做法。例如，收购许多目标成为一个大型公司。通过收购实现规模效应，有利于降低成本，提高教学质量，增强品牌影响力。然而，如果我们只做资产组合，就相当于拼凑许多小舢板，而不可能拼凑出一艘导航空号航母。一旦整合的目标不能实现，我觉得假设有十个问题。收购完成后，这十个问题将变成二十个。”

在“二十个问题”中，第一个迎面而来的是善意的雷声。

2016年前后，优质教育的目标不是寻找“丈夫的家庭”。例如，我已经多次出售自己的邢凯教育，在几次单独上市失败后，我准备在2016年以45亿元的价格将其出售给四通教育，最终未能通过考试。然而，转眼间，CDB的估值不但没有下降，反而上升了，它继续准备以46.5亿元的价格出售给神州数码。在邢凯教育的55亿资产中，商誉高达45亿元，占近80%。虽然推出后并未登陆二级市场，但当时的“天价M&A基金”证明了教育投资M&A市场曾经辉煌。

在高估值、高商誉的市场中，许多公司签订了高价值的业绩赌博协议，大面积的商誉“打雷”事件不断发生。例如，2016年，秦商公司决定以20亿元人民币赌龙文教育。广州龙文与秦商签署协议，承诺2015年至2018年累计税后净利润不低于5.64亿元，否则予以补偿。

秦商股份有限公司于2016年完成了对广州龙文的收购，形成了19.98亿元的商誉。然而，被收购后，龙文教育从未履行其业绩承诺，最近一期的完成率仅为52.24%。截至2018年12月3日，预计秦尚股份将出现较大的资产减值。这直接导致上市公司股东净利润损失12.49亿元，同比下降1583.33%。

此外，“上市公司收购教育公司后，大部分管理层对教育知之甚少，母子公司很难产生协同效应。”目前，教育行业出台了更多的新政策，对子公司的业绩提出了更高的要求，母公司和子公司之间的矛盾更加突出。”一些分析家告诉蓝鲸教育。

白洋股份有限公司的子公司“火星时报”在2018年没有完成业绩赌博，白洋股份有限公司随后宣布准备以4.7亿元出售“火星时报”100%的股权。买家是火星时代的创始人。创始人想回购自己出售的公司，这在a股中很少见。

至于长城文化与其下属的玉教之间的纠纷，已经越来越激烈。

文化长城2018年年报显示，会计师事务所不能对财务报告出具审计意见；5月初，深圳证券交易所发出年度报告询证函；6月中旬，在两次推迟回复后，文化长城宣布翡翠教育失控——反戈一击的导火索被点燃。

也有许多公司借钱购买教育目标，如科斯伍德。根据中远集团2019年半年度报告，中远集团短期借款1600万元，长期借款2.73亿元。然而，它准备再次收购龙门教育剩余的50.17%股权。如果收购未能按照科斯伍德的计划顺利进行，现金缺口可能高达2.23亿元。考斯伍德希望通过收购实现业绩增长，但这可能会使自己进一步陷入债务大幅增加的境地。

政策变化也增加了并购的难度。

2018年11月，国务院发布了新的学前教育政策。英国学前教育的资本化戛然而止。此前，秀强股份通过自我孵化和收购，拥有四家与学前教育业务相关的全资子公司。秀强股份表示受到政策影响，最终以2.8亿元出售了其学前教育资产。

正如开元股份的秘书长彭敏曾经对蓝鲸教育说的那样:“一家公司希望通过收购一个职业教育目标来大大提高其市场价值、数量和规模，从而挽救其原本下滑的业务。从短期来看，这实际上非常困难，因为教育通常是一个稳定且回报缓慢的行业。如果目标能够长期实现，中长期效果仍然非常显著。”

“看到并购带来的各种隐患，如今的高质量目标往往是去美国，而不是在香港上市，而教育并购a股的浪潮将会慢慢回落。”另一位分析师告诉蓝鲸教育。