老白干酒：最不赚钱白酒股

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当18家白酒上市公司交出成绩单时，我们发现，除了业绩严重下滑或亏损的公司外，老白干酒是盈利最少的公司。

在毛利率和净利率普遍较高的白酒行业中，老白干酒的毛利率和净利率是最低的——如果从更长的时间来看，公司的净利率长期低于行业平均水平，而且还不到一半。

经过多年的纠缠，丰联酒业终于赚到了自己的收入，促进了公司业绩的快速增长。然而，在这背后，公司的主要品牌老白干的销量、收入和毛利率却集体下滑。

盈利能力的底部

8月31日，当五粮液、洋河等白酒企业披露最后一批中期报告时，18家白酒上市公司的半年度业绩被公布。

贵州茅台、五粮液等龙头企业已经率先行动，并将继续承担白酒行业的盈利责任；行业分化加剧，二线及以下的白酒企业不再安全；洋河股份在2019年第二季度停滞不前，现金流很少为负，而黄金种子酒亏损，成为落后者...

梳理斑马的消费后，意外发现业绩增长强劲的老白干成为利润最少的白酒上市公司。

2019年上半年，老白干酒营业收入19.59亿元，同比增长34.33%，净利润1.94亿元，同比增长32.67%，净利率9.90%，在白酒行业排名垫底，仅略好于青青稞酒和亏损的金籽酒。

此外，青青酒和黄金种子酒以前也有同样强劲的盈利能力，但近年来业绩下降；干白葡萄酒永远是盈利的底线。

毕竟，这是一个普遍盈利的白酒行业，毛利率为60%-80%，甚至超过90%，净利润为20%-40%。

2018年，老白干酒营业收入35.83亿元，净利润3.5亿元，净利率9.78%。当年，规模以上白酒企业实现销售收入5363亿元，利润1250亿元，平均净利率高达23.32%，即使剔除贵州茅台和五粮液两个“特殊价值”，平均净利率仍达到18.08%。

毛利低，成本高

老白干酒盈利能力差的主要原因是产品毛利率低。

2018年，老白干酒行业毛利率为58.55%，同比下降1.91个百分点，在18家白酒上市公司中排名前三，仅略高于牛栏山(顺鑫农业)和伊利特。

老白干酒毛利率低的主要原因是公司产品多为低端产品，高端产品所占比例不高。

白酒行业按照价格细分划分产品档次:40元以下(含40元)的低档产品，40元至100元(含100元)的中档产品，100元以上的高档产品。

2018年，老白干高端酒销售收入为11.81亿元，占公司白酒销售收入的35.94%；同期中低度白酒销售收入分别为9.58亿元和11.46亿元，占总收入的64.06%。

在与老白干酒同量的白酒企业中，口子窖高档白酒的销售收入占90%以上，英家贡酒占近60%。

虽然毛利率较低，但老白干酒的销售费用和管理费用所占比例较高，直接导致公司盈利能力较差。(白酒公司有大量的理财收入，所以不考虑财务支出)

2019年上半年，老白干酒的销售和管理费用总计6.8亿元，占营业收入的34.71%。这一比例仅略低于18家酒类上市公司中的方水晶(39.53%)、社德酒业(38.55%)和顾靖酒厂(35.78%)。(青青酒和金种酒的收入大幅下降，这里没有可比性)

在这两项费用中，最值得注意的是广告费。2019年上半年，老白干的广告和营销费用达到1.46亿元，占公司营业收入的7.45%，仅次于方水晶和社德酒业。

方水晶和社德酒业都投入了巨额的广告费用来推广他们的高端白酒，而老白干主要专注于低端白酒，所以投入产出比很难计算。

老白干酒的内忧外患

即使把盈利能力放在一边，古老的干白葡萄酒仍然处于危险之中。

2018年，公司营业收入和应占净利润分别增长41.34%和114.26%，2019年上半年分别增长34.33%和32.67%。似乎增长率是惊人的。事实上，增长业绩主要来自对丰联酒业的收购。

2018年4月，老白干酒以非公开发行股票和支付现金的方式，从沃佳集团等股东手中收购了丰联酒业100%的股权，交易对价近14亿元。

收购后，公司产品从衡水老白干系列酒扩展到半城韶国系列酒、文王宫系列酒、武陵系列酒和孔府系列酒。

2019年上半年，公司净利润为1.94亿元，同比增长32.67%；其中，丰联酒业实现净利润8856.79万元。

另一方面，该公司最初的老白干系列，从2018年开始，增长停滞，利润下降。

2018年，衡水老白干系列酒销量47200吨，同比下降4.99%；该行业营业收入22.98亿元，同比仅增长3.31%，毛利率下降2.01个百分点。

随着白酒行业进入调整期，市场集中度将进一步提高。丰联酒业的四个品牌虽然在区域市场上很有名，但规模都很小。去年，他们都没有超过5亿元的收入，这使得他们很难在终端市场形成巨大的影响力。

而且，老白干酒的五个品牌分散在河北、山东、湖南、安徽等地，很难形成较好的协同效应。

1+4，能大于5吗？

由于收购丰联酒业，老白干酒产生了6.32亿元的商誉余额，商誉减值风险并存。