降准！央行释放9000亿资金力挺实体经济

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9月6日，央行宣布，为支持实体经济发展，降低社会融资实际成本，9月16日决定将金融机构存款准备金率下调0.5个百分点(不包括金融公司、金融租赁公司和汽车金融公司)。此外，为加大对小微企业和民营企业的支持力度，仅在省级行政区域内经营的城市商业银行存款准备金率进一步下调1个百分点，10月15日和11月15日两次实施，每次下调0.5个百分点。这一削减将释放约9000亿元的长期资金。

9月4日，全国例行会议提出要“及时运用RRR将军削减和定向RRR削减等政策工具”，而RRR削减在短短两天内迅速落地。随着RRR减息的迅速落地，将会有地方政府发行特别债券来加速其使用。财政部有关负责人昨日表示，要着力补缺、惠民、增力，进一步扩大有效投资。今年配额内的地方政府专项债券应在9月底前全额发行，并在10月底前全额拨付给项目；与此同时，根据规定，明年将提前发行一些新的特别债券配额，以确保这些债券能够在明年年初使用，推动有效投资，支持短期补充和扩大内需。

许多分析师认为，RRR此次大规模降息的主要背景是，经济下行压力明显加大，货币政策和财政政策的反周期调控协同努力。随着货币政策的适时预调整和微调，以及下半年专项债务的继续运用，基础设施投资增速有望逐步回升，经济将逐步企稳。

降低RRR不仅有利于稳定增长，也有利于股市。根据历史数据，在中国央行开始RRR降息后的一个月、三个月和六个月内，a股市场涨跌互见。方正证券首席市场分析师赵伟表示，内外部政策因素有利于9月份a股市场的运行，投资环境将得到极大改善，有望形成新一轮的价格上涨。

央行强调非“洪水”

从此次RRR降息所释放的资金规模来看，9月16日RRR将军降息将释放8000亿元长期资金，10月15日和11月15日两次RRR定向降息将分别释放500亿元资金。相比之下，今年1月，在RRR两次全面削减和替换mlf(中期贷款工具)后，总共释放了8000亿元。然而，当时有必要应对春节期间流动性紧缩的压力。因此，这种RRR式切割并不太强烈。

然而，央行仍强调，RRR降息并非洪水，稳健的货币政策取向没有改变。

“RRR的减税计划受到9月中旬税收期的限制。银行体系的流动性总量将保持基本稳定，RRR降息目标将分两次实施，这也将有助于安全有序地释放资金。”央行相关负责人表示。

中国银行国际金融研究所研究员李一举(港股03988)对《证券时报》记者表示，RRR降息举措释放的资金规模正处于9月中旬的节税期，因此银行体系流动性总量不会显著增加。与此同时，此次RRR降息仍考虑加大对民营企业和小微企业的融资支持力度，有针对性的RRR降息已实施两次，充分体现了稳定的特点，符合金融供给方面的结构性改革要求。

降低实体经济的融资成本

事实上，9月4日，国务院常务会议明确提出要“及时运用RRR综合减排、RRR定向减排等政策工具”，市场早就预料到了RRR的减排。

国务院指出，当前外部环境更加复杂严峻，国内经济下行压力加大。各地区、各部门要增强紧迫感。主动出击要把“六个稳定”工作放在更加突出的位置，着眼于做好本职工作，充分利用反周期调整政策工具。

央行相关负责人表示，RRR降息释放了约9000亿元，有效增加了金融机构支持实体经济的资金来源，也降低了银行每年约150亿元的资本成本，可以通过银行传导降低贷款实际利率。定向减RRR是完善中小银行存款准备金率低的“三级两优”政策框架的重要举措，有利于促进城市商业银行服务基层，加大对小微民营企业的支持力度。所有这些都有利于支持实体经济的发展。

民生银行(港股01988)首席宏观研究员文彬表示，8月份，央行改革完善了贷款市场的报价利率形成机制，银行在新增贷款中应主要参考报价利率定价。lpr报价方法基于公开市场操作利率(主要是mlf利率)，增加幅度主要取决于各银行的资本成本、市场供求、风险溢价等因素。为了减少lpr报价中的点数，降低银行风险溢价成本的效果在短期内不会明显。最直接有效的方法是降低存款准备金率，从而减少银行通过公开市场获得的资金量，降低债务成本。

“适时全面降低RRR可以有效降低银行资本成本，引导银行在新的lpr机制下降低利差，从而降低实体经济的融资成本。”文彬表示:“预计9月20日，lpr的一年期报价将下降5个基点，至4.2%。”

决策层采取更多措施来稳定经济

据分析，从近期政策制定者的密集态度来看，反周期调控正在多方面发挥着保驾护航的作用。京东数字科技首席经济学家沈建光表示，自7月底中央政治局会议再次讨论“六个稳定”以来，高层政策声明和部署最近变得更加频繁。密集的反周期调控政策部署证实了当前经济下行压力加大的判断，也意味着政策的必然调整，反映了决策层采取多种措施稳定经济、加大反周期调控的决心。

中信证券(港股06030)研究所副所长明明也表示，此次RRR降息的力度不小。在财政政策方面，货币政策在明年提前明确发行新的专项债务额度后保持了同步，政策的目的仍然是降低实体经济的融资成本，实现“六个稳定”。

事实上，在国务院9月4日“描述”的六种反周期调整工具中，特别债务是真正的亮点。货币政策与财政政策相匹配。8月31日召开的国务院财政委员会第七次会议明确指出:“财政政策要与货币金融政策更好地结合起来，金融部门要继续做好支持地方政府发行专项债券的工作。”

财政部副部长徐洪才9月6日表示，根据国务院常务会议要求和“资金随项目走”的要求，提前发行专项债券的额度将向手续完备、前期准备充分的项目倾斜，优先考虑今冬明春发行使用情况好、建设条件好的地区。主要是想充分发挥投资的主导作用。为了吸引更多的社会资本投资，充分发挥专项债券基金的投资促进作用，进一步拓展专项债券作为项目资本的领域，明确将专项债券作为项目资本的范围界定为满足上述重点投资的主要基础设施领域。具体而言，现有的四个实地项目已进一步扩大到10个实地项目。

国泰君安(港股02611)证券首席宏观分析师高瑞东表示，通过提前发行专项债务额度，基础设施投资增速有望逐步回升，经济能够企稳。去杠杆化的大目标决定了长期政策组合，即扩大财政政策、宽松货币政策和低利率环境。现在前两个已经实现，最后一个正在实现的过程中。预计下一步将降低最低贷款利率。