发行价低于投价报告区间下限：科创板日趋理性

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时代周刊记者:张宇

从未见过。

许多新股破裂，科技股重新燃起热情并冷却下来，首次发行价格低于主承销商公布的价格区间下限。

11月19日晚，无锡翔盛医疗科技有限公司(以下简称“翔盛医疗”，688358.sh)发布公开发行公告，宣布本次发行价格确定为每股50.53元，相当于公司2018年非稀释前的市盈率为42.52倍，非稀释后的市盈率为44.31倍，上市时的市值为40.42亿元。

该价格比主承销商郭进证券的申报价格区间下限低0.04元，比线下投资者相关平均报价的下限低0.0032元。

“经纪公司的投资报告只是市场预期的指南。从主板、中小板和创业板的以往情况来看，也有最终发行价格低于投资报告价格上限的项目。然而，由于之前的相对稀缺性，科技股的估值溢价较大。现在市场逐渐变得更加理性，新股的报价接近“价值”11月20日，深圳的一位投资银行家告诉《时代周刊》记者。

只有两个筹款项目

翔盛医疗是一家专业从事R&D医疗设备制造商，生产和销售超声医疗成像设备，并将成为首家登陆科技板块的医疗成像设备企业。

从同行业可比公司的估值水平来看，象升医疗的发行价为50.53元/股，相当于2018年扣除前的市盈率为42.52倍，高于中国证券指数有限公司最近一个月公布的行业平均静态市盈率，但低于同行业可比公司迈瑞医疗(300760.sz)和立邦仪器(300206.sz)。扣除前的静态市盈率为63.51。

事实上，迈瑞医疗和理邦仪器的业务覆盖面很广，所以他们也主要经营超声成像设备，这一点与翔盛医疗更具可比性。

“这个估价其实并不低。开福医疗的收入和利润规模大约是象升医疗的三倍，毛利率水平也高于象升医疗。象升医疗的行业地位相对薄弱，技术水平没有突出的优势。它在科学技术委员会获得了一些奖励。”11月20日，深圳一位私募股权基金经理对《泰晤士报》记者分析说:“过去几个月我们也积极打新，现在我们有选择地参与打新。”

据公告称，翔盛医疗已发行股份2000万股，占已发行股份总数的25%。如果发行成功，预计募集资金总额为10.11亿元；扣除发行费用后，预计募集资金净额约为9.19亿元，略低于原计划。

“本次融资主要用于扩大公司生产规模，丰富彩色超声产品线，进一步拓展销售渠道，增加国内市场布局。”象升医疗说。

值得注意的是，翔盛医疗只有两个具体的筹资项目。“超声医疗成像设备产业化项目”和“R&D创新营销运营基地建设项目”计划分别使用2.63亿元和3.9亿元，其余3亿元仅作为“创新发展储备基金”。

业绩增长速度放缓

象升医疗是一家老式医疗设备制造商。自1996年成立以来，一直专注于超声医学成像领域，主要产品包括彩色超声和黑白超声。

虽然规模很小，但象升医疗近年来的业绩增长还是很光明的。

根据财务报告数据，2016年至2018年，翔盛医疗分别实现营业收入1.67亿元、2.27亿元和3.27亿元，年均复合增长率为39.94%。利润方面，象升医疗近三年实现净利润3406.55万元，6215.55万元，9123.94万元，年均复合增长率为76.6%。

然而，其大部分收入来自超声波主机，其产品结构相对简单。

近三年来，翔盛医疗的超声主机销量分别为4882台、6791台和8621台，超声主机实现的营业收入分别占公司总收入的97.02%、91.84%和96.91%。

根据招股说明书，翔盛医疗的产品已销往国内外100多个国家和地区。根据中国海关数据，2018年，其超声波设备出口在国内品牌中排名第三，仅次于迈瑞医疗和大熊猫开开医疗。

根据近三年的销售数据，象升医疗的出口收入约占75%，而国内市场销售额仅占25%左右。

由于依赖出口，翔盛医疗的整体毛利率在同行中处于中下水平。2016年至2018年，综合毛利率分别为57.5%、59.4%和61.1%；同期医疗综合毛利率分别为65%、68.3%和69.9%。

“翔盛医疗产品在国外的最终用户主要是诊所和影像中心。他们尚未进入大型医院等高端市场，议价能力较弱，因此出口毛利率低于国内销售。”上述基金经理告诉《时代周刊》记者。

在创新“质量”方面，翔盛医疗也略有欠缺。2016-2018年，其R&D支出分别为2826.6万元、3311.5万元和4134.5万元。

更令人担忧的是，翔盛医疗的业绩增速开始放缓。

2019年前三季度，翔盛医疗实现营业收入约2.37亿元，同比增长12.77%；归属于母亲的净利润为6109.36万元，同比增长10.62%；扣除非经常性损益后的净利润为5847.32万元，同比仅增长8.92%。