三季度GDP数据极简解读：准备迎接中国经济的“5时代”？

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如果是金融研究所，

1.gdp创下27年来的新低，打破6 . 5%只是时间问题。第一季度为6.4%，第二季度为6.2%，第三季度为6.0%，这是自1992年公布季度数据以来的最低水平。主要原因是7月至8月的数据太差，三驾马车也不理想。尽管9月份的数据有所改善，但季度数据仍有所下降。根据pmi和一些高频数据，第四季度可能会出现短期月度稳定，但将季度数据维持在6%仍不容易。与历史时期相比，pmi的改善仍然非常季节性和微弱。

2.为中国经济的“五次”做准备。客观地说，5%已经是很高的国际增长率，这是自然规律。从主观上讲，现在没有必要发展得这么快。“十三五”期间，国内生产总值年均增长6.53%，2016年增长6.7%，2017年增长6.8%，2018年增长6.6%。为了实现2020年翻一番的目标，明年的国内生产总值增长率只需达到5.9%，而在接下来的几年里没有必要保持在6%以上。

3.2020年是一个真正的政策测试期。从统计局的务实态度来看，不会太放松。在新闻发布会上，统计局很少说“第四季度的概率会放缓”，这是令人惊讶的。过去，当数据下降时，政府通常会更多地谈论积极因素。这一声明表明，中央政府不像过去那样关心国内生产总值。现在，最重要的是改革，中央政府不会为了稳定增长而大幅放松。然而，真正考验实力的是2020年。今年，假设第四季度为6%，即使突破6%，6%的目标全年都可以保持，但2020年还不确定。预计2020年的国内生产总值目标将在年底前降低。

4.工业增加值在9月份出现反弹，主要是因为与去年同期相比增加了一个工作日。9月份，工业增加值增速为5.8%。到2018年下半年，工业增加值是绝对的，今年9月份(21日)的工作日比去年增加了一天。如果我们把8月和9月的数据放在一起看，去年和今年是43个工作日，增长率只有5.1%，仍然低于第二季度的数据。

5.房地产正在衰退，冬天还会继续。房地产销售缩小到-0.1%，先前的货币政策仍然有一些影响，但寒冷的冬天没有结束。首先，目前的政策是要隔离房地产，中央政府不希望房地产再次被炒，这与2015年完全不同。第二，从结构上看，主要得益于一些一、二线城市的稳定和显著分化。未来，四线城市面临的压力将是长期的。房地产投资保持在10.5%，但住房企业的融资进入了一个寒冷的冬天，未来的投资数据并不乐观。累计新增建筑面积下降到8.6%，土地交易价格同比下降18.2%，难以通过房地产拉动经济。

6.基础设施投资进一步回升，成为少数亮点之一。基础设施投资正从去年的大幅下滑中放缓，同比增长率加速至4.5%，并连续两个月上升。得益于6月份可动用的专项债务资金和9月份提前释放的2020年专项债务额度，中国政府前三季度共发行专项债务2.5万亿元，明显高于去年同期1.7万亿元的水平。第四季度，预计将继续由财政政策推动，并支持基础设施投资。然而，与2015年的ppp时代相比，目前的配套融资仍然少得多。

7.刺激国内需求是有效的，消费放缓有望恢复。社会零售额同比增长8.2%，9月份同比增长7.8%，同比增长3.8%。国务院明确表示，从1月到8月减税1.5万亿元，预计全年将超过2万亿元，规模相当于空.随着外部摩擦不确定性的加剧，国内需求得到一定程度的刺激，整体消费增速放缓已经恢复，过去拖累社会零增长的汽车销量下滑也有所收窄，给经济平稳运行带来了一定的信心。

8.出口增加，进口下降，中美贸易下降超过10%。由于全球经济增长放缓、需求疲软、中美贸易摩擦升级，整体进出口形势不容乐观，汇率贬值略微刺激出口，需求不足拖累进口。特别是受中美贸易战的影响，中美贸易同比下降10.3%。中美贸易摩擦的中止对进出口有短期提振作用，但总体上很难有大的改善。

9.对股票市场的影响:股票市场核心资产长期配置的逻辑保持不变，短期市场具有回归基本面。9月份的宏观数据似乎好于预期，但实际改善有限。股市只反弹了30分钟，然后就下跌了。第四季度，经济不会强劲复苏，但至多会分阶段稳定下来。从中长期来看，经济低迷和金融紧缩仍是影响股市的主要因素，强势的逻辑将保持不变。短期而言，股市很难得到流动性宽松的支撑，市场形势将影响个股的基本面。

10.对债券市场的影响:就目前的经济增长率和核心cpi而言，3%的利率仍然偏高，但今年债券市场的机会不大。经济仍处于减速和转型阶段，核心cpi水平仅为1.5%，空.进一步下调了利率然而，在短期内，债券市场受到cpi上涨和经济稳定预期的制约，因此今年的机会很小，利率中心很难下移。