10月PMI显示：新出口订单触底企稳

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今天，采购经理人指数在10月份发布。官方制造业采购经理人指数为49.3，预计为49.8，之前的数值为49.8。10月份，采购经理人指数低于预期，也低于之前的数值。我们应该怎么想？

首先，我们应该注意的是，pmi是一个月环比数据，也就是说，pmi反映了本月和上月的比较。由于这是一个月环比数据，它无法逃脱季节性。让我们先看看pmi的季节性表现。从下图可以看出，在同一历史时期，10月份的pmi总体持平或低于9月份，这可能与国庆假期有关。

图:采购经理人指数的季节性表现

今年10月份的采购经理人指数比9月份下降了0.6个百分点。在过去六年中，平均值下降了0.1个百分点，低于历史平均值，但好于2017年和2018年，边际绩效有所上升。

图:10月pmi变化(2013-2019)

制造业pmi是通过加权五个扩散指数(分类指数)计算的。具体包括:权重为30%的新订单指数；权重为25%的生产指标；员工指数，权重为20%；供应商交货时间指数，权重为15%；原材料库存指标，权重为10%。其中，供应商交货时间指数是逆指数，在合成制造pmi指数时执行逆运算。

让我们来看看过去五个月五个pmi扩散指数的表现。从下图可以看出，10月份pmi下降最大的是生产分项，这与10月份的国庆假期有关。上个月新出口订单大幅反弹，然后在10月份大幅下降，这与基数有关。值得注意的是，员工指数在10月份出现反弹。

图:6月、7月、8月、9月和10月pmi项目的变化(2019)

让我们来看看同一历史时期10月份pmi项目的变化幅度。从下图可以看出，今年10月份的生产细分下降趋势最大，这表明剔除国庆假期因素后，生产形势依然不佳。与2017年和2018年相比，新订单的下降趋势略有收窄，员工人数略有回升，但可持续性令人怀疑。

图:10月pmi项目变化范围(2013-2019)

为了进行更严格的分析，我们季节性地重新调整官方pmi。从下图可以看出，经过季节性调整后，pmi的新出口订单自今年8月以来已经见底。正如我们在上一篇文章中分析的那样，外部需求可能显示出稳定的迹象。考虑到智能手机是影响出口的最重要因素，作者猜测海外市场可能会慢慢启动5g交换周期。

这无疑是个好消息，因为新的出口订单先于新订单，新订单先于生产，所以新出口订单的稳定是一个重要的先行指标，表明总体采购经理人指数有望企稳。

图:采购经理人指数的季节性调整

总结本文的主要观点，首先，我们发现10月份的pmi较9月份下降了0.6个百分点，低于预期且弱于季节性。在子项目方面，10月份pmi逐月下降，主要是受生产子项目拖累，是过去几年10月份生产子项目表现最差的一个月。

然而，我们应该注意到，在pmi的季节性调整之后，新的出口订单已经见底并趋于稳定，这可能与海外市场5g更换周期的开始有关。由于新的出口订单是一个重要的先行指标，一方面，它表明出口有望从明年第二季度见底并趋于稳定；另一方面，pmi的新订单项目、生产项目和就业项目也有望陆续稳定下来。