8月社融环比明显回暖 降息预期升温

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根据央行9月11日发布的金融数据，8月份新增信贷和社会融资比上个月有所增加。但是，与去年同期相比，新增信贷增加665亿元，家庭短期贷款增速明显下降，企业中长期贷款增速明显加快。在分析师看来，从某个角度来看，边际宽松货币政策周期已经开始，与上月相比，8月份社会福利明显复苏就是一个信号。在下调存款准备金率后，空的降息举措依然存在，央行未来很可能会下调mlf利率，以引导lpr下调。

居民短期贷款同比下降

8月份，人民币贷款增加1.21万亿元，同比减少665亿元，高于今年7月份1.06万亿元的增幅。细分行业方面，家庭贷款增加6538亿元，去年同期为7012亿元，今年7月为5112亿元。其中，今年8月家庭短期贷款增加1998亿元，去年同期增加2598亿元，今年7月增加695亿元。今年8月份，中长期贷款增加4540亿元，7月份增加4417亿元，去年同期增加4415亿元。

中国民生银行(香港股市01988)首席研究员文彬表示，8月份短期贷款同比下降，主要与监管机构加大对短期消费贷款使用和流向的审查直接相关。苏宁金融研究所研究员陶进认为，以住房贷款为代表的住宅行业长期贷款在7月份延续了这一趋势，并保持在较高水平，在一定程度上挤压了短期信贷。同时，汽车等领域的消费需求疲软，8月份乘用车销量继续快速下滑，这也在一定程度上给居民的消费金融需求带来压力。

非金融企业和政府机构贷款同比增幅明显，今年8月份增加6513亿元，去年同期增加6127亿元，今年7月份增加2974亿元。其中，短期贷款减少355亿元，比去年同期减少1748亿元；中长期贷款增加4285亿元，比去年同期增加3425亿元，比今年7月增加3678亿元；票据融资增加2426亿元，比去年同期增加4099亿元，比今年7月增加1284亿元；非银行金融机构贷款减少945亿元，去年同期为439亿元。

陶晋认为，与普遍预期相反，新的lpr机制的形成并没有影响银行的放贷意愿，银行的风险偏好似乎正在上升。此外，宏观调控继续引导实体经济信贷，企业短期、中期和长期信贷需求有所回升。其中，中长期贷款大幅增加，反映了实体行业固定资产投资的复苏和长期经济前景的上升。

社会融合和高增长

8月份，社会融资增量逐年增加。8月份，社会融资规模增加1.98万亿元，比去年同期增加376亿元。与7月份的1.01万亿元相比，8月份社会融资明显增加。

其中，8月份发放给实体经济的人民币贷款增加了1.3万亿元，比上个月大幅增加。今年7月，增长8086亿元，但仍比去年同期增长95亿元；向实体经济发放的外币贷款减少247亿元，同比减少97亿元，今年7月减少221亿元；委托贷款减少513亿元，同比减少694亿元，今年7月减少987亿元；信托贷款减少658亿元，同比减少27亿元，7月份减少676亿元；未贴现银行承兑汇票增加157亿元，同比增加936亿元，今年7月减少4563亿元；公司债券融资净额3041亿元，同比下降361亿元，7月份融资净额2240亿元；地方政府专项债券融资净额为3213亿元，比去年同期减少893亿元，也比上个月的4385亿元有所回落；非金融类企业内资股融资256亿元，同比增长115亿元，7月份为593亿元。

“8月份，表内信贷供应和表外融资增加，委托、信托和未贴现承兑汇票融资改善，使8月份社会融资增加，超出市场预期。”文彬说。

联讯证券首席经济学家李麒麟指出，未贴现承兑汇票继上月增加4500亿元后，本月小幅增加约150亿元，这是资产负债表外三个项目中最大的变量。与上月的-4500亿元相比，受大规模到期+银行季末冲动后遗症+融资结构变化等因素影响，具有特殊性。本月增加150亿元，更多是特殊因素消退后回归常态的结果，房企融资后开具更多发票的选择有限。从历史数据来看，房地产开发资金来源同比增长率与未贴现银行承兑汇票同比增长率确实存在一定的负相关关系。

RRR切割空仍然存在

就m2而言，8月份同比增长率为8.2%，较上月增长0.1%。文彬指出，一方面，本月人民币贷款增加1.3万亿元，比上个月增加4914亿元，信贷增长促进了货币的衍生；另一方面，本月财政存款虽然增加了95亿元，但比上个月减少了7996亿元，资金回笼力度减弱。同时，本月公开市场的净投资也增加了基础货币投资。

在陶晋看来，未来的货币政策将保持适时的节奏和适时的反周期调整。从某种角度来看，边际宽松货币政策周期已经开始，与上月相比，8月份社会福利明显复苏就是一个信号。在全球降息的浪潮中，中国的宽松货币政策将在短期内继续增加。与此同时，除了生猪价格上涨之外，通缩正在逐渐形成，因此宽松的空时间(如RRR下调)依然存在。新的低利率的形成机制也将通过调整多边基金的利率水平而降低，实际利率也将降低。

9月6日，央行宣布将于9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，并小幅下调RRR 1个百分点，将于10月15日和11月15日分两次实施。

文彬认为，目前降息更为紧迫。在新的lpr报价机制下，可以引导金融机构有效降低实体经济的融资成本，增加企业的投资信心。

华泰证券(Huatai Securities)首席宏观研究员李超也指出，RRR全面定向降息标志着稳健、灵活、适度的货币政策转向稳健、适度宽松的货币政策。全国例会的调整意味着在RRR降息后将会有降息。未来，央行将很有可能下调mlf利率，以引导lpr下调，据估计，空将降息15个基点。

中信证券(港股06030)首席经济学家朱预测，如果美联储在9月份降息，央行将很有可能同时下调公开市场利率。据估计，mlf利率将下调10-15个基点，至3.15%-3.2%的水平，预计央行将引导一年期lpr利率较当前水平下调15-20个基点。