8月金融数据释放两大信号 市场激辩央行是否该降息

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在经历了7月份新增信贷额度意外下降后，8月份的金融数据显示出一些温暖。 9月11日，央行发布的8月份金融数据和社会金融增量统计显示，本月人民币贷款增加1.21万亿元，比上个月增加1500亿元，比去年同期减少665亿元；社会福利增加1.98万亿元，比上个月增加9700亿元，比去年同期增加376亿元。受新增人民币贷款逐月回升的推动，8月末广义货币(m2)增速比上年末提高0.1个百分点，至8.2%。

8月份，金融社会融资数据的表现基本符合市场预期。许多分析指出，实体经济仍处于有效融资需求疲软、经济运行见底的过程中，货币政策仍将适时进行预调整和微调。至于央行是否会在下一步削减中期贷款工具(mlf)以降低利率，大多数分析师认为这种可能性很高。国泰君安(港股02611)首席宏观分析师高瑞东认为，去杠杆化的大目标决定了长期政策组合，即扩大财政政策、宽松货币政策和低利率环境。现在前两个已经实现，最后一个正在实现的过程中。预计下一步将降低最低贷款利率。

信号1:企业信贷有所回升，中长期贷款有所改善

在经历了自2018年7月以来最大的月度人民币新增贷款同比下降后，8月份信贷的边际增长率有所提高。从不同部门来看，这主要是受企业部门收回贷款和住宅部门中长期贷款持续支持的影响，但住宅部门的短期贷款和票据融资有所下降。

具体而言，作为观察实体经济融资需求的一个重要指标，企业部门中长期贷款的增长率有所提高。8月份，新规模达到4285亿元，同比增速和环比增速均略有上升；虽然企业短期贷款减少355亿元，但同比和环比增速也有所提高。

住宅贷款(尤其是以按揭贷款为主的中长期贷款)仍是当月新人民币的重要支撑力量。居民中长期贷款当月增加4540亿元，保持较高水平；以消费贷款为主的短期贷款增加1998亿元，比上个月减少600亿元，表明8月份居民消费继续承压。

华泰证券(Huatai Securities)首席宏观分析师李超认为，在房地产融资有限的情况下，严格调查消费贷款仍会对居民短期贷款产生负面影响。然而，从确保“广义货币供应量和社会金融增长率与名义gdp增长率基本匹配”的角度来看，央行采取了多项措施鼓励金融机构支持实体，导致企业信贷同比增长。

此外，票据融资逐年减少，但市场分析不同。李超认为，票据融资的同比增长与狭义货币(m1)增长率的反弹相对应，反映了企业现金流的改善。最近，货币政策的边际转移、央行的宏观审慎评估(包括银行对企业中长期贷款的评估)以及鼓励银行补充资本，都支持了信贷稳定，9月份的信贷旺季仍可预期。然而，如果房地产政策没有边际放松，预计新增信贷规模将难以大幅增加。

根据中信证券(港股06030)的研究报告，8月份票据融资同比增幅不大。结合票据直接利率接近三年低点的背景，票据融资小幅增加反映出企业经营活动强度仍然不高，实体经济需求持续疲软，经济运行处于探底过程中。

与7月份相比，8月份非标准融资下降趋于平缓，地方政府专项债务继续发挥作用，共同支撑了8月份社会融资增量恢复。从非标准融资结构来看，虽然委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票这三个非标准融资项目总体上仍在萎缩，但利润率明显提高。其中，委托贷款同比减少694亿元，未贴现银行承兑汇票同比增加936亿元，是非标准融资较好收缩的主要原因。

信号2:反周期监管增加了，市场已经就央行是否应该降息展开了辩论

总体而言，8月份的金融数据仍反映出实体经济在下行压力下的有效需求疲弱。结合最近国务院常务会议提出的把“六稳”工作放在更加突出的位置，加快落实降低实际利率水平的措施，仍有不少市场分析师预计将很快降息。

恒大研究院首席经济学家任泽平表示，目前，经济下行压力加大，全球正进入降息浪潮，核心cpi持续下降，ppi连续两个月保持负增长，表明空货币宽松政策已经开启。建议加强反周期调整，降低中期贷款利率以引导实际利率下降，并在明年尽快释放新增专项债务。当前，一方面要防止货币“放水”造成的资产泡沫，另一方面也要防止积极戳穿造成的重大金融风险，利用时间改变空，寻找新的经济增长点，扩大改革开放，调动地方政府和企业家的积极性。

中信证券研究所副所长明明表示，对于银行信贷而言，要求银行在不降低银行负债成本的情况下减少低利率报价意味着要求银行积极降低息差，而低利率报价下降的数量是有限的。此外，在新的lpr报价机制下，mlf和lpr之间的价差不是常数，月度报价将根据资本成本、市场供求和风险溢价等因素进行定价。从短期来看，市场供求不会发生很大变化，压力下降的风险溢价也是一个缓慢的过程。lpr的变化取决于短期资本成本的变化。因此，lpr低迷的空时期仍需降息后才能开盘。这就需要降低最低贷款利率来帮助低利率国家走出低迷，从而降低贷款的实际利率，刺激实体经济的发展，扩大内需。

“在美联储9月份降息的可能性增加、中美贸易摩擦加剧、通胀压力下降之后，9月份成为央行跟随美联储降息的合适时机。”说得很清楚。

然而，一些声音认为，央行不会在9月中旬和下旬降息。光大证券(香港股票06178)首席固定收益分析师张旭对中国券商记者表示，一方面，从汇率、通胀和经济增长来看，目前下调mlf利率并不迫切。如果目前只是为了降低贷款利率而降低最低贷款利率，这将背离利用市场化改革压低实际贷款利率的初衷。另一方面，低利率的价差仍有很大的压降潜力，因此不建议立即降低低利率。在lpr价差尚未完全压缩的背景下，目前的mlf利率不宜下调，以更好地达到利用市场化改革推动贷款实际利率下调的目的。

李超认为，经济低迷和cpi上涨的压力增加了货币政策决策的难度。预计央行仍将进行预调整和微调。核心目标是确保m2、社会金融和名义gdp增长率基本匹配，支持民营企业和小微企业融资需求。随后的货币政策取向仍需密切跟踪经济增长和价格趋势。