十年低谷，布局汽车头部公司现良机

本篇文章3108字，读完约8分钟

截至上周末(2019年9月20日)，深湾汽车指数pe的滚动市盈率为18.8倍，市盈率为1.37倍，销售/销售比率为0.53，分别为过去十年的86.91%、6.1%和12.24%。pb和ps指标相当于2012年行业的最低点(神湾汽车零部件指数也是类似的估值情况，从数值上看，估值指数似乎比较混乱，pe点高估，pb和ps点低估。汽车股有一定的周期性。目前，行业内的pe相对较高，主要是由于2019年汽车销量大幅下降，行业竞争加剧，以及主要汽车公司利润大幅下降。尽管股价经历了重大调整，但由于利润下降更快，pb和ps较低，pe较高。统计显示，2019年上半年，汽车行业上市公司实现营业收入1.1万亿元，同比下降9.4%；归属于母亲的净利润为397.3亿元，同比下降33.5%。那么，汽车工业在未来还有机会吗？

ε-ε-ε-ε-ε

行业估值处于10年来的低点

定期库存通常采用Pb和ps估值方法。从估值的角度来看，该行业在过去10年处于较低水平。虽然根据中国汽车工业协会的数据，2019年1月至8月，汽车累计销量同比下降11%，但也需要注意的是，汽车行业销量的下降主要是由于以往购置税下调的消费刺激政策对部分未来需求的透支。同时，也造成了去年汽车行业的高基数，使得2019年的同比数据显得相对较差；另一方面，由于汽车是耐用消费品，它们受短期经济波动的影响很大。自2018年下半年以来，经济增长率有所下降，消费者在购买和更换汽车方面落后。随着需求的积累和高基数效用的消失，即使在2020年不实行购置税减免政策，汽车行业也很有可能恢复正销售增长。根据中国汽车协会的数据，前八个月销量同比下降的趋势总体上正在收窄。8月27日，国务院办公厅发布了《关于加快发展流通促进商业消费的意见》，指出为释放汽车消费潜力，实行汽车限购的地区应根据实际情况，探索并实施逐步放宽或取消限购的具体措施，促进消费的政策已经出台。

从长远来看，中国汽车销量远未达到峰值。根据人均拥有量数据，根据《中国汽车工业年鉴》数据，2015年底美国、日本、韩国、泰国和巴西的汽车拥有量分别为2.62亿辆、7700万辆、2100万辆、1500万辆和4300万辆，人口分别为3.22亿、1.27亿、5100万和6800万。根据2018年底的14亿人口统计，中国每1000人拥有的汽车数量只有180辆，这不仅远远低于美国、日本、韩国等发达国家，而且与泰国、巴西也有一定差距。

根据中国汽车协会发布的汽车销售数据，2017年和2018年，中国汽车销量分别为2887万辆和2808万辆。假设人口不增加，随着经济的不断发展和人民生活水平的不断提高，20年后中国的机动车数量将保持在5.6亿辆的水平。如果按照平均12年的汽车更新和报废周期计算，中国汽车销售的峰值应该是4600万辆。根据这一计算，中国汽车年销量仍增长60 %, 空室，汽车工业的发展仍远未达到上限。

ε-ε-ε-ε-ε

行业领导者是投资的主流

作者认为，总的来说，汽车工业的前景仍然是光明的。目前，这是一个展示汽车工业的好机会。然而，不可否认的是，随着行业总量的不断增长，未来很难保持过去十年的快速发展趋势。目前，行业内的股票竞争越来越激烈，而汽车行业也呈现出集中于头部的趋势。未来，行业领袖可能会有更好的发展，投资者必须成为主流。建议注意整车及零部件的以下投资目标。

稳定的目标——SAIC:行业中当之无愧的领导者，行业中最稳定的目标。公司的利润主要来自三家实力雄厚的合资汽车制造商:上汽大众、上汽通用和上汽通用五菱。这三家公司2018年的销量约为200万辆。近年来，SAIC乘用车公司(SAIC自有品牌)的销量增长迅速，新能源汽车的布局也很多。经过不断的整合，华宇汽车作为其核心零部件子公司，已经成为具有全球竞争力的领先零部件企业。就销量而言，SAIC汽车公司2018年共售出705万辆汽车，市场份额从2017年的24%上升至25.1%。从2009年到2018年，公司的净资产收益率全年保持在15%以上(2019年，受行业繁荣的影响，净资产收益率略有下降，但预计将保持在12%左右)，近6年来，股利支付率一直保持在40%以上。与前一年相比，2018年的股息有所下降，但根据2019年9月20日的收盘价，股息收益率仍在5%左右。这是一个典型的“摇钱树”类别。

弹性目标——长安汽车:该公司曾是行业第四。随着过去两年销售额的持续下降，它现在已经下滑到了业内第六位。公司的主要利润来自长安福特和长安马自达。近年来，马自达稳步发展，但长安福特的销量因车型老化而持续下滑，从高峰期(2016年)的近100万辆降至今年前8个月的10.8万辆。受此影响，长安汽车报告了10年来的首次亏损。目前，按9月20日a股和b股收盘价计算，公司的总市值分别为400亿元和155亿元。根据该公司2018年度报告，该公司的年终计息负债仅为约2亿元，货币资金近100亿元。目前，扣除现金和计息负债后，公司b股市值不足60亿元，而公司2016年净利润峰值为102亿元。

从2012年到2016年，正是因为福特实施了1515计划(到2015年，中国将推出15款新车)，并开始了强劲的产品周期，这使得长安汽车在5年内实现了11倍的利润增长。自那以后，福特从未推出过新车。目前，福特已经启动了“福特中国产品330计划”，这将加快新产品在中国的开发和市场投放，更好地提升产品的市场竞争力。该公司计划在未来三年内在中国市场推出30多种新车型。与此同时，预计福特旗下高端品牌林肯的本地化将很快在2019年第四季度实现。届时，长安福特强劲的产品周期将开始，并有望恢复增长，实现困难的逆转。与当前股价相对应，可能会有很强的灵活性。

在汽车零部件方面，也有几个目标值得关注。一个是SAIC的零部件平台华宇汽车。该公司绝对是具有国际竞争力的行业领导者。业内“三好学生”在传统汽车内外装饰领域有很强的竞争力，在汽车电子、自动驾驶、车灯、新能源、电力等领域更具潜力。Roe全年都保持在15%以上，它也喜欢高股息，这是投资零部件行业的无忧目标。然而，以目前的价格，价格/性能比不如SAIC。

另一个小而漂亮的目标是一汽集团旗下的汽车内外装饰平台一汽付伟。该公司是国有企业改革“双百行动”中唯一一家汽车行业央企上市公司。2018年12月，该公司承诺引入各种战略投资者。目前，由于受工业繁荣的影响，引进战争投资还没有实现。然而，该公司推出了行权价为13.04元/股的股票期权激励计划，这是改革的关键一步。近日，吉林亚东国有资本投资有限公司为公司举了两个标语牌，持有公司总股本的10%。企业混合改革的序幕是富有想象力的。在运营方面，该公司70%以上的收入和大部分利润来自一汽大众。过去两年，正值一汽大众产品周期强劲(2018-2019年推出18款新车型和替换车型)和产能快速增长时期(2018年，一汽大众五大战略基地产能增加105万台，产能增长58%)。在所有零部件行业公司中，一汽付伟在一汽-大众的收入中所占的比例最高，随着其轻型车制造商付伟·海拉越来越好，自行车配件的价值也在不断增加，因此这是最有利的。2019年上半年，该公司仍实现了与去年同期相同的利润水平，其业绩远远好于同行。经过前两年支持一汽-大众建设的资金和费用高峰期后，公司逐渐进入收获期。此外，作者认为，早期公司在成本计算上有点谨慎。预计未来，随着下游客户在强势产品周期中的逐步发挥、公司国有企业改革的落地和股权激励的逐步实施，公司将有强劲的利润释放势头。■

(这篇文章发表在9月28日的《红色周刊》上)