证监会：尊重市场规律 从多方面做好科创板上市交易安排

本篇文章4404字，读完约11分钟

为您深度诠释......

主持人:交易系统是资本市场的重要基础系统之一。请告诉我们，在交易系统的设计中，科技局应该如何坚持市场化和法治化的改革方向。一般的考虑是什么？

中国证券监督管理委员会市场监管司副司长皮刘一:科委不是简单增加一个板块，而是在完善资本市场基本制度方面做了很多探索，推动了发行、上市、信息披露、交易、退市等基本制度的改革。在交易系统的设计中，科技委员会从中国市场的实际出发，借鉴国际最佳做法，为提高市场有效性和安全性做出安排。首先，必须保证市场安全可靠运行，同时必须充分发挥市场的价格发现功能。

科技板块的交易制度与其他板块基本相同，根据科技板块上市公司的特点和投资者适应性的要求，建立了更加市场化的交易机制。一个是“两个独立”。科技板块设置独立的交易模块和独立的市场展示。第二，“三个一致”。科技板块的交易日历、证券账户、交易申报等主要交易习惯与主板一致。第三是“五项新措施”。明确投资者的适宜性要求，放宽股票价格标准，提高每次交易的最低股数，优化科技股的融资融券机制，条件成熟时引入做市商机制。

需要注意的是，科技局应实施以信息披露为核心的注册制度，完善市场准入和出口通关，加强全过程监管。交易系统应与发行、上市、持续监管、退市等各系统紧密配合，形成合力。

主持人:从全球资本市场的实践来看，交易系统的设计应该考虑哪些目标？

亚洲金融智库副主任何纪宝:从海外成熟市场的经验来看，交易系统设计的目标一般包括五个目标:提高流动性、稳定性、有效性、公平性和透明度。提高流动性就是促进以合理的价格及时进行委托交易。这是资本市场的生命力，也是交易系统设计的首要目标。提高稳定性就是减少异常波动，即使出现异常波动，也能快速实现自修复。要提高有效性，就要充分发挥价格发现的功能，使价格能够准确、快速、充分地反映可用信息。提高公平性就是要确保各类投资者在市场准入、委托执行、信息获取等方面得到公平对待。，让投资者有公平的交易机会。提高透明度就是提高证券交易的透明度，以便及时、准确、同步地向所有投资者传递交易价格信息。

需要指出的是，在上述五个目标中，流动性与有效性、稳定性与透明度之间存在一定程度的冲突，很难给予充分考虑。例如，尽管一些投资者的交易提供了流动性，但由于噪音过大，价格的有效性会下降。如果价格过于稳定或透明，就不会有差别化的交易意愿，也就很难达成交易，流动性也会相应下降。因此，在确定交易制度的基本目标时，应当符合每个国家和地区的实际情况和市场发展阶段。

主持人:科委已经设定了投资者适合性要求，资产50万元，有两年的投资经验。我们为什么要设定这样一个门槛？达不到这一要求的中小投资者能参加科学技术委员会吗？投资者现在如何开户？

中国证监会市场监管司副司长皮刘一:经过近30年的实践，投资者适当性已经成为资本市场的一项基本制度。近年来，一些新业务，如创业板、融资融券、新三板、沪港通、深港通、股票期权、沪宁通等都有相应的相应安排。科技企业具有新的经营模式、快速的技术迭代、相对较大的绩效波动和经营风险，因此有必要实施投资者适宜性制度。根据数据计算，50万资产的门槛和2年证券交易经验的合适性要求是相当合适的。现有a股市场有400多万合格个人投资者，机构投资者占交易量的70%以上。总体而言，现行标准考虑了投资者的风险承受能力和科技股市场的流动性。

需要强调的是，投资者适宜性制度实施后，不符合投资者适宜性要求的投资者可以通过公共基金等产品参与科技股。目前，已有18只主要投资科技股的公募基金获批，现有投资a股的公募基金也可以投资科技股。

对于预计将参与科技板块的投资者数量，我们可以通过近期科技板块首批上市公司的“创新”情况进行估计。最近，已有310多万个账户参与网上订阅，投资者参与科技板块的人数也在逐步增加。

主持人:海外股市的投资者适应性是如何管理的？

亚洲金融智库副主任何纪宝表示:在海外市场投资者适宜性管理方面，2008年国际金融危机后，国际证监会、美国、欧盟等国家或地区有进一步加强投资者适宜性监管的趋势。例如，美国规定某些高风险证券的投资者必须具备某些条件和资格。这些合格投资者主要是机构投资者，还有一些是净资产或年收入高于一定门槛的自然人。欧盟的金融工具市场指令也规定了不同的保护措施，将投资者分为零售客户、专业客户和合格交易对手，其中零售客户得到最大限度的监管保护。此外，会员券商在投资者适宜性管理中发挥着重要作用，“了解你的客户”是会员券商需要遵循的重要原则之一，即在向客户推荐证券之前，证券公司有义务积极了解客户的财务状况、投资能力和风险承受能力，使推荐证券的风险水平与客户的风险承受能力相匹配。

主持人:科技板块的交易机制如何体现市场导向？如何充分发挥市场机制在交易过程中的作用？

中国证监会市场监管部副主任皮刘一:科技板块交易机制市场化的重点是提高交易便利性，强化市场约束，主要体现在以下三个方面:一是适当放宽价格限制。目前，主板、中小板和创业板新股在上市首日的最高涨幅为44%，之后每日涨跌幅度限制在10%。科技企业具有投资大、迭代快的特点，股票价格容易出现较大波动。因此，在借鉴海外市场经验的基础上，科技股的涨停板已经适当放宽。首次公开募股前的五个交易日没有价格限制，此后每日价格限制定为20%。科技股新股上市的前五个交易日没有价格限制，这有利于市场的充分博弈和尽快形成均衡价格。

二是丰富报道方式。科学技术委员会增加了我方的最佳市场价格声明和我方对手的最佳市场价格声明。这两种市场价格申报方式方便了投资者以当前最高价格进行交易，提高了交易效率。

第三，引入盘后固定价格交易。每天15:05到15:30，是盘后固定价格交易的报告期，交易价格是当天的收盘价。该系统可以满足投资者特别是机构投资者以收盘价交易的需求，如指数化投资产品，并降低大规模交易对交易价格的影响。

新的交易系统也会带来一些新的问题。例如，放宽股票价格涨跌的限制为交易双方提供了一个更充分的博弈空，但也将增加股票价格涨跌的幅度，增加市场的波动性。这些新机制需要一个适应期来磨合，这也是科技板块发展必须面对的一个考验。此外，对于优化主板市场的交易机制也有很多好的建议，包括上述措施。这一次，我们将首先在科技板块进行尝试，这将为主板市场交易机制的未来改革形成一个可复制、可扩展的经验。

主持人:海外交易所的交易机制如何体现市场化？

亚洲金融智库副主任何纪宝:必须强调的是，在高度市场化的同时，各大海外交易所也将根据市场情况采取一些有针对性的交易机制设计。例如，鉴于高频交易可能在短时间内导致市场剧烈波动的风险，越来越多的市场开始引入波动性看涨拍卖机制。因此，单纯以市场化程度来评价交易机制是片面的；匹配度比市场化更重要，即交易机制必须与股票市场的发展阶段和实际情况相匹配，而不是盲目追求市场化。

具体而言，主要海外交易所的交易机制体现了以下五个方面的市场化特征。首先，价格限制是灵活的。除了东亚的几个市场，欧洲和美国的主要市场一般不限制当天价格变化的范围。然而，为了防止价格在短时间内剧烈波动，一种波动叫价拍卖机制正在逐步建立。如果股价在5分钟内上涨或下跌超过5%或10%，并持续15秒，交易将暂停5分钟，并通过电话拍卖恢复。二是经常采用同一天循环交易(t+0交易)，但不同程度地采取了一些特殊的监管措施，如允许信用交易账户频繁进行t+0交易。第三，出售空的机制相对完善，融资融券类股票的筛选标准灵活，投资者可以轻松出售空，对出售空.的限制较少第四，大宗交易机制灵活，门槛低，限价少，交易场所灵活(如允许市场外暗池交易)，交易方式灵活(盘后定价交易)。第五，实现电子交易后，为方便投资者交易，每次交易的最低股数一般没有下限。

主持人:很多人担心，在科技股上市交易的初期，会出现大幅的涨跌。你觉得这个怎么样？交易系统中的风险防范安排是什么？加强整个交易监管的具体措施是什么？

中国证券监督管理委员会市场监督司副司长皮刘一:第一批科技股企业即将上市交易。根据综合判断，设立科技板块和试点注册制度将有利于整个资本市场，市场反应将是积极的。但是，也有必要看到，在高投资者热情和科技企业的不确定性的综合作用下，第一批创业板企业在上市初期可能存在过度投机和较大的股价波动，但一些企业并没有被排除在外。

鉴于上述情况，我们将尊重市场规律，坚持底线思维，做好各方面的上市和交易安排。上海证券交易所发布了《科技股异常交易实时监控规则》，向市场披露虚假申报等5类11种典型异常交易行为的监控标准，加强交易监管，严格监控异常交易行为。交易所最近为会员、机构投资者和主要业务部门举办了特别培训。

同时，临时停牌制度、有效申报价格区间、融资融券机制也得到了优化:

首先，当没有价格限制时，将建立一个临时暂停机制。在暂停期间，您可以继续申报或取消申报。这样做的主要目的是给市场一个冷静期，同时防止“乌龙手指”等错误指令对市场正常交易的干扰。

第二是引入有效的申报价格区间。这种制度在海外市场很常见，许多交易所都设定了1%至2%的报价偏差范围，以平滑大幅的价格波动。科委按2%设定有效投标范围。

第三，优化融资融券机制，促进市场多空均衡。科技板块的证券借贷机制也相应得到优化。

此外，证券公司还应加强对客户交易科技股行为的管理，做到事前了解客户，事中监控交易，事后报告异常情况。投资者应认真了解交易所的业务规则，远离异常交易行为。

主持人:我们知道一些海外市场的股票价格波动很大，那么海外市场采取什么措施来防止价格波动呢？

亚洲金融智库副主任何纪宝表示:为了防止价格大幅波动，海外市场通常有价格稳定机制，包括价格波动限制和波动看涨拍卖机制。价格波动限额规定了单个股票在一个交易日的价格波动的最大和最小限额；波动看涨拍卖机制是一种日内稳定机制，可触发波动中断，当市场或个股相对于参考基准波动超过一定范围时，自动暂停或限制交易一段时间(冷静期)，然后通过看涨拍卖恢复交易。从实际情况来看，海外市场的价格稳定机制主要有以下两种模式:

首先，没有价格限制，但有一个波动叫拍卖机制。例如，在美国，单只股票没有价格限制，但单只股票和市场有一个波动看涨拍卖机制。英国等欧洲主要市场没有对个股设定价格限制，也没有适用于整个市场的波动看涨拍卖机制，但对个股有波动看涨拍卖机制。香港没有为个股设定价格上限，但为恒生指数和恒生中国企业指数成份股设定了波动调整机制，并辅之以有效报价区间上限。

第二，限价与波动看涨拍卖机制相结合。这种机制在亚洲市场很常见。例如，日本根据不同的股票价格水平设定价格限制，并使用特殊报价和连续交易报价两种波动看涨拍卖机制，以防止个别股票价格的大幅波动。在中国台湾地区，个股的价格是有限制的，个股有一个波动叫牌机制。