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30年来,世界经济的未来从来没有像今天这样令人担忧:全球经济增长放缓,贸易保护主义和反全球化趋势抬头,世界经济似乎处于无序状态。世界银行和国际货币基金组织降低了对2019年全球经济增长的预期;世界贸易组织也将其对全球贸易增长的预测从3.7%大幅下调至2.6%。世界经济的趋势不容乐观,中国经济该何去何从也成为各方热议的话题。

连平:全球经济步入拐点 中国经济缓中趋稳

我们应该担心吗?国家统计局7月15日发布的数据给了我们信心:上半年中国国内生产总值(gdp)同比增长6.3%,继续保持总体稳定、稳步、渐进的趋势。

▲季度gdp增长率,数据来源:交通银行研究中心风信息、

与此同时,上半年社会消费品零售总额同比增长8.4%,达到19.5万亿元,这说明了中国消费和中国市场的魅力。

▲消费品零售总额同比增长。资料来源:交通银行研究中心风信息

下半年,中国经济应该如何发展,应该采取什么样的财政和货币政策,人民币走势会发生什么变化?针对这些问题,《国际金融新闻》记者近日采访了交通银行首席经济学家连平。

连平:全球经济步入拐点 中国经济缓中趋稳

贸易摩擦的影响出现了

全球经济已经进入拐点

国际金融新闻:

要判断中国下半年的经济走势,不能不分析世界经济形势。特别是在全球经济增长预期普遍下调、贸易发生巨大变化的背景下,没有世界经济,中国的经济趋势更不可能存在。然后,我想请你谈谈今年下半年世界经济的走势。

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连平:经过近10年的增长,当前全球经济可能已经达到当前增长周期的峰值,预计将逐步进入下行阶段。为了应对需求减弱对经济造成的下行压力,发达经济体的货币政策正常化已经结束并开始转向。全球十多家央行已经降息,美联储降息的市场预期明显上升,这对全球经济和金融市场带来了新的影响。美国推行贸易保护主义,中美贸易摩擦成为全球关注的焦点,给全球经济带来冲击。

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具体而言,发达经济体和新兴经济体都显示出增长势头减弱的迹象。下半年,美国经济增长将明显放缓,减税的刺激效应将略有减弱,财政赤字和政府债务规模将继续扩大,贸易保护政策对美国经济的负面影响将逐渐显现。美联储降息的预期正在逐渐增加。预计下半年联邦基金利率将保持在2.25%-2.50%。如果经济增长率在第三季度大幅下降,降息的可能性一度无法排除。

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欧洲经济衰退的风险增加,投资信心减弱,下半年存在通缩风险。欧洲四大经济体都面临着各自的困难,英国的“英国退出欧盟”问题悬而未决,民粹主义抬头,这影响了欧盟和欧洲的经济。

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日本经济增长速度较低,受外部需求影响较大,经济增长缺乏弹性。国际市场的波动影响到以出口为导向的新兴经济体,并对严重依赖资源生产、加工和出口的国家产生严重影响。

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新兴经济体的内部产业结构已经被重塑和分化。一些国家有工业外流的压力,而另一些国家有机会发展制造业。

▲数据来源:交通银行研究中心风信息

国际金融新闻:

那么,全球经济将面临哪些风险?

连平:当前,全球经济面临三大风险,需要密切关注。

首先,贸易摩擦导致全球经济下行风险。

美国利用关税大棒向其他国家施压,这对全球经济体系造成了巨大损害。中国和美国是世界上最大的两个经济体,中美之间的贸易摩擦已经成为全球关注的焦点。大阪g20会议后,中美贸易谈判将重启,贸易摩擦将迎来一个缓冲期。然而,中美之间的贸易摩擦可能是长期的,未来关税升级和摩擦从贸易扩大到科技和金融的可能性仍然存在。

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中美之间的贸易摩擦不仅继续发酵,而且美国还将贸易战扩展到欧洲、日本、墨西哥、印度等国家和地区。贸易保护主义是反全球化思潮的具体表现,短期内可能难以平息,并将对当今全球经济和社会带来巨大影响。

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这种影响将体现在许多方面:美国对其他国家和经济体征收关税,这将不可避免地导致反措施,导致国际贸易预期减弱、成本上升和市场萎缩,影响全球经济增长;美国的禁令导致了全球产业链的分裂,导致了全球产业链的重建。市场空空间、制造和利益分配模式发生了持续变化,影响了全球经济结构;国际科技研究、教育合作、文化交流和人才流动出现裂痕,从多方面削弱了全球经济增长势头。受此影响,全球经济可能在今年下半年进一步下滑,所有开放经济体都难以独立。

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其次,新兴经济体正面临新一轮衰退的风险。

近年来,新兴经济体劳动生产率和投资增速放缓,潜在经济增长势头减弱。同时,在发达国家保护主义的影响下,全球贸易增长放缓,国际投资疲软,技术转移滞后,发达国家对新兴市场的溢出效应减弱,外部环境的变化将加剧新兴经济体面临的风险。

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一些发展中国家的全球利益分配和产业竞争格局逐步升级,加剧了与发达国家的良性竞争和冲突,带来了更大的外部压力。

一些新兴国家受到地缘政治形势、恐怖主义等因素的影响,可能导致经济和社会动荡。

随着全球经济放缓和国际市场波动,全球风险厌恶情绪上升,金价和比特币价格持续上涨。

金融风险的溢出增加,经济基本面不佳的新兴国家将首当其冲。外汇储备不足、经常账户赤字高和外债(特别是短期外债)大的新兴国家经济结构脆弱,国际市场的波动可能导致这些国家的债务危机和金融冲击。

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第三,全球宏观政策回归宽松环境会滋生新的风险。

自2008年金融危机以来,主要经济体的结构改革进展缓慢,期待已久的新一轮技术革命尚未形成系统性生产力,也没有出现新的经济增长点。随着近年来发达经济体货币政策的正常化,全球经济迎来了一个拐点,预计经济下滑将加剧。

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为了应对经济下行压力和通缩风险,2019年主要经济体的货币政策正在发生变化,这可能会增加流动性供给,并再次释放宽松信号。

自今年年初以来,包括印度、马来西亚和澳大利亚在内的14家央行已经降息,更多央行可能在今年下半年降息。今年6月,美联储决定将目标利率维持在2.25%-2.50%不变,但它发出了降息的强烈信号。欧盟、日本等央行相继发布宽松信号,欧洲央行可能重启量化宽松,日本央行确定了四种货币刺激方案。

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如果宽松的环境难以促进需求改善,即使通胀稳定,名义国内生产总值扩大,也难以刺激实际经济增长显著加速。在新一轮降息中,如果全球市场债务过度膨胀,且债务增长快于经济产出增长,将进一步推高杠杆水平,带来新的债务泡沫风险。

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需求放缓,压力增加经济增长,保持弹性

国际金融新闻:

6月19日,国务院常务会议要求稳定就业、金融、外贸、外资、投资和预期的“六稳定”工作。其中,稳定增长,促进经济继续在合理区间运行,是“六个稳定”工作要实现的重要目标。你认为下半年我们的经济增长如何?

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连平:一般来说,下半年,国内外需求放缓的压力会加大,整体增长势头可能会减弱。受全球经济放缓和贸易摩擦加剧的影响,出口增长可能会放缓。

制造业投资的预期下降是影响固定资产投资的重要因素。基础设施投资预计将逐步回升,但增速相对有限。调控政策没有明显放松,房地产开发投资增速回落到较高水平。消费增长相对稳定,对经济增长的贡献增强。受猪肉价格影响,食品价格上涨可能会推动cpi阶段性上涨。由于需求疲软,没有明显的通胀压力。

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受国内外需求影响,下半年经济增长将保持平稳运行,年增长率将在目标范围内。工业企业产成品库存指数下降,pmi产成品库存和原材料库存指数自年初以来有所减弱。随着商品房销售的放缓,房地产开发企业的征地面积急剧缩小,房地产补货阶段即将结束。库存变化表明,目前存在减缓近期经济增长的压力。根据目前的情况,国内生产总值的年增长率可能在6.3%左右。如果中美贸易谈判顺利进行并在第三季度取得成果,在反周期政策调整下,经济表现有望改善,年经济增长率可能达到6.4%。

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▲数据来源:交通银行研究中心风信息

国际金融新闻:

具体来说,你认为我们三驾马车在下半年的表现如何?

连平:美国对中国关税升级的影响可能会在下半年逐步释放。早期的出口热潮也透支了未来几个月的出口。此外,去年同期疲软的外部需求和较高的基数都将抑制出口增长率。国内需求疲软、商品价格低和基数高将限制进口增长率。随着中美贸易摩擦的缓和,中国可能会大量购买美国农产品,这将在一定程度上促进进口增长。据估计,年出口增长将在-2%左右,进口增长将在-3%左右,贸易顺差将缩小到2600亿美元左右。

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今年下半年,基础设施投资增速将趋于回升,但幅度可能有限。制造业投资也可能在较低水平略有反弹,而房地产开发投资将在较高水平略有下降。全年固定资产投资预计增长5.5%左右,略低于上年。稳定投资的关键在于稳定的基础设施。地方特殊债务政策有所放松,但驱动基础设施的边际效用被削弱。基础设施投资的增长率有限,全年可能增长5%左右。

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▲固定资产投资及零部件增长率,数据来源:交通银行黄金研究中心风信息。

受国内外需求增长放缓的影响,制造业投资预期疲软,部分制造业可能会逐渐向海外转移。下半年,减税和减费的效果将逐步体现出来,贸易摩擦趋于缓和,这将促进制造业投资的预期改善。随着多年来限产限产政策的实施,上游产业正处于恢复性增长阶段。高科技制造业、高端装备制造业、新能源和新材料制造业的投资将保持快速增长。据估计,全年制造业投资将增长4%左右。

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▲制造业投资及部分行业增长率,数据来源:交通银行黄金研究中心风信息。

土地交易增长率的急剧下降和棚改的突然刹车将影响房地产投资,建安项目建设的加快已成为支撑开发投资的主导因素。下半年,房地产投资增速将放缓,但仍可能保持在较高水平,年均增速约为10%,明显快于固定资产投资和基础设施投资的增速。

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消费运行总体稳定,对经济增长的贡献增强。汽车消费疲软拖累了消费增长率,下半年可能会有所改善。受前期商品房销售面积增长缓慢的影响,建筑装饰材料消费10年来首次出现负增长,家具家电消费增速也有所下降。住宅行业杠杆水平的不断提高将抑制消费。正在大力推行促进消费的新政策。建设区域消费中心和国际消费城市,实施汽车、家电、信息、养老、育儿、家政等领域的消费促进政策,将对下半年消费增长起到积极作用。推进和实施税制改革,减轻个人税负,将在一定程度上促进消费。据估计,2019年消费将增长约8.5%。

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房地产交易热点回归一线和二线城市,房价上涨总体可控。下半年,房地产交易趋势相对稳定,但结构性差异加大,交易热点回归一线和二线城市。随着政策的小幅放松和住房信贷的支持,预计一、二线城市的市场交易将继续复苏,房价略有上涨,但空的上涨受到政策调整的限制。第三,四线城市享受的溢出红利正在减弱,同时也受到棚改任务大规模向下调整的影响,成交量同比下降,房价由高估向合理修正。下半年,房地产市场应该不会出现大幅波动,总体上保持平稳运行。

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通货膨胀压力在下半年一般是有限的。目前,生猪和母猪存栏量仍在快速下降,生猪疫情的影响叠加在猪肉价格上涨的周期上,带来cpi阶段性上涨的压力。猪肉价格的上涨可能会推高牛肉、羊肉和水产品等替代食品的价格。受需求疲软影响,非食品价格运行相对平稳,核心cpi上涨动力不足。随着价格周期因素的减弱和疫情的好转,猪肉价格上涨可能在第四季度后相对放缓。今年下半年,cpi上涨势头减弱,下拉价格上涨。空消费物价指数增长有限,年增长率可能在2%-2.5%之间。

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▲cpi同比增长,数据来源:交通银行研究中心风信息

贸易保护主义和国际市场需求放缓给大宗商品价格带来了压力,而进口通胀推高ppi的压力相对有限。疲软的内外需求很难推动生产者价格指数大幅上升。下半年,涨幅明显减弱,月平均涨幅可能降至负值。据估计,生产者价格指数的平均年增长率将在0.2%左右,在几个月内可能出现负增长。加大基础设施投资,大幅降低制造业税费,对相关工业产品价格有拉动作用,在一定程度上有助于避免工业价格整体通缩。

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货币和信贷稳步增长,流动性保持合理和充裕

国际金融新闻:

自去年以来,流动性紧张一直是社会普遍关注的问题。可以看出,在相关部门的共同努力下,商业银行的流动性总体上是充足的。这不是我们的判断。这是央行货币政策部7月12日向媒体表达的意见。你对下半年我们的信贷、社会福利和货币增长有什么看法?流动性会像央行所说的那样保持充裕吗?

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连平:总之,下半年,在适时适度反周期调整的宏观背景下,信贷将保持平稳较快增长,社会金融增速和货币增速将出现反弹,宏观流动性将保持合理充裕。

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首先,信贷保持快速增长,整体运行相对稳定。

影响2019年下半年信贷增长的主要因素主要来自三个方面:

首先,经济下行压力仍然相对较大,实体信贷状况能否改善将在很大程度上决定信贷增长的反弹速度。减税和减费,以及大量发行的特殊债券,必然会大大刺激信贷需求。然而,机构风险偏好的上升不会明显限制空.信贷增速的反弹

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第二,货币政策将针对当前压力,适时适度加大反周期调整力度,为机构增加信贷供给创造良好的流动性环境。然而,由于银行机构间流动性的不平衡,中小银行的信贷供给受到流动性的制约,其积极作用可能相对有限。

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第三,外部不确定性的影响可能会直接增加实体经济的运行压力,尤其是对美出口企业,进而影响其信贷可用性。当然,在20国集团峰会之后,这种外部压力在短期内有所缓解。综合预测,2019年信贷增速可能在13.5%左右,全年信贷总量将达到18.5万亿元左右。

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其次,社会融资增速略有回升,货币供应量增速加快。

2019年上半年,社会融资增速出现反弹迹象,近期保持在10.5%左右。但从结构上看,表外融资改善缓慢,社会融资增速主要由表内信贷支撑。在直接融资方面,加快发行地方特别债券也有助于上半年社会融资增长的稳定。在实体经济仍面临巨大压力的背景下,公司债券和股权融资的改善并不明显。据预测,全年社会福利增长率很难出现明显反弹,增长率将保持在10.5%左右,年均增长约21万亿元。

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下半年,新规对社会融资表外业务的影响将继续减弱。今年下半年,社会福利增长仍由表内信贷和直接融资支撑。考虑到信贷增速逐步回升,高于当前社会融资存量增速,以及地方政府专项债券的快速发行,社会融资增速将形成反弹趋势。然而,下半年的大部分时间里,社会融资的增长率相对稳定。

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货币政策适度强化,配合下半年积极的财政政策,将对社会融资和信贷创造的增速产生积极影响,促进m2增速回升。然而,考虑到在中国和美国大阪举行的20国集团峰会后恢复贸易谈判,货币政策的反周期调整可能低于此前的市场预期。在稳定宽松的货币政策下,m2增速更有可能保持在8.5%左右。

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第三,银行间市场的流动性仍然相当充裕,债券市场在下半年可能会有一个小市场。

面对各种内外压力,下半年货币当局将保持适度充裕流动性的目标,甚至在压力较大的时期增加流动性。

短期内,流动性监管的重点是缓解银行业的信贷分层和流动性失衡。从近期定向流动性支持的效果和市场反应来看,解决流动性分层问题需要时间。

货币市场利率受信贷分层的影响较小。在适时适度加大反周期调整的政策背景下,货币市场利率运行中心有望进一步下调。与2018年底相比,dr007的中心将略微下降到2.0%-2.3%的范围。目前,中美国债利差有利于外资进入国内债券市场。

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在信贷扩张周期中,股票市场通常比债券市场运行得更好。一旦下半年出现新一轮股票市场,可能会抑制空.债券市场利率的下降趋势

据估计,10年期国债的到期收益率可能在2.9%至3.1%之间,公司债券的信用利差可能略有收窄,但整体利率下降不会很明显。

国际收支保持双顺差,人民币汇率基本稳定

国际金融新闻:

国家外汇管理局6月27日公布的数据显示,第一季度,“中国经常项目和非储备项目均出现盈余,外汇储备增加,国际收支基本平衡。”你觉得这个判决怎么样?

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连平:下半年,商品贸易顺差和服务贸易逆差都可能收窄,经常项目仍将保持顺差,但规模可能会缩小。预计直接投资仍将保持盈余,而证券投资和其他投资可能略有波动,但对资本和金融账户的总体负面影响不会太大。预计全年国际收支将继续保持双顺差格局。贸易摩擦的缓解将相应提高人民币汇率的市场预期,人民币兑美元突破7的概率将明显降低,预计总体保持基本稳定,并可能出现阶段性小幅升值。

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下半年,中国进出口增速可能下降,商品贸易顺差可能收窄。如果从美国的进口在短期内迅速增加,商品贸易顺差的缩小将更加明显;而旅游赤字可能下降,并将导致服务贸易赤字的缩小。预计下半年经常账户仍将保持顺差,但规模可能会缩小。中国的对外开放进一步加强,商业环境继续改善,对外国投资仍然有吸引力。预计直接投资仍将保持盈余;股权投资预计基本稳定,但也可能波动;债券市场仍有吸引力,证券投资整体可能保持少量净流入;其他投资可能仍会波动。在监管部门宏观和微观审慎管理不断加强、市场预期基本稳定的背景下,外部不确定性的负面影响将会减弱。

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国际金融新闻:

人民币汇率是公众关注的热门话题。自5月份以来,波动加剧,离岸和在岸人民币都下跌了约3.5%;六月份又有一次大规模的反攻。你认为下半年人民币汇率走势如何?

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连平:贸易摩擦有所缓解,人民币兑美元突破7的可能性大幅下降。20国集团大阪峰会后,中美贸易谈判恢复,中国仍表现出积极谈判的态度。美国也表示愿意缓和紧张局势,并表示希望达成双方都能接受的协议。短期内,中美贸易摩擦进一步加剧的可能性明显降低,市场对人民币汇率的预期也相应提高。此外,监管部门宏观和微观审慎管理继续加强,跨境资本流动基本稳定。年内,人民币兑美元汇率突破7的可能性大幅下降。

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人民币兑美元汇率基本稳定,可能会出现阶段性小幅升值。贸易摩擦有所缓解,美国暂停对超过3000亿美元的中国商品征收关税,市场预期有所改善,人民币兑美元汇率有望保持基本稳定。此外,有两个因素导致人民币汇率逐渐升值。

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首先,预计中国国际收支将继续保持双顺差格局,跨境资本流动基本平衡。虽然出口可能出现负增长,但进口增长率也可能下降,预计货物贸易将保持一定规模的顺差;另一方面,中国经济总体稳定,改革开放力度加大,对外资的吸引力仍然很强。此外,人民币汇率双向浮动的灵活性增强,市场主体结售汇操作更加合理。监管当局对跨境资本流动的宏观和微观审慎监管继续加强,预计总体资本和金融账户仍将保持盈余。跨境资本流动总体稳定,外汇供求基本平衡。

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第二,美国的经济增长势头明显减弱。自第二季度以来,美国非农就业人数和制造业pmi等主要经济指标持续下滑,低于预期。6月,制造业采购经理人指数触及2009年以来的新低,而投资者信心跌至2016年以来的低点。虽然减税的效果略有下降,但财政收入和支出的压力在增加,投资和生产预期在下降,金融市场的波动性在增加。市场预计将继续关注美联储的降息举措。即使美元指数反弹,总体而言仍可能相对疲弱。然而,由于持续的外部不确定性、中国经济增长放缓以及经常账户余额的波动,人民币汇率难以持续升值,升值幅度有限。

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宏观经济政策是审慎、积极、灵活、及时和适当的反周期调整

国际金融新闻:

7月15日,国家统计局发言人在回答记者关于2019年上半年国民经济运行情况的提问时表示,积极的财政政策和稳健的货币政策已经并将继续发挥作用。你认为今年下半年我们应该做什么?

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连平:积极的财政政策应该发挥更强的反周期监管作用。

从上半年财政收支执行情况来看,积极的财政政策正在增强其有效性。下半年财政收支压力加大,可能制约积极的财政政策。

地方政府的特殊债务政策可以进一步放宽。发行2.15万亿元专项债务后,第四季度可根据实际需要适度提高专项债务限额。可以考虑扩大专项债券作为项目资本的范围。除了符合条件的重大项目外,地方基础设施项目也可以申请。

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要进一步提高财政资金的使用效率,可以逐步盘活国家机关团体存款和财政存款,从而有效刺激总需求。我们将全面实施2万亿减税和减费工作,以减轻实体经济特别是制造业的负担。

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货币政策应及时、适度、灵活地进行反周期调整,疏通货币政策传导机制。在负外部性突出、经济下行压力明显的情况下,货币政策应保持适度的边际宽松以稳定增长。美国不断上升的降息预期大大减轻了国内货币政策宽松调整的压力,稳定的汇率不应成为增加反周期调整的限制性因素。人民币合理适度贬值将在一定程度上有助于对冲贸易摩擦对中国出口的影响和压力。与国际银行业平均水平相比,国内存款利率仍处于较高水平,空.下调特别是在当前银行信贷分层和流动性内部结构失衡的背景下,定向RRR减息的政策效果将在很大程度上优于结构性工具。

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存款和贷款基准利率的调整应该谨慎。长期未经调整的基准利率可能不是企业融资成本缓慢下降的根本原因。就当前经济基本面而言,基准利率全面调整的政策效果可能并不好。目前,不宜过早地进行利率并轨,各种替代路径的条件还不够成熟。考虑到取消基准存款利率对市场有很大影响,贷款定价的“换锚”可以进行。贷款定价的整合可以尝试引导lpr与政策和市场利率挂钩,并在疏通基于价格的货币政策工具传导渠道的同时促进整合。

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自RRR多次降息后货币乘数达到历史高位以来,市场各种利率均有不同程度的下降,m1和m2处于复苏过程中,宏观杠杆水平再次上升,部分部门的杠杆比率明显上升。部分地区房地产价格仍存在上行压力,人民币汇率经历了周期性贬值过程,货币政策进一步大幅调整已不再合适。下半年,要进一步疏通货币政策传导机制,强化政策和开发金融功能,改善商业银行风险偏好和业务流程,合理推进非信贷社会融资发展,进一步完善支持中小企业的金融结构,降低中小企业融资成本,充分发挥金融支持实体经济的功能。

连平:全球经济步入拐点 中国经济缓中趋稳

国际金融新闻:

除了财政和货币政策,你认为下半年我们还应该关注哪些方面?

连平:我想谈以下两点:两个房地产政策“住房投机”和“城市为基础的政策”应该确保合理的需求在整体上的稳定。房地产政策应坚持“住而不通”的原则,保持政策的平衡和连续性,加强市场交易秩序的规范化。在保持市场稳定运行的前提下,努力满足合理购房需求,支持以中小户型为主的优质房企,充分发挥房地产在经济中的支撑作用。

连平:全球经济步入拐点 中国经济缓中趋稳

从中长期来看,我们应该化压力为动力,进一步深化供给侧改革开放。中国继续深化改革开放还有很长的路要走。我们要坚持以供给侧结构改革为主线,通过改革开放增强微观主体活力,提升产业链层次,有效应对上个世纪前所未有的变化。要加快和深化农村经济体制改革,加快国有企业改革,深化财税金融体制改革,促进多层次资本市场健康稳定发展。要扩大和深化全方位对外开放,进一步放宽市场准入,加快实施金融业和金融市场开放措施。注重以规则为基础的开放,促进出口市场多元化,以高水平的开放推动内部改革全面深化。

标题:连平:全球经济步入拐点 中国经济缓中趋稳

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