汽车消费冬季已过 经济企稳回暖添新动力

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1月和6月汽车消费数据:高增长和市场误读的原因

假期因素在6月份消失，但消费增速仍创下2018年第二季度以来的新高，大大超出市场预期，表明前期刺激消费、减税和减费等政策正在发挥作用。

然而，从市场角度来看，许多声音仍然认为，消费的持续下降趋势无法改变，6月份消费增长的复苏是暂时的因素。

从构成上看，6月份汽车消费的回升带动了整体消费增长率的回升。6月份，汽车零售额同比增长17.2%，创下近年新高。汽车消费过度的主流市场解释包括:

1.国家五、国家六标准在部分地区的转换带动了国家五汽车的限行推广，有利于汽车增长。

2.去年6月份汽车消费同比增速较低，今年低基数带来了高增长。

我们认为，清仓促销确实是6月份汽车消费高增长的重要原因之一，但基数低并不属实。2018年6月份的汽车消费增长率确实很低，但同时需要注意的是，2017年6月份的汽车消费同比增长率是近年来的最高点。2017年上半年，中国经济呈现上升趋势，这是市场推测“新周期”的时候了！2017年的高增长和2018年的低增长将相互抵消，使2018年的汽车消费水平处于正常范围。

此外，汽车消费的复苏并不完全是由暂时因素造成的。排除暂时因素后，我们应该看到汽车消费的趋势复苏。

其次，趋势比数字更重要，汽车消费的升温趋势已经形成

自2018年起，汽车购置税优惠政策取消，前期透支的汽车消费需求萎缩，汽车零售额同比增长进入长期下降周期。汽车消费给每个人一个直观的印象，增长率非常低，形势非常糟糕。例如，2019年5月，谢零中学汽车消费同比增长2.1%，处于近年来的较低水平。根据工会联合会的数据，5月份乘用车零售增长率为-9%，5月份前三周的批发增长率为-32%。这样的数据确实给人一种难以回归的错觉。

但在分析汽车消费时，趋势比绝对值更重要。如果剔除6月份的异常值，根据联邦政府的统计，目前的汽车零售增长率仍远低于0。然而，从同比增速趋势来看，本轮汽车消费的底部已经在2018年12月至2019年2月之间形成，此后汽车消费增速进入了一个震荡上升期。深圳汽车零售额的增长趋势与此一致。

根据7月17日的最新数据，7月份的汽车销量没有市场预期的那么悲观。7月第一周，乘用车日均零售额为28，700辆，较6月第一周下降7%。第二个周日，平均零售额为34，800套，同比增长率下降7%。前两周，乘用车日均零售额同比增长-7%，与6月前两周持平。

7月第一周，乘用车市场批发销量相对较好，第一个周日平均批发销量为2.5万辆，同比增速下降24%，好于6月第一周的下降。7月第二周乘用车市场批发销量也相对较好，第二个周日平均批发销量为3.5万辆，同比增速下降6%，好于6月第二周，批发表现强劲。

当然，我们并不认为7月份的同比数据会像6月份那样好。根据协会的解释，本周的零售额偏高是因为之前的任务和目标不高，结转到7月份有利于下半年经销商指标的合理平衡。在6月的后两周很难看到零售业的爆炸。

然而，从历史数据来看，每月前两周的累计同比增长率与当月的同比增长率趋势相当同步。6月份汽车消费数据发布后，市场普遍担心需求透支会对7月份汽车消费造成“泵效应”，但泵效应应该会逐渐减弱。根据前两周的数据，联盟内汽车零售额同比增长率为-7%。我们有理由猜测，未来两周的同比增长率预计将大于或等于-7%，因此全月汽车零售额的同比增长率可能大于-5%，为去年下半年以来的最高值(剔除2019年1月和6月的两个异常值后)。

除6月份外，今年汽车消费增长率一直低于社会零的总体增长率，成为消费增长率的拖累。因此，市场可能认为-7%或-5%是一个非常糟糕的增长率，从而为观察空中国经济增加了另一个注脚。

但是，如果只看数字不看趋势，很容易陷入“一叶障目，泰山不见”的误区。根据总工会的报告，5月份汽车零售额同比增长率为-9%。剔除1月和6月的两个异常值，汽车消费增速保持上升趋势。同时，根据协会的预测，汽车零售额将在8月份进一步回升。汽车消费增长率的上升趋势比汽车消费增长率的低值更为明显！

我们可以用ppi增长率的变化作为类比。自2016年以来，随着供应方改革的推进，ppi增长率从底部开始回升。在2016年第二和第三季度，尽管ppi同比增长率处于绝对低位，但上升趋势已经形成。鉴于通胀上升的长期趋势，央行从2016年3月起结束了下调RRR利率和降息的周期。

在我们看来，看汽车的高频数据，重要的不是看是否有同比负增长，而是看与以前相比是否有趋势变化。对于-7%的理解，我们不应该认为它是坏的，因为它是负的，但是我们应该把它和以前比较一下，看看趋势是什么。

汽车销量从去年底的-18%左右上升到目前的-7%左右，应该注意的是，上升趋势已经形成。只看到1-7%，我们盲目地认为车还是差，这是对车的高频数据的一个重大误判。

鉴于2018年下半年汽车基数较低，汽车在2019年下半年完全复苏的可能性很大，其对经济的贡献将由向下拉动变为向上拉动。

3.汽车消费趋势复苏的驱动力是什么？

自2018年以来，中国汽车市场的调整时间已经持续了很长时间，这与前期优惠购置税造成的需求透支有关，但近几年徘徊在底部的时间很少。

从长远来看，中国的汽车保有量在世界上处于较低水平，未来的汽车消费将会更大。目前，中国1000人的汽车拥有量仍低于世界平均水平，汽车消费替代的潜在需求仍相对较大。2018年，中国每1000人的汽车拥有量约为170辆，仍远低于主要发达国家的水平。例如，美国每1000人的汽车拥有量约为800辆，欧洲和日本的水平为500-600辆。因此，在未来，汽车消费潜力仍然相对较大。

中国汽车工业在未来仍将有广阔的发展空间。在这种背景下，汽车销量长期负增长是不正常的。

另一方面，一系列刺激消费的优惠政策将有助于刺激购车需求。国家发展和改革委员会等三部门发布了《促进重点消费品升级换代和资源顺利回收实施方案(2019-2020)》，坚决打破乘用车消费壁垒，禁止各地出台新的购车限制；对于大力推广的新能源汽车的消费和使用，各地不得限制或购买新能源汽车，但已实施的一律取消。财政部发布《关于继续实施车辆购置税优惠政策的公告》，自2018年1月1日起至2020年12月31日止，对购买新能源汽车免征车辆购置税。

虽然与过去相比，汽车消费的刺激很弱，但在弱刺激政策下，汽车消费的复苏是可持续的复苏。

第四，汽车消费需求呈上升趋势，有利于消费和工业生产

自2018年底以来，我们一直强调避免对经济的两个误判:

第一个误判是，经济正在走下悬崖，应该采取强有力的刺激措施；

第二种误判是，中国经济将很快复苏，并将出现V型反弹。

汽车消费增长的反弹将有助于减少对消费增长的拖累，从而促进消费的复苏。自2017年以来，在大多数时间里，汽车零售额的疲软是社会零增长率的下降项目。从边际趋势来看，2018年的汽车消费是导致总体消费同比增长的边际下降因素。

然而，自2019年4月以来，汽车消费对总体消费增长的总体趋势做出了积极贡献。随着汽车消费趋势的加快，总体消费增长率有望提高。

汽车销售的复苏将带动生产端汽车产业链的复苏，进而带动工业生产和经济增长的复苏。2018年以来工业增加值总体增长率与汽车制造业增加值增长趋势基本一致，汽车产业链的不景气是2018年经济低迷的重要因素。随着销售方面的复苏，汽车生产方面也将得到改善。

就债券市场而言，不应忽视经济稳定和复苏的边际变化，不应沉浸在悲观的经济预期中，甚至认为3月份的超高经济数据曾经欺骗过它，6月份的经济数据也不会再欺骗它。实际上，这一次，经济弹性高于3月份，认为经济和预期货币政策大幅宽松的疯牛病情绪已经偏离了基本现实。

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