东方电缆：海缆盈利水平提升 迎黄金发展期

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东方电缆发布了2019年半年度业绩预测，预计实现净利润约1.84亿元，同比增长约227%。

首先，今年上半年超出预期

海底电缆的利润水平超出预期，推动上半年业绩超出预期。公司预测，2019年上半年归属于母亲的净利润约为1.84亿元，同比增长约227%；据估计，第二季度单季度利润约为1.35亿元，同比增长2.75倍，环比增长1.76倍，超出市场预期。该公司专注于发展海底电缆业务。上半年，海底电缆收入同比增长约37%，相应的收入规模约为6.3亿元，其中第一季度约为2.9亿元，第二季度约为3.4亿元(同比增长约36%)。考虑到陆上电缆业务盈利能力有限，预计上半年主要利润来自海底电缆业务，公司海底电缆业务毛利率预计较2018年大幅增长。一方面，据估计，浙江舟山500千伏联网项目已经交付使用，该项目电压水平较高，毛利率较高；另一方面，随着规模的扩大、技术创新的完成和原材料价格的下降，预计海上风电海底电缆的成本也将下降，这将共同提升海底电缆业务的毛利率。

第二，迎接黄金发展期

数量增长的逻辑有望进一步演绎，2019年至2021年将迎来黄金发展期。上半年，海底电缆业务收入增速适中。传统上，下半年是交货高峰期。预计下半年海底电缆业务收入同比增速有望加快。自2019年以来，公司先后获得海上风电和海底电缆订单，总规模约13亿元。预计年订单规模仍将逐年快速增长，支持2020年海底电缆业务的持续增长。公司正在规划阳江海底电缆制造基地的布局。如果进展顺利，新的产能将有助于该公司抢占广东庞大的海上风电市场。2019年5月，海上风电价格政策开始实施，预计2019-2021年国内海上风电将出现强劲的安装热潮。随着新产能的有效释放，公司海底电缆业务收入有望保持持续快速增长。

三.投资建议

公司海底电缆业务的盈利能力超出了我们的预期。在当前海底电缆供需紧张的情况下，预计海底电缆业务将保持较高的盈利能力。提高公司的利润预测。预计2019-2020年归属于母亲的净利润为4074.82亿元(原值为3094.17亿元)，相当于每股收益0.62，0.74元，动态市盈率13.2，11.2倍。公司将在未来三年迎来发展的黄金时期，并保持公司的“推荐”评级。

风险警告。海上风力发电受政策影响很大；目前，阳江项目仍处于签约阶段，后续进展不确定；海底电缆订单的提前期较长，原材料价格的波动可能会影响盈利能力。