一手托两家中国大股东 戴姆勒如何在“暗战”中完成“三赢”？

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7月23日，官方宣布BAIC持有戴姆勒5%的股份。此时，距离最后一条消息发出只有两个月了。作为过去六年里第三次传播的消息，这个谣言终于成真了。

最后一笔交易是，BAIC总共持有戴姆勒5%的股份，包括2.48%的直接股份和获得相当于2.52%股份的额外投票权的权利。据彭博社报道，BAIC通过其100%控股的子公司投资全球有限公司完成了持股，此次收购得到了北京市政府的支持，共支付了25亿欧元(约合人民币192亿元)。

北汽六年来的夙愿实现了一次。北汽集团董事长徐和谊终于实现了他在2015年说过的话:“戴姆勒已经是BAIC的第三大股东，BAIC不会是仅次于戴姆勒的小股东，但它必须是最大股东。”现在的结果显示，BAIC和戴姆勒已经成为彼此的第三大股东。

整整一年零五个月前，中国另一家汽车公司吉利汽车(Geely Automobile)以73亿欧元(90亿美元)的价格收购了戴姆勒9.69%的有投票权股份，并一举成为其最大股东。目前，中国资本持有这家德国豪华汽车公司近15%的股权。

"应该是戴姆勒敦促吉利尽快完成持股."一位汽车行业的证券分析师指出，从目前的情况来看，戴姆勒对BAIC持股的需求似乎更为迫切，其诉求是平衡吉利作为最大股东的影响力与BAIC这个有国有资产背景的合作伙伴。但是从这个角度来看，

业界感兴趣的另一点是，这笔交易达成了什么样的对价？尽管六年前BAIC在“北戴姆勒”项目中入股戴姆勒，但BAIC之前的几项努力都被搁置，甚至吉利也率先行动。现在，在中国汽车市场首次出现负增长的背景下，吉利和戴姆勒达成了两项合作，戴姆勒有意增持北京奔驰，BAIC终于如愿以偿。如果简单地归因于戴姆勒敦促其履行承诺、SASAC的释放等因素，这显然是太薄了。

有趣的是，在BAIC入股戴姆勒的消息公布后，相关媒体报道称吉利汽车作为戴姆勒的大股东发出了自己的声音:吉利汽车致力于对戴姆勒的长期投资。此次收购的总额也无意中与另一个敏感数字发生了冲突:几个月前，有传言称戴姆勒希望将其在北京奔驰的持股比例提高至65%，戴姆勒所需的资金也在200亿元左右。

“结婚”

截至发稿时，BAIC在港上市公司北京汽车(hk1958)尚未发布此次收购的公告，而负责国有企业海外投资的官方网站，如北京市国有资产监督管理委员会和发展改革委员会，也只是发布了消息，没有关于此次交易的审计内容。据消息人士透露，这笔交易是6年前在“北岱河”项目中提交给相关部门审批的，这个过程在这几个月里没有完成，但现在只是一个“婚礼”。

2013年11月，北汽集团和戴姆勒签署了一项名为“北戴河”项目的战略合作方案，并同意在戴姆勒入股BAIC后，BAIC也将入股戴姆勒。2015年，徐和谊还表示，收购戴姆勒股份的谈判始于2013年签署协议之后。然而，由于德国相关法律法规的严格性和复杂性，该收购项目在未来两年内一直处于相关审批流程中。当时，徐和谊表示，它已经进入最后阶段，预计将在2015年底前得出最终结果。

但在最后阶段发生的事情导致该项目陷入了为期三年的暂停期，外界对此仍一无所知。根据上述证券专业人士的分析，BAIC有国有资产背景，投资金额较大，属于海外投资，在过去两年海外投资趋紧的环境下，不容易获批。据国内相关媒体报道，在吉利入股戴姆勒后，时任戴姆勒首席执行官的蔡澈以投机的口吻表示，吉利的行动应该会刺激BAIC方面进一步努力收购戴姆勒的股份。人们还认为，戴姆勒一直期待BAIC的持股。

作为一家民营企业，吉利在投资方面更加灵活。根据监管文件，李书福在2018年2月的收购中拥有超过1.036亿股戴姆勒股份。根据吉利在海外二级市场逐步购买戴姆勒股份的股价分析，吉利持有9.69%股份的大部分投票权。

在李书福的收购完成两个月后，据多家国内媒体报道，欧洲版的《汽车新闻》被转让，在戴姆勒的年度股东大会上，迪特·蔡澈对6000多名股东表示，他与李书福的对话非常顺利，并表示中国是戴姆勒最重要的市场，在讨论未来中国市场的汽车业务时，戴姆勒最大股东吉利集团(Geely Group)董事长(李书福)也将参与其中。但同时强调，任何合作都将得到北汽集团的支持，底线是“吉利持有的股份将带来新的机遇”。这句话清楚地表明，戴姆勒高管知道平衡两个中国合作伙伴关系的重要性。

BAIC的股份不可避免地与吉利的相提并论。就收购价格而言，与2018年吉利收购戴姆勒股份时的70欧元/股相比，BAIC的交易价格为47欧元/股，这大大降低了收购成本，但仍高于戴姆勒2013年不到40欧元的股价。自2014年以来，随着戴姆勒在中国市场的爆发，股价一路上涨，但随着2018年以来全球汽车市场的萧条，股价再次进入下行通道。

据上述人士透露，目前，BAIC也在很大程度上通过二级市场收购了戴姆勒的股份。据路透社今年5月的消息，北汽集团当时正在寻求当地政府的支持，并开始在二级市场上增持戴姆勒股份。根据戴姆勒当时的股价，收购5%的股份将花费约30亿欧元(约229.88亿元人民币)。

对于“2.48%的直接持股和获得相当于2.52%股份的额外投票权”的收购结果，上述分析师表示，这与海外证券市场的股权结构有关，不同于国内a股的“同股同权”，海外证券市场的股权类型比较复杂。目前，BAIC收购的2.48%的股份将只有收益权，而没有投票权。

根据德国证券交易规则，3%和5%是必须披露的两个敏感的股权比例变化节点。当吉利在2017年向戴姆勒提出收购要约时，目标也是5%的股权。有人认为BAIC的每一笔钱都是国有资本，所以BAIC不可能通过吉利这样的顶级投资机构在资本市场设计一个包括证券工具在内的复杂的组合投资模型，从而自担风险获得巨额资金。

对戴姆勒来说，BAIC持股的更大意义在于平衡吉利。“吉利的野心太明显了。作为最大的单一股东，仍很难说下一步将对戴姆勒的发展产生多大影响。”从戴姆勒目前的股权结构来看，包括第二大股东科威特投资局6.8%的股份，以及雷诺-日产-三菱联盟3.1%的股份，其他股东都是纯粹的金融投资。虽然在吉利持股之初，业内有人说这只是财务投资，吉利也表示，它并不寻求戴姆勒企业决策层的话语权。但收购刚过一年，吉利就与戴姆勒达成了合作。

另外200亿？

除了平衡吉利的长期目标之外，戴姆勒的另一笔200亿英镑的投资也在BAIC入股后被推到了台面上。在德国豪华车品牌宝马(BMW)通过增持华晨宝马(BMW Warnium)打开了中国汽车企业持股比例的大门之后，2018年底，有外国消息传出，戴姆勒希望将其在北京奔驰(Beijing Benz)的持股比例从49%提高至至少65%。

BAIC强烈否认这一消息，而戴姆勒没有回应，称没有可以向外界公布的消息。这种模棱两可的回答也让业界更加确信戴姆勒股份扩张想法的存在。根据当时机构分析师的估计，戴姆勒16%股份的价值将在178亿元至233亿元之间。这一价格类似于BAIC在戴姆勒股份公司的成本，这也让该行业对此次交易背后的更多协议充满了想象。

在合作伙伴方面，戴姆勒显然对BAIC更有信心，政府的支持将为戴姆勒在中国的发展提供关键保证。同时，BAIC也是戴姆勒在中国的投资目标。2013年，戴姆勒入股BAIC，推动京汽在港成功上市。目前，持股比例为9.55%，拥有董事会席位。2018年，戴姆勒收购北汽集团子公司北京新能源汽车股份有限公司北汽蓝谷的部分股份，目前持有3.01%的股份。

根据业内人士的观点，BAIC在左边，吉利在右边，比亚迪在旁边，戴姆勒似乎在中国汽车政界和商界展示了一种“平行”的强势姿态。与竞争对手相比，梅赛德斯-奔驰的优势体现在合作伙伴的选择和合作模式上。然而，与此同时，如何与两个志趣相投的合作伙伴保持稳定的双线发展，也是梅赛德斯-奔驰面临的一个挑战。

与BAIC相比，吉利代表了资本实力、市场开发能力和企业影响力。2018年10月，吉利宣布仅在8个月内与戴姆勒达成高端旅行领域的合作意向。2019年5月，双方合作宣告结束，双方子公司吉利科技集团有限公司与戴姆勒移动服务有限公司共同成立合资公司魏星科技有限公司(以下简称“魏星科技”)，注册资本17亿元人民币，双方各占50%。

此外，今年3月，吉利控股(Geely Holding)与戴姆勒(Daimler)联手，为其亏损的智能品牌提供解决方案——双方将各持有50%的股份，成立一家合资公司，推动智能品牌向全球高端电动智能汽车品牌转型。这种合作涉及品牌和新能源汽车。由于迪特·蔡澈曾承诺，戴姆勒在R&D的所有合作、在中国的生产和销售都需要得到其现有合资伙伴北汽集团(BAIC Group)的同意，因此戴姆勒在何种权衡下决定与吉利建立合资企业是相当有趣的。

此时，吉利已经将戴姆勒束缚在未来汽车“四个现代化”的两大方向——电气化和共享。另一方面，除了合资企业北京奔驰之外，BAIC和戴姆勒的合作在其他领域的拓展有限。更多的合作体现在金融投资和戴姆勒对BAIC新能源高端车型的一些技术支持上。

但对戴姆勒来说，收购BAIC股票传达了整个中国市场的约束力。BAIC持股的消息公布后的第二天，戴姆勒公布了今年第二季度的财务报告。上半年，戴姆勒集团的总销量下降1%，至822，000辆乘用车和商用车(2018年第二季度:833，000辆)。收入同比增长5%，至427亿欧元(2018年第二季度:408亿欧元)；第二季度，息税前利润为负16亿欧元(2018年第二季度:26亿欧元)；净利润损失为12亿欧元(2018年第二季度:净利润为18亿欧元)。

不可避免的是，中国已经连续四年成为梅赛德斯-奔驰的全球最大市场。据报道，今年上半年，梅赛德斯-奔驰品牌和智能品牌在全球交付了119.5万辆新车，同比下降4.7%。在国内市场，上半年的销售增长开始下滑，总销量为34.47万辆，同比增长1.3%。奢侈品牌的销售冠军让位于宝马，其上半年的交付量同比增长16.8%。

根据北京汽车7月25日发布的最新公告，戴姆勒在北京奔驰49%的股权收益为18.95亿欧元，比去年同期的23.53亿欧元下降了24.3%。

随着梅赛德斯-奔驰(Mercedes-Benz)的首款国产电动汽车eqc在下半年上市，梅赛德斯-奔驰将正式加入中国新能源核心领域的竞争。中国概念的强化在过去两天成功推高了戴姆勒的股价，但它能否在未来提供更持久的支持，还将取决于戴姆勒更多的资本和市场布局。