坚定不移加快直接融资发展

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几天前，科技板块开盘，首批公司上市交易。这是深化金融供给体制改革、推进中国多层次资本市场建设的重要里程碑。这对扩大直接融资比重，推动中国经济向创新驱动方向发展具有重要的现实意义。金融是经济运行的血液，是发展的重要支撑。在我们为科学技术委员会的成功成立感到兴奋的同时，我们也应该更加冷静地看待中国经济融资结构的不平衡。

今年上半年，中国目前的国内生产总值超过45万亿元。同期，实体经济从金融系统获得的资金总额为13.23万亿元，其中企业债务融资和股权融资总额为1.58万亿元。这意味着上半年直接融资在社会融资规模增长中的比重仅为11.9%，比2018年下降了2.8个百分点。考虑到2018年9月以来社会融资规模的统计口径发生了变化，如果扣除地方政府专项债券等新的统计内容的不可比拟因素，据笔者测算，今年上半年直接融资比例可能会增加1个百分点以上，达到13.1%。然而，这一指标仍比2012年低近3个百分点。

直接融资比重低导致资本形成引擎严重依赖以商业银行为主体的间接融资。间接融资比重过大，拉长了资金链，增加了融资成本，不利于发挥市场在资源配置中的导向作用，导致中小企业融资困难、成本高，影响了实体经济的运行效率和发展质量；此外，金融风险过度集中于商业银行体系，潜伏着金融不稳定因素，威胁着国家经济安全。

特别是，当中国经济从高速增长转向高质量发展时，过去高要素投入、高负债管理的增长模式是不可持续的。随着经济增长转向创新驱动，在新经济和服务业的推动下，我们必须坚定不移地加快发展直接融资，从根本上改变长期以来高度依赖银行或“影子银行”进行信贷创造的局面，通过做大做强资本市场来提高要素配置效率。

加快发展直接融资，应注重股权融资，不断提高非金融企业股权融资在社会融资规模中的比重。促进中国经济高质量发展，客观上要求大力发展以科技、知识、数据等要素为核心的创新型企业和高新技术新兴产业。但问题是，这些企业拥有的资产大多是专利、技术、商誉、平台等无形资产，具有增长速度快、利润不确定、所有权结构复杂等特点。然而，银行主导的间接融资模式和低风险偏好的信贷资金难以形成风险共担、收益共担的市场化融资机制，远远不能满足这些创新型企业和高风险偏好的新兴产业的融资需求。因此，只有大力发展直接融资，特别是股权融资，才能真正发挥金融对创新型企业发展的支撑作用。

加快发展直接融资，必须把完善资本市场建设放在更加突出的位置。在金融运行中，资本市场起着主导作用。一个规范、透明、开放、充满活力和弹性的资本市场是增加直接融资比重和提高金融体系服务实体经济能力的重要保证。成立科学技术委员会，试行注册制度，可以说是资本市场基本制度改革的初衷。随着科技板块的顺利开放，今后一段时期要充分发挥科技板块作为注册测试场的“squid效应”，不断总结可以复制和推广的经验，有效推进主板各项基础制度的完善，努力形成融资功能齐全、基础制度扎实的多层次资本市场体系。 有效的市场监管和投资者合法权益的有效保护，促进直接融资的发展，更好地实现供给体系、需求体系和金融体系的对接和整合，从而稳定经济增长。

加快发展直接融资，应更加注重提高长期资本来源比重，大力发展长期机构投资者。要切实放宽机构投资者入市融资门槛，积极推进养老金、社保基金、企业年金、保险基金、外资等中长期资金入市，拓展资本市场，优化制度结构。要促进专业化机构投资者多元化、多层次、竞争性团队的形成，使机构投资者的理性投资成为市场的主导力量，发挥市场“最后投资者”的作用。

要加快发展直接融资，还必须大力加强法治和诚信建设。一个国家的融资结构不仅与其文化传统有关，还与法律和政治制度安排有关。发展直接融资，仅仅学习和模仿成熟市场的经验、产品和制度安排是远远不够的。还必须通过一系列基本制度，促进形成适应现代资本市场发展的信用和信用体系。在这种情况下，要进一步推进法治，加强监管和执法，确保资本市场走向法治市场；要进一步加强诚信建设，有效增加违规失信成本，不断优化资本市场发展的外部环境。

总之，大力发展直接融资关系到中国经济创新驱动和高质量发展的大局。任仲任重道远，必须坚定不移地前进。俗话说，篱笆有三堆。完善资本市场，提高直接融资比重，不仅需要资本市场的体制改革、制度改革和监管模式改革，还需要利率市场化、银行分拆和国有企业改革等宏观层面的改革。相信随着科技板块的推出和注册制度的试行，中国资本市场将迎来新的更大的发展机遇，中国经济的融资结构将更加协调，创新驱动的步伐将更加坚实有力。