叶檀财经：崩溃边缘！连续暴涨之后 中国最强 命悬一线？！

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五年后会发生什么？收入的10倍和净利润的10倍！

股市，为桑园换海，不容易成长，也一直不容易成长。

看看今天，先锋智能，一家生产锂电池设备的公司。

一家新兴公司凭借其产品“锂电池卷绕机”被工业和信息化部列为制造业的唯一冠军。

这家公司曾经成功收购。

看到太多的雷声，看看今天的一点新鲜感，洗洗眼睛。

收入上升，股票价格上升，上升。

收入增加，股票价格上涨。

从2015年到今年第三季度，营业收入分别为5.36亿、10.79亿、21.77亿、38.9亿和32.16亿元。净利润分别为1.46亿、2.91亿、5.37亿、7.42亿和6.35亿。

上市以来，市场表现一直不错，稳步上升。

看看市盈率(ttm)。2015年的平均市盈率最高。

如果市盈率高，投资回报期长，你就不能买吗？不一定。

2015年，市盈率平均达到100倍以上，股价涨幅超过500%。2016年，收入增长101.26%，股价仅增长3.1%。这是因为前期市场给出的估值过高，股价飙升，一时难以消化。从2018年到2019年的前三个季度，飞行员智能的pe最低值可能在20左右，而且似乎还有机会上车。

太棒了，让我们来简单了解一下振电的产品——锂电池卷绕机。

制造锂电池的机器将锂电池内部的电池缠绕在一起。

技术难点在于电池组合后必须是安全的，所以机器的精度很高。

过去，大型电池制造商使用日本和韩国的绕线机，在日本和韩国有几个大品牌，在中国销路很好。先锋智能开发的国产绕线机性能优于日韩企业，价格低廉，打破了日韩绕线机长期占据中国市场的局面。

根据高技术产业研究院锂电池研究所的调查数据，2018年，先导智能将占据国内锂电池卷绕机60%以上的市场份额。

此外，盈利能力保持在较高水平:2015年至2019年前三季度，毛利率分别为43.05%、42.56%、41.14%、39.08%和41.28%。

这似乎是一个难得的好企业。

过去的事件:以24倍的溢价收购泰坦

性能可以得到极大的提高，这与收购是分不开的。

2016年，先锋智能购买了王德的妻子李永富和泰坦电力电子集团持有的泰坦新电力100%的股份。

通过这次收购，泰坦新动力的资产估值增加了2394.66%！这是相当高的。

Titan New Power成立于2014年2月，是一家专业制造商，专门在R&D制造能量回收成型、体积分离、分拣、自动化仓储和物流、锂电池和模块测试设备。

获得泰坦新力量的成本是多少？

粗略计算，购买价格为13.5亿元，超额业绩预期奖励为1.46亿元，总初始成本为14.96亿元。

原股东李永富、王德承诺泰坦新动力2016年、2017年、2018年、2019年的净利润分别不低于5000万元、1.05亿元、1.25亿元、1.45亿元。

从2017年收购完成到今年第三季度，泰坦新动力的账面商誉为10.92亿英镑，累计净利润为5.78亿英镑。

值得注意的是，2019年上半年，泰坦新动力的净利润为人民币5800万元，同比大幅下降了一半。利润下降的原因可能受今年新能源汽车行业景气度下降的影响。

也就是说，如果我们想达到预期，我们将在2019年下半年继续盈利约1亿元。

高收购风险宁德是大客户

先锋智能是宁德时代的供应商。

收购泰坦新能源后，泰坦也成为宁德时代的供应商，占宁德时代采购量的1%以上。

请看下图，领航智能处于产业链的中间位置，泰坦新动力处于产业链的后面位置。

泰坦的新力量增长太快了。

这种高速增长并不罕见，而是由政策和市场驱动的。

2016年11月，工业和信息化部要求“单个锂离子动力电池企业的年生产能力不应低于80亿瓦时”，而此前的阈值约为2亿瓦时，提高了40倍。

为了达到新的门槛，当年的锂电池制造商迅速扩张，整个行业都爆发了！

即使是一艘小船，急流来临时也很难想得快。

巨大的利益刺激，双倍的估价，再加倍，没有人能逃脱雷电的风险。

13.5亿元的收购价格，24倍的溢价，4.25亿元的业绩承诺，是不是太高了？让我们看看2017年同期的收购案例。

2017年6月，涪陵精工计划以21亿元人民币收购盛华科技100%的股权，预计增值率为742.54%至834.38%。总业绩承诺为6.13亿英镑。

2017年10月，中葡股份以27亿元人民币被收购，国安锂业100%股权被收购，预计增值138.38%。承诺净利润7.31亿元；

2017年8月，杜南电力计划以19.6亿元人民币收购华宝科技49%的股权，预计增值率为488.79%。承诺扣除累计16.5亿元的不返回净利润；

2017年8月，长源集团计划以19.2亿元人民币收购中国锂新材料80%的股权，预计增值率为367.51%。没有赌博协议集；

2017年12月，凯恩以24.14亿元收购卓能新能源87.5842%的股权，预计增长493.32%，至634.26%；承诺净利润8.6亿英镑。

收购后，这些公司的经营状况并没有明显改善。例如，中葡股票现已成为st股，福临精工的收购未能成功，直到今年股价才放缓。

先锋智能以最高溢价收购了资产，那么为什么没有发生在他身上呢？

启示:要稳定，不要激进

为什么这么多收购都失败了？这样的收购可以借鉴吗？

1.如果行业壁垒很高，不要急于获得稳定作为先决条件！

先锋情报公司在历史上进行了两次收购。首次收购海外资产。第二次是大规模收购泰坦新动力。

锂电池设备制造中存在很多技术问题，所以收购要谨慎，不要激进。

像爱尔眼科和瑞星咖啡这样的开店扩张是另一回事。

2.优先考虑你所在行业的上游和下游收购。跨境收购不适合业绩不佳的公司。熟悉度是在自己行业的上游和下游购买的最重要的东西。东方精工以45亿元收购的锂电池组子公司以100亿元的低价出售，这是陌生行业无序收购的恶果。这样的例子数不胜数。

如果业绩不佳，就不能跨境收购业绩良好的公司。起初，平衡不是平的。

3.善意不应太高

善意是悬在头顶的达摩克利斯之剑，随时都可能倒下。如果商誉远远高于一年的净利润，那就有危险了！例如，一些上市公司有50亿英镑的商誉，一年赚2亿英镑，这是非常丑陋的。

例如，先锋智能的账面商誉为10亿元，净利润为70亿元，突然亏损为40亿元，不会拖累公司。

过度依赖大客户来逃离崩溃的边缘？

令人担忧的是，领先智能过于依赖大客户——宁德时代。2018年总销售额的近50%来自宁德时代。

宁德时代可以称为新能源汽车产业的晴雨表……它好，大家都好。

然而，有一件事是不可思议的。根据《宁德时报》的招股说明书，先锋智能2016年的收购金额为5.02亿元。

当你来到先锋智能，它将是2.62亿元。相差超过20亿。你去哪了？

这真的有点令人困惑。我不知道谁的报告错了。

领先智能越来越依赖大客户宁德时代。虽然这是有益的，但有必要防止断奶的风险。

摘要:在收购先锋智能之后，它确实已经走上了高速公路。在市场信心的冲击下，股价表现相对稳定，此次收购的成功之处值得借鉴。当然，该公司也存在一些问题，在宁德时代，它过于依赖大客户。如果断粮，它的收入将直接减半，它将处于崩溃的边缘。