股债双牛预期升温！增量资金正赶来 更多利好在路上

本篇文章4423字，读完约11分钟

浦西狂奔，告诉对方！随着央行直接宣布RRR降息，券商和其他机构纷纷跳起来，他们对“金九市场”的乐观预期急剧升温，在整个周末和周一期间，股市、债市、汇率，甚至猪肉和核心资产都在大力推动有利条件。

买一头牛真的很难吗？然而，从今天早盘的信息来看，在a股市场开盘上涨0.81%后，有明显的价格上涨和价格下跌的迹象。在债券市场，10年期国债期货开盘下跌0.08%，原因是市场普遍预期在前期会降低标准和降息，并跌入波动市场。

虽然短期市场信息复杂，但券商研究人员对后期市场仍持乐观态度。尤其是在政策层面，一般预计空将在9月20日左右降息，预计降息幅度约为15个基点。据信，降息将进一步提振市场信心，并将a股推至新高。在债券市场，降息的有利刺激将更加直接，10年期国债收益率降至3%以下已成为大多数固定收益研究人员的共识。

宏观正组合拳尚未完成

9月6日，央行决定在2019年9月16日将金融机构存款准备金率全面下调0.5个百分点，此次下调释放了约9000亿元长期资金。

统计数据显示，自2015年以来，央行已经实施了13项RRR减息措施。然而，这种RRR式剪裁与前一种不同。这种RRR切割是“综合RRR切割+定向RRR切割”的组合。过去，以往的RRR切割往往采用单一方式。

然而，在RRR降息之后，市场越来越关注降息。一些分析师认为，与RRR降息相比，降息对实体经济有更直接的提振作用。此外，世界其他国家也在降息，中国需要与外界保持相对一致的步伐，以对冲外部环境的影响。

中信证券:9月降息

“数量”调整后，预计将是“价格”的调整。我们判断空仍将降息，预计mlf利率将在9月底下调10-15个基点。

下调总体上是适当的，下调0.5个百分点并不限制后续货币政策的进一步发展。央行8月份开始推进低利率机制改革后，调整mlf利率以调整低利率的联动框架已经启动，现在是调整的时候了。

我们判断，如果美联储在9月份降息，央行将很有可能同时下调公开市场利率，预计mlf利率将下调10-15个基点，至3.15%-3.2%的水平。与此同时，央行预计将引导一年期低利率利率较当前水平下降15-20个基点，以帮助降低实体经济利率，进一步稳定经济。

花旗银行:9月20日降息

花旗的基准预测是，部分到期的mlf将在9月份展期，mlf利率将下调5-15个基点；预计9月20日Lpr将下降，这意味着银行业的贷款利率可能下降得更快。

华泰证券:空降息幅度在15个基点以内

央行对RRR的全面降息是落实9月4日全国例会的政策构想。与此同时，全国例行会议决定，在RRR降息后将会降息。未来，央行将很有可能下调mlf利率，以引导lpr下调，降低企业融资成本，提高利率传导效率。据估计，空.的利率下调幅度将在15个基点以内

增量资金正在到来

根据招商证券的计算，9月23日，S&P道琼斯纳入a股将为a股带来11亿美元的被动增量资金。同一天，富时罗素推出的a股包容性因素开始生效，这也将为a股带来40亿美元的被动增量资金，总额为51亿美元(折合人民币将超过362亿)。

平安证券的李新军表示，根据摩根士丹利资本国际发布的官方数据，纯指数基金的规模约占15%至20%，而积极跟踪指数基金的比例约为80%至85%。9月23日，富时罗素和S&P道琼斯均增持中国股票。三大指标之和可以是a股增量资金400亿美元至700亿美元(相当于近5000亿元人民币)，其中被动配置为180。

该研究所估计，三大指数(摩根士丹利资本国际、S&P道琼斯和富时罗素)将带来高达700亿美元(主动+被动配置)的增量资金，相当于近5000亿元人民币。

值得注意的是，一些知情人士告诉经纪公司中国记者，房地产投机资金最近不断进入股市。“最近一些经纪业务部门的证券保证金余额不断增加，现有的业务部门每天都在持续增加数千万。这些钱中有一部分是原来的房地产基金。”

a股“牛二”来了吗？

随着政策组合拳的不断努力，“六个稳定”的信号频频释放。在积极的财政政策和更加积极的货币政策下，市场乐观情绪明显升温。对于a股市场，许多经纪分析师期待着一个更大的牛市。

今天，9月9日，市场开盘大幅走高，涨幅为0.81%。经纪类股全线上涨，软件行业继续活跃。

中信证券:a股将创新高

曾在第一季度打出“牛市旗帜”的中信建投证券再次宣称，在利率盘整后，央行将在今年实施第三轮RRR减息，信贷宽松和利率下调将逐步实现，并有望实现利润见底，a股有望创新高，达到3500点的目标。

随着牛市第二阶段的到来，经纪人将构成最好的行业。从长远来看，中国的经济发展将直接融资，资本市场改革也将长期惠及券商。其次，利率在下降，经济在转型，长期成长股估值水平上升较快，这与盈利预期的提高相叠加，长期前景看好。

总的来说，该团队建议优先考虑经纪公司和技术的配置，增加化学品和汽车等周转产品，坚持消费和高股息品种，并在秋季实现丰收。

海通证券:市场调整已经足够

海通证券表示，第二波牛市上涨的两个条件之一已经得到澄清。当市场结束调整并进入第二波牛市时，它需要基本面和政策的共鸣。目前，政策已发生明显变化，基本面可能正在触底。

海通证券认为，与历史上第二波上涨牛市的政策和基本背景相比，上证综指2733点可能已经开始进入第二波上涨牛市。与2005年6月至2005年12月和2008年10月至2008年12月牛市第一阶段的调整相比，上证综指自4月8日3288点以来的调整时间空已经足够。

中信证券:这一轮上涨有望在年前达到最高点

a股仍有上涨势头，本轮上涨有望触及今年以来的高点。国内政策放松的预期已经明确。未来几周，欧洲央行、美联储和中国人民银行预计将依次降息，全球宽松政策将更加明确；尽管外部事件和企业利润转折点仍需确认，但利润率已有所提高。四大担忧逐渐明朗，a股仍有从突破到上升的上升势头，上证综指有望在本轮触及前期高点。

广发证券:买回一头牛很难

广谱利率、社会融资基础和库存周期对利润基础的传递规律表明，a股的利润基础将出现在第三季度，中国经济低迷和就业压力加大促使反周期套期保值政策增持。预计金融之后，“星星之火将打破秋寒”。当前的环境类似于在q1内外双击的方向，但它的强度较低。当“2+1”因素驱动a股迷你版第一季度时。建议配置广谱利率下调+利润预期改善(早期周期)的主线，如技术、基础设施链等待等。

债券市场的牛市将进入一个新的阶段

随着RRR降息的到来，债券的好处更加直接。目前，十年期国债收益率已达到3.02%，与3%相差甚远。要突破这一障碍，基本面或短期利率必须呈现下降趋势。目前，债券市场预期降息，而短期利率将打开长期利率下调的窗口。有必要关注9月9日和17日的mlf到期续存是否会降低操作利率。一旦9月中旬降息，债券收益率将创下新低，牛市将进入一个新阶段。

9月9日，10年期国债期货市场开盘走低，下跌0.08%，随后开始波动。可以看出，债券市场已经完全在RRR减持的预期之中。此外，风能数据显示，9月份共有4415亿元的mlf到期，其中1765亿元于9月7日到期，因为将延至9月9日(周一)的周末，2650亿元于9月17日到期。然而，从央行今天的公开操作来看，央行推出了一项为期7天的1200亿元人民币的反向回购操作。今天，1，765亿人民币的多边基金已经到期，尚未完全续期。中标率保持在2.55%，这很有趣。

招商证券集合队:债券收益率的下降方向是明确的，但不能过于乐观

就债券收益率而言，首先要关注此次RRR降息的净投资规模，这可以在延续mlf中得到初步答案。第二，RRR降息后何时调整政策利率。通常，mlf和7天期反向回购利率基本同步变化，债券收益率的向下空取决于短期利率水平。降息政策肯定会实施，但时间是否会在9月份还不确定。原因之一是我们在上次报告中提到的人民币汇率问题。因此，债券收益率的下降方向是明确的，但9月份的下降速度不能因为RRR降息一次就过于乐观。

平安证券收集团队:RRR的削减降低了降低mlf利率的必要性

从利率整固的角度来看，似乎没有必要在短期内下调mlf利率。lpr市场报价改革后，央行更倾向于降低商业银行的加息，而不是通过降低mlf利率来降低贷款利率。事实上，央行再次使用整体RRR降息而非完全结构性RRR降息的一个重要考虑因素是，通过降低商业银行的债务成本来减少低利率报价的增加，而这一RRR降息本身就降低了在短期内降低低利率的必要性。

至于短期omo公开市场操作利率，我们认为短期内不太可能降低。这主要是由于lpr报价改革后，中国致力于修复的货币政策传导模式从“政策利率-货币市场利率-存款利率-商业银行整体债务成本-贷款利率”转变为“mlf利率-LPR利率-贷款利率”。在新的货币政策传导模式中，短期利率的重要性有所下降。短期公开市场操作利率将在一定程度上起到防止债券市场增加杠杆的作用，其波动性将得到改善。

海通证券固定收益:股票和债务预计将继续

股市和债市等金融资产应该从此次RRR降息中受益最大。首先，RRR降息为金融机构释放了大量低成本资金。即使RRR降息取代了mlf，金融机构的融资成本也会降低，这可以支持货币市场利率保持在较低水平，这对整个债券市场有利。

其次，股市也将受益匪浅。首先，债券利率，特别是国债利率的下降，将有助于提高股票市场的估值水平。二是降低银行资本成本，推低贷款利率，降低企业贷款利率，从而降低企业部门财务成本，提高企业盈利能力。

总体而言，本轮RRR减息并未泛滥，严格控制资金流向房地产，且抵押贷款利率并未下降，而只是降低了金融市场和企业部门的利率，这意味着房地产泡沫难以再现，预计股市和债市的双牛市还将继续。

人民币汇率有望保持稳定

9月9日，在岸人民币兑美元汇率小幅上升，一度回升至7.12关口，而离岸人民币兑美元汇率上下波动超过150点，跌破7.12关口。人民币兑美元中间价上调4个基点，至7.0851。

根据国家外汇管理局发布的最新数据，截至2019年8月底，中国外汇储备规模为31，072亿美元，同比增长0.1%，同比增长1.1%。国家外汇管理局发言人王春莹表示，8月份，中国外汇市场秩序良好，外汇供需基本平衡。受全球经济增长、贸易形势和地缘政治等多种因素影响，美元指数小幅上涨，主要国家债券价格上涨。由于汇率转换和资产价格变化的相互作用，外汇储备的规模有所扩大。

沈万红元宏观:主要发达经济体债券市场收益率大幅下降，这是8月份外汇储备资产小幅增加的主要原因。中国央行宣布下调RRR汇率被认为更像是针对基础货币收窄的一项对冲措施，但并不反映货币政策将大幅放松，人民币汇率压力预计将有限。考虑到2019年下半年至2020年上半年到期的外债持续贬值或流出压力可能引发“汇率贬值-国际收支恶化”的负周期，预计央行将在年内引导人民币汇率预期企稳。

平安证券:展望市场前景，人民币对美元的短期贬值可能是有限的:首先，人民币没有形成持续贬值的预期；其次，中国和美国之间的10年期债券息差目前超过150个基点，处于历史高点；第三，2019年可能是美元指数长期在多头和空头之间转换的一年。当前美元指数处于99附近的高位，难以进一步上涨；第四，由于人民币再次大幅贬值，出口企业对冲关税的动机有限，预计人民币兑美元汇率将稳定在7.20左右。