宋雪涛：靴子依次落地 市场方向依然保持积极

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今天(星期三)至关重要，前后有三件大事(政治局会议、中美上海谈判、美联储利率会议)。

首先，政治局会议:政策的总体基调是积极的，基本上符合预期。没有提到杠杆作用(每次都有三场大的战斗)；抓好“六个稳定”(加大经济下行压力，应对经贸摩擦)；稳定的货币和活跃的金融没有改变(及时和适当地实施反周期政策)；保持合理和充足的流动性，货币应在第一季度和第二季度之间(预计RRR减少或目标RRR减少)；财政没有释放地方债务扩张的含义，主要是为了实施减税和新的基础设施(对传统基础设施不是特别有利)；住房不投机，房地产不被用作短期刺激的手段(这是可以预料的)；强调金融供给方的改革，把握风险处置的节奏和力度(特别是考虑到近期中小银行处置的负面影响)。

第二件事，中美上海谈判:这次会议在上海举行，这有点像1972年中美联合公报中的破冰之旅。然而，在谈判之前，负面消息也层出不穷。一系列外围事件，包括特朗普在世贸组织下的最后通牒，以及中美之间相互叫嚣的语气，可以理解为谈判前的极端压力。然而，出于三个原因，预计本次会议可能会取得关键进展:首先，g20的放松(3，000亿美元没有征收，中国进口美国商品，华为部分解除禁令)与特朗普的国内压力有关，而这一基础不太可能。将会发生重大变化；第二，这次会面是在两个电话之后进行的，即使在关系紧张的时候仍然有可能见面，这表明双方都有一些有益的事情可以谈判；第三，双方确实取得了积极进展(美方取消了对110种中国商品的增税，中方进口了美国农产品)。即使没有进展，只要没有崩溃，市场也不会做出激烈反应，因为政治局会议给出了反周期政策对冲的预期。

第三件事，美联储关于利率的会议:第二季度美国国内生产总值增长的初始值为2.1%，略高于预期(私人消费和政府支出表现良好，而投资和出口疲软)。美联储更有可能将利率下调25个基点，这与平均市场预期一致，但还不够刺激。因此，在有利的着陆之后，风险资产和避险资产(股票、美国债务和黄金)可能在短期内回落，注意力将回到疲软的基本面。由于中美经济周期相对独立，只要不存在美国经济将迅速进入衰退并拖累中国经济的预期，降息对中国市场将更有利(流动性预期宽松)。

市场方向仍然是积极的:经济在第二季度下滑后，可能在第三季度中后期分阶段稳定下来；政治局会议的政策基调总体上是积极的；像金融“十一条”这样的开放政策正在加速；科技板块表现好于预期，对主板有示范作用，分流不明显。从结构上看，第三季度科技增长占主导地位(货币条件、底部绩效、科技板块示范和新基础设施政策)，绩效仍是主线(稳定绩效、通胀收益和绩效超出预期)，重点是底部繁荣或持续改善的行业。

风险警告

经济环境正在恶化，货币政策传导不畅

团队介绍

宋|宏观团队负责人

美国北卡罗来纳州立大学经济学博士；中国金融四十论坛专题研究员；许多学术论文、中国人民银行工作论文、cf40系列书籍等的作者。

去静姝

伦敦商学院硕士，主要负责海外宏观和大规模资产配置研究。他曾是曼集团(伦敦)的定量分析师。

何兆鸿

中央财经大学金融硕士，主要负责国内实体、经济政策和金融市场研究。