邓海清：进出口双超预期 降息大放水“迷思”该醒醒了！

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作者:邓海清；西西里岛

2019年7月，中国出口同比(以美元计)增长3.3%，预计为-1.8%，之前的值为-1.3%；7月份进口同比下降5.6%(以美元计)，预计为-8.2%，前一年为-7.3%；中国7月份的贸易顺差为450.6亿美元，预计顺差为396.2亿美元，此前顺差为509.8亿美元。

以人民币计算，2019年7月出口增长率为10.3%，预计为7%，前一年为6.1%；进口0.4%，预期-3.3%，先前值-0.4%。

进出口增速回升，超出预期，仍保持一定的弹性

7月份，进出口增速双双回升。总体而言，在外部环境复杂严峻的背景下，7月份进出口数据超出市场预期，仍显示出一定的弹性。

7月份，pmi新出口订单和进口指数双双上升，这与进出口数据一致。与此同时，从去年4月到10月，由于进出口的拉动效应，进出口处于高位区间，因此7月份出口反弹更为罕见。

从累计出口同比增长率来看，1-7月份的增长率为0.6%，低于2018年的9.81%，但高于2019年上半年的0.1%，表明出口形势有所好转。

从进口累计同比增速来看，1-7月为-4.5%，低于2018年的15.83%和2019年上半年的-4.3%，表明扩大内需的政策仍需发挥。

以人民币计算，7月份的贸易顺差为3102.6亿元，同比增长79%，高于第一季度的72%和第二季度的26%。出口对国内生产总值增长的贡献可能会增加。

不应过分关注对美国的出口，其他国家的替代出口也大幅增加

中国与主要外贸对象进出口值的增长和差异仍在继续。从国别来看，7月份中国对美进出口同比下降3.5%，比2018年下降9.2个百分点，但比2019年上半年上升5.5个百分点。对欧盟进出口总值增长8.8%，比2018年增长0.9个百分点，比2019年上半年下降2.4个百分点。中国对东盟进出口总额增长15.7%，比2018年增长4.5个百分点，比2019年上半年增长5.2个百分点。对日进出口总值同比增长-3.4%，同比下降8.8个百分点，同比下降5.1个百分点。

此外，今年前7个月，中国对“一带一路”沿线国家的进出口总额为5.03万亿元，同比增长10.2%，增速较1-6月进一步提高，比全国总体增速高出6个百分点。

从国家数据来看，市场可能高估了关税对中国出口的影响。以7月份的数据为例，与2018年相比，中国对美国的出口确实有所下降，但对欧盟、东盟和“一带一路”地区的出口成为亮点。在对美出口受阻的同时，中国外贸企业也在积极开展转口贸易和出口替代。中国加快了新出口市场的发展，同时通过东南亚等国家和地区开展了更多的转口贸易，减少了对自身的影响。

主要进口产品的数量有所增加，价格有涨有跌

从数量上看，7月份原油进口同比增长14%，增速比6月份下降1个百分点；7月份，大豆进口量同比增长8%，同比增长33个百分点；7月份，铁矿石进口量同比增长1%，同比增长11个百分点。

从价格上看，7月份原油、大豆等大宗商品平均进口价格大幅下降，而铁矿石价格同比上涨66%，进一步扩大。

进出口可能继续好于市场预期

展望未来，全球制造业pmi仍保持下降趋势，欧元区和美国制造业pmi在7月份进一步下降。同时，对外贸易环境复杂多变，具有不确定性和不可预测性。稳定外贸的压力依然存在。

然而，随着人民币汇率波动的灵活性增加，人民币适度贬值将刺激出口，特别是以人民币计价的出口。同时，“抢出口”现象可能在8月份再次出现，或者对外贸数据有一定的推动作用。

政治局会议要求有效处理经贸摩擦，全面做好“六个稳定”工作。预计将出台一系列稳定外贸的具体措施，进出口可能不会像市场预期的那样成为经济下行的增量因素。

为经济稳定增加新的证据，多疑的空中国经济肯定犯了一个大错误

自2018年底以来，我们一直强调避免对经济的两个误判:

第一个误判是，经济正在走下悬崖，应该采取强有力的刺激措施；

第二种误判是，中国经济将很快复苏，并将出现V型反弹。

我们认为，经济下行压力确实存在，但从7月份的pmi来看，供需双方均已复苏，价格上涨，就业有所改善，库存周期已见底。因此，经济下行压力不大，经济停滞和下滑的可能性很小，不足以引发强有力的政策刺激。

根据进出口数据，进出口均超出市场预期，加上pmi，7月份经济并不疲软。政治局会议要求引导金融机构增加对制造业和私营企业的中长期融资，稳定制造业投资。在政策导向支持和汇率因素的共同作用下，出口表现可能超出市场预期。

根据全国总工会7月份公布的汽车零售额数据，7月份汽车零售额增长率为-6%，低于6月份的异常值(受国家五大通关等临时因素影响)，但远高于5月份的-15%。汽车销售复苏的大趋势是明显的，这有利于减少对消费增长的拖累，从而促进消费复苏，同时也将带动生产端汽车产业链的复苏，带动工业生产复苏和经济增长。

我们认为，2019年中国经济仍存在问题，经济可能会保持波动格局。在减税和减费、增加对实体经济的金融服务、社会融合的明显转折点的背景下，房地产库存处于历史上的超低水平，企业正逐步从主动去库存转变为被动去库存，出口正在回升，汽车消费正在回升，经济不太可能大幅下滑。

经济保持波动模式，政策保持不变，债券市场对调整风险保持警惕

从7月政治局会议发布的信号来看，政策的基调是“稳定的宏观政策”和“做好自己的事”。

我们认为，“做好自己的事”的核心是促进高质量发展，重点是进一步深化改革开放，加大技术研发投入，提高基础产业能力和产业链水平，发展整个产业链，避免陷入困境。

“宏观政策应该稳定”的意思是不会采取大规模的强刺激措施。在实现“六个稳定”的手段选择上，如果政策是“促改革>宽信贷>宽金融>宽货币”的组合，货币政策将比当前市场预期宽松。

在cpi通胀压力、保持人民币汇率基本稳定在合理均衡水平、防止房地产市场泡沫的多重约束下，央行的货币政策可能会保持“不松不紧”的基调。

根据历史经验，月初和月末市场流动性相对宽松。然而，8月第一周的dr001平均水平是自2019年以来每月第一周的最高水平。

央行最近在回答记者提问时指出，“在欧美等发达经济体货币政策趋于宽松的背景下，中国是主要经济体中唯一实行正常货币政策的国家”，这已经表明了中国货币政策的独立性和政府的决心。

在央行的基调下，债券市场应该是一个波动的市场，而不是单边趋势牛市。从债券市场的表现来看，长期债券市场仍然是一个拥挤的交易。目前，债券市场的收益率已经超过了震荡区间的边界，因此有必要警惕调整风险。

(本文是作者的个人观点，并不代表该机构的立场)