民企债务危机持续发酵 东旭光电加持科技创新破困局

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11月19日，上海证券交易所宣布尚未收到徐东光电(000413.sz)发行的中期票据的利息，暂时无法代发行人支付本期债券的利息。涉及的债券有“16徐东光电mtn001a”和“16徐东光电mtn001b”。

徐东光电在同一天发布公告，称公司正在加快支付安排，并计划在不久的将来支付资金。目前，公司生产经营一切正常。同时，计划近期尽快召开投资者大会，并增加信用增级措施，确保投资者利益。根据市场消息，该公司正积极与债权人协调，在市场外达成延期付款协议。作为政府支持的国内展示材料的领军企业，该公司将陆续到位政府救助资金。

自去年以来，债券市场频频违约，民营企业成了“重灾区”。业内人士指出，民营企业巨额债务是供给侧结构改革深化、金融去杠杆化和产业结构升级等多种经济因素综合作用的结果，工业经济正面临转型之痛。在寒冷的冬天，拥有真正科技含量的公司将能够在债务危机后扭亏为盈。

债券市场经常违约，私营企业成为大的违约者

近年来，中国债券市场频频违约。从整个债券违约情况来看，自2018年以来，债券违约的数量和规模都达到了历史新高。自2019年以来，债券违约的速度已经放缓，但违约的数量仍然相当大。在这个问题上，私营企业成了大的违约者。

由于固有的脆弱性，民营企业的融资问题一直无法得到有效解决。再加上外部融资环境的不利变化，信贷供给倾向于国有企业而非民营企业，非标准资产的急剧收缩成为压倒民营企业再融资的最后一根稻草。光大证券的研究团队指出，自2018年集中违约以来，民营企业债券大规模违约的趋势没有得到实质性改善。

对2018年以来拖欠债券的民营企业进行梳理后，我们发现经济处于下行阶段，环保、建筑、通用设备等一些行业的资金被上下游严重占用，由于融资困难、融资昂贵，现金流中断。也有一些产业落后、发展瓶颈的企业，通过肆意并购和投资寻求转型，积累了大量债务。然而，并购资产和投资并不能在短期内给公司带来稳定的现金流。最常见的是一些大型集团民营企业，如三宝集团、龚景集团和广信集团。然而，一些生产能力不足、信用状况明显恶化的民营企业已经被时代淘汰，如东营纺织、大型汽车等。此外，一些民营企业存在财务质量差、信息披露不规范、涉嫌欺诈发行等问题，如五羊建筑、康德鑫、富贵鸟等。

自2018年以来首次出现私营企业债券违约

证券名称

第一个默认日期

债券缩写

工业

神武环保

2018-03-14

H6环境债务

工业机械

富鸟(香港股票)

2018-04-23

14只富贵鸟

鞋类

*圣安

2018-05-07

15中安笑

信息技术咨询和其他服务

永泰能源

2018-07-05

17永泰能源cp004

消费用煤和燃料

乐视

2018-08-03

15 LeTV 01

互联网软件和服务

金宏控股

2018-08-23

15金宏债务

气体

尹姬媒体(已除名)

2018-09-10

17尹姬娱乐cp001

广告

*圣梨园

2018-09-25

H4源债务

铝金属

云升环境保护

2018-10-09

18云升环保scp001

环境和设施服务

*圣华业

2018-10-15

17华业资本cp001

房地产开发

洪钟股票(已退市)

2018-10-18

16洪州02

房地产开发

幼鹰农业和畜牧业(已除名)

2018-11-05

18小鹰农业公司scp001

食品加工和肉类

洪图高科技

2018-11-26

15 hongtu mtn001

计算机和电子产品零售

*圣康德

2019-01-15

18康德信scp001

基础化学工业

*圣邱琳

2019-03-01

16邱琳01

百货公司

东方金玉

2019-03-18

17 .金玉债务

服装、服饰和奢侈品

*st是巨大的

2019-03-20

16巨大03

汽车零售

天香环境

2019-03-25

H6天翔01

环境和设施服务

圣天宝

2019-04-09

17天宝01

食品加工和肉类

锦州慈航

2019-05-15

17锦州地区01

服装、服饰和奢侈品

*第一北方新闻

2019-06-25

18北方新闻03

建筑产品

圣金贵

2019-11-03

14笔珍贵的债务

银

*圣岗台

2019-11-08

17刚性股01

服装、服饰和奢侈品

Guirenniao

2019-11-11

16贵族鸟ppn001

服装、服饰和奢侈品

业内人士表示，从外部环境来看，随着金融监管的进一步完善，处于产业链下游、定价能力弱、缺乏核心竞争力的民营企业最先面临信贷紧缩的困境。过去，“借新还旧”和滚动融资的资金池模式是不可持续的。当债券到期，账户上没有钱支付时，违约就不可避免了。从内部来看，关联方的欠款占用资金、激进投资、实际控制人风险、担保和相互保险等原因是违约的重要推动者。

穿越黑暗时刻，民营企业的领先技术突破并力争转型

由于大量违约，人们尽量避免投资民营企业债券，一些金融机构甚至采取“一刀切”的政策，这也拖累了一些基本面良好、经营稳定的民营企业的正常融资需求。业内人士认为，国有资产战略性持股是解决企业困境的途径，但真正具有技术含量的企业将提前布局战略性新兴产业。

a股最大的民营能源企业永泰能源，自2018年7月以来曾陷入债务危机，引发诸多担忧。2018年7月6日，永泰能源宣布2017年第四期短期融资券无法按时兑付，构成实质性违约。

作为a股煤炭行业唯一的民营上市公司，永泰能源在行业中扮演着重要角色。在债务危机爆发之前，该公司是能源领域的“跨境国王”。它不仅制定了能源、物流和投资转型的发展战略，还涉足生殖医学、赛马场等商业领域。然而，基于融资扩张的多元化战略使其负债率居高不下，控股股东的高质押率进一步凸显了资金链的紧张。去年，永泰能源成为仅次于上海华新国际集团的第二大债券违约公司。

然而，与许多其他违约企业不同，永泰能源似乎在债券违约方面更为活跃，它通过多种方式寻求解决方案，包括制定资产出售计划、与银行就额外担保达成战略合作协议、从许多政府获得现金和政策支持，以及与北京能源集团达成重组意向。从债务危机爆发到现在，永泰能源不仅稳定地运营了原有业务，还将公司储备的许多项目投入生产。

根据2018年年报数据，公司实现营业收入223.27亿元，上市公司股东应占净利润6591.85万元。根据2019年第三季度报告，公司实现营业收入152.83亿元，同比下降8.13%；上市公司股东应占净利润1.31亿元，同比上升321.46%。

虽然与京能集团的战略重组最终以失败告终，但大多数受国有资产青睐的公司都是管理更好、质量更好的公司。主要从事煤炭和电力的永泰能源拥有“有形”资源，在每个人眼里都是一块肥肉。据了解，永泰能源已逐步完成从单一煤炭企业向综合能源企业的转型升级，现已发展成为以电、煤、石化为“三驾马车”的新能源企业。在继续巩固煤电一体化主营业务的同时，公司还进行了多点布局，如投资惠州燃料油调和配送中心项目、搭建物联网平台、充电桩和页岩气业务等。

在帮助制造业强国的战略下，这不是一个孤立的案例。

作为中国民营制造企业的代表，徐东光电也受到了业界的质疑，如盲目扩张、“双高存贷”、资金链紧张等问题。在金融环境全面收紧的情况下，它被列为高风险民营企业的典型例子。2019年5月，徐东光电对交易所发出的年度报告询证函相关问题给予了1万字的回复，称“双存双贷”不等于流动性风险。业内人士还指出，“高存高贷”的存在并不是判断问题企业的“金标准”，但关键是要注意企业能否实现经营现金流与流动性风险的合理匹配。

据了解，战略布局为光电显示材料、石墨烯、新能源汽车等。使得徐东光电始终看好行业，其中光电显示材料是公司的核心业务和发展的基石。目前，徐东光电拥有中国第一、世界第四的液晶玻璃基板生产能力，并已横向布局了曲面覆盖玻璃、彩色滤光片、蓝宝石等其他光电核心材料，显示出显示材料产业集群优势突出。

在5g时代，智能手机的“双玻璃结构”将是一个大趋势，即手机的前、后盖都是由玻璃制成，这就要求玻璃盖具有更高的强度，抗跌落和划伤已经成为玻璃盖的一个重要特征。2019年9月，徐东光电股份有限公司的子公司徐红光电发布了一款全新的防跌落玻璃，其防跌落高度提高了5倍以上，受到了下游手机触摸屏终端制造商的广泛欢迎。

除了5g手机之外，快速增长的汽车显示屏市场也为盖玻片创造了更多的空空间。徐红光电的特种罩玻璃产品具有大屏幕、多屏、防眩光、高强度等特点。，并且与车辆显示面板配合良好。同时，公司拥有强大的原始玻璃相关技术，能够满足各种3d曲面玻璃的需求。它是中国唯一在汽车玻璃领域拥有完整产业链的企业，不存在外部技术依赖。