前瞻2020：股市将在转型中寻找拐点

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本报记者蒋

根据wind数据，截至11月19日，今年a股市场已诞生171只涨幅超过100%的双股，占总市值的近5%。今年以来，已有多达549只个股涨幅超过50%，占近15%。一些机构表示，预计市场将继续保持结构性市场，市场基金将有明确的机会支付相当明显的溢价。对于在繁荣行业中表现持续稳定的优质“双股”，他们仍将坚持长期持有和价值投资。

长期趋势比短期波动更重要

a股将在未来3-5年内迎来养牛的起点。在利润、政策和流动性的影响下，预计第一季度将在明年巩固，第二季度将逐步进入利润和估值修复共振的上升阶段，并迎来下半年的转折点。根据中信证券的最新研究报告，资本市场政策预期逐渐明朗，市场流动性先低后高，这将有助于未来资本市场的不断完善。

国际交通银行董事总经理洪灏指出，全球收益率下降表明，周期性股票、小盘股和新兴市场的长期表现不佳的趋势仍未结束。他们坚持认为长期趋势比短期波动更重要。如果中小型股票没有重大的范式转变，他们预计大盘股的相对优势将继续。

原因是全球经济周期已经见底，中国经济周期的领先指标正在见顶，中国经济的名义变量应该开始修复。但中国的超级猪周期恶化了短期通胀前景。未来12个月，上证综指交易区间的底部可能会向上移动，但这是有限的，也就是说，除非引入大量外资流入等外部因素，否则中国股市仍将是一场零和游戏。

洪灏强调，尽管整体市场机会有限，但“领先效应”将继续。鉴于行业领先地位的可变性有限——从后面来的机会只有4%，股票的“领先效应”将继续存在。强者永远是强者，胜者拥有一切。因此，尽管整体市场机会有限，但最好反映“领先效应”的指数，如沪深300、a50、上交所50和离岸市场的股票，仍应提供投资机会。

海通证券的研究报告指出，牛市已经开始。分析指出，目前，中国科技产业正处于快速发展的重要时期。得益于政策支持和技术推广，科技产业的利润将进入一个复苏周期；在金融供给侧改革的背景下，资本市场渐进式改革也不断推进，券商利润全面反弹。未来，随着牛市进入第二阶段，股市成交量将扩大，券商的高贝塔特性将进一步提升券商业绩。

摩根士丹利华信基金研究与管理部相关人士也向《中国经济时报》记者表示，由于保护市场的政策，市场在未来是可以预期的。据该人士分析，中国证监会近日就主板(中小板)、创业板和科技板的再融资规则征求意见，并在一定程度上放宽了相关的发行条件、定价、目标和锁定期，再融资体系迎来了全面放松。在上一轮再融资的宽松市场环境中，相关公司实现了收入增长和股价上涨的良性循环。预计新的再融资规定的放松将增强相关公司的长期基本面趋势，并在一定程度上支撑短期风险偏好。

与此同时，市场还将受到摩根士丹利资本国际(msci)内含比率上升、中美可能达成分阶段协议等事件的影响，从而对中长期市场保持乐观态度。预计a股市场将带来相对稳定的表现。

在转型中寻找市场的转折点

博世拉基金(Bosera Fund)首席宏观策略师魏认为，“这仍是可以做到的”，他对消费和技术的结构性乐观。据魏分析，目前，整个宏观场景处于滞胀样阶段。然而，由于第四季度国内生产总值数据可能趋于稳定，部分核心指标放缓，第四季度滞胀特征相对不明显，明年第一季度不确定性较大，而通胀继续超出预期，通胀特征明显。就对资产配置的影响而言，由于滞后的特点不明显，对权益资产的短期抑制不大，而通货膨胀对债券市场的影响很大。

具体来说，在a股市场，由于停滞的特征不明显，cpi短期内对权益的抑制很小；11月，msci包含因子增加。预计当月仍有1000亿元的外资流入a股，近期人民币升值将加快外资增加的步伐；资本市场改革继续加快，引入产业资本或分流融资资金的积极效果强于市场担忧。

随着摩根士丹利资本国际(msci)和外资的增加，以及a股机构投资者的成熟，定价权越来越强，这可能是未来几年的趋势。如何把握市场？日前，在南方基金公司举办的首届“南方论坛”上，南方基金副总经理兼首席投资官王世博与三位业绩突出的基金经理李振兴、罗帅、张辉进行了圆桌对话，指出未来市场机会是整体的结构性机会，需要在转型中寻找拐点。

王世博认为，影响结构变化的因素必须是行业的发展趋势以及行业内领先企业的核心竞争力能否持续。未来，结构性牛市将由机构主导。在制度主导的情况下，行业领导者将越来越强。在这个特征中，最明显的工业趋势是新兴工业趋势和技术工业趋势。

在这样的市场中，有必要自下而上地挖掘投资机会。例如，科技股的龙头企业表现不错，但如果它们想有稳定的收入，投资和消费龙头股票也是好事。如果你想变得保守并获得更确定的回报，你也可以通过投资低估值高股息的股票来获得稳定的回报。

罗帅从投资组合配置的角度谈了未来的选股标准。

首先，从估值的角度来看，它取决于估值是否与其增长、盈利能力和盈利能力相匹配；第二，从行业繁荣的角度来看，我希望在底部或市场预期较低的行业找到领先股票；第三，选择龙头后需要进一步筛选。中国企业有一个特点。许多行业有“双头垄断”或“前三”，但他们仍然不满足于自己的发展，总是想在市场上争夺第一名。因此，即使出现双头垄断格局，行业也没有稳定下来，未来谁会更好还需要进一步研究。

张辉指出，北行资本是机构投资的代表之一。以港股通的个股为例，他最喜欢的公司是一家盈利稳定的公司，即历史上的高净资产收益率。

李振兴表示，无论中国的经济结构、人们的努力程度、产业结构及其在全球产业链中的地位优势如何，市场都不能轻易被取代和动摇。

据CICC战略团队分析，由于基本面和政策的互动演变，如持续下行增长和政策逐步见底，从现在到2019年底，a股市场可能会经历一个风险持续释放、机会不断涌现的阶段，时机更加关键。房地产和大宗商品可能面临压力。产业布局和主题选择应该注意逆向思维，并且要出奇的正确。建议吸纳符合中国消费升级和产业升级趋势的优质龙头企业，如医药、家电、轻工、餐饮旅游等；关注一些下跌时间长、幅度大、估值低、预期悲观的行业，如新能源、电力设备、军工、经纪、保险等；相对看空近年来由供应方改革支撑的行业，需求明显放缓，估值风险释放不足。