海通宏观：经济保持平稳 通胀短期回升

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经济保持稳定，通货膨胀在短期内反弹

——海通宏观周刊(余波、李、、、应干贤)

摘要

海外:美国的就业数据好于预期，欧元区的pmi继续上升。美国宣布11月非农就业人数增加266，000人，失业率为3.5%。欧元区11月制造业pmi的最终值为46.9，连续两个月上升。OPEC表示，在2020年第一季度，opec+将在现有基础上减产50万桶/天。日本内阁批准了总额为26万亿日元的刺激计划。

经济:短期稳定。11月，前五名和前100名房地产企业的销售面积增长率分别降至18.1%和6.4%，略低于10月份，但仍好于6月至9月份的平均增长率。11月份乘用车批发零售同比增速分别为-5%和-3%，比10月份高一个水平，短期内需求保持稳定。上周，高炉开工率略有上升，达到66.9%，同比从负增长上升到正增长，而我钢样本钢厂的钢产量上升。11月份，六大集团的煤炭消费量同比增长17%，而六大集团的日均煤炭消费量在12月份的前六天增长至19.7%，表明工业生产在保持稳定的同时取得了进步。

价格:通货膨胀在短期内反弹。上周，猪肉价格环比下降3%，但蔬菜价格上涨，食品价格总体下降0.8%。自去年11月以来，生猪价格先涨后跌。预计11月份cpi食品价格环比上涨1.5%，11月份cpi上涨4.4%。预计12月份cpi将降至3.8%。自去年11月以来，煤炭价格下跌，钢铁价格反弹，石油价格略有上涨。预计11月份生产者价格指数将上涨0.1%，11月份生产者价格指数同比下降将收窄至1.3%，12月份生产者价格指数同比下降预计将继续收窄至0.1%。

流动性:稳健的货币政策。上周，货币利率下降，r007的平均值降至2.49%，r001的平均值降至2.12%。Dr007降至2.31%，dr001降至2.05%。上周，多边基金到期1875亿元，但央行继续超额完成3000亿元，净投资1125亿元。上周，美元指数下跌，人民币兑美元汇率保持稳定，在岸和离岸人民币汇率稳定在7.03左右。央行行长易纲发表文件称，为了更好地将保持货币稳定与保持金融稳定结合起来，应尽可能长时间地维持正常的货币政策。

政策:打三场硬仗，全面建设小康社会。中央政治局召开会议，分析研究明年的经济工作，要坚决打好三个大仗，确保脱贫目标任务的实现，确保分阶段反污染目标的实现，确保不发生系统性金融风险。国务院常务会议部署了进一步稳定就业的措施，并呼吁大力支持灵活就业。财政部指出，各级财政部门要继续落实减税、减费政策，努力实现财政收支平衡。

1.海外:美国就业数据好于预期，欧元区pmi继续上升

1.1美国就业数据好于预期

美国就业数据好于预期。上周五，美国宣布11月份非农就业人数增加了266，000人，远远超过预期的183，000人和此前的128，000人；失业率为3.5%，低于3.6%的预期值和先前值；非农私营企业平均小时工资环比增长0.25%，环比下降0.1个百分点，同比增长3.1%。

欧元区1.2 pmi继续上升

欧元区的采购经理人指数继续上升。根据上周一发布的数据，欧元区11月份制造业pmi的最终值为46.9，尽管仍低于繁荣和衰退线，但高于此前的45.9，并连续两个月上升。11月份，德国和法国的制造业采购经理人指数分别为44.1和51.7，均达到5个月高点。

Opec+决定额外减产计划。上周四，欧佩克发表声明称，在2020年第一季度，欧佩克+减产规模将在现有基础上增加50万桶/日，其中欧佩克成员国将承担37.2万桶/日，非欧佩克产油国将承担13.1万桶/日。上周五，沙特能源部长表示，沙特阿拉伯将自愿减产40万桶/天，而欧佩克+将减产210万桶/天。

日本内阁批准财政刺激计划。上周四，日本内阁批准了总额为26万亿日元(约合2400亿美元)的刺激计划。公共部门将支出约13.2万亿日元，其余将由私营企业投资，重点是加强灾后基础设施重建，为经济衰退风险做好准备，以及促进2020年东京奥运会后的经济发展。

2.国内经济:短期内保持稳定

2.1短期稳定需求

房地产销售保持稳定，乘用车批发零售疲软。11月份，前五名和前100名房地产企业的销售面积增速分别降至18.1%和6.4%，略低于10月份，但仍好于6月至9月份的平均增速。12月前7天，35个城市的产销量同比增长1.9%，增速较11月份放缓且更加稳定。11月份，乘用车批发和零售的同比增长率分别为-5%和-3%，与10月份相比分别为1升和1个水平，这意味着汽车销售有所改善。

2.2生产有所改善

高炉开始升温，发电用煤消耗上升。上周，高炉开工率略有上升，达到66.9%，同比从负增长上升到正增长，而我钢样本钢厂的钢产量上升。11月份，六大集团的煤炭消费量同比增长17%，而六大集团的日均煤炭消费量在12月份的前六天增长至19.7%，表明工业生产在保持稳定的同时取得了进步。

3.价格:通货膨胀在短期内已经反弹

3.1生猪价格持续下跌

上周，猪肉价格环比下跌3%，连续三周下跌，但蔬菜价格上涨，食品价格整体下跌0.8%，跌幅小于前一周。

3.2 cpi短期高位

自去年11月以来，生猪价格先涨后跌。到目前为止，商务部的食用农产品价格环比上涨了2%。预计11月份cpi食品价格环比上涨1.5%，11月份cpi上涨4.4%。然而，由于最近几周生猪价格大幅下跌，预计12月份cpi将降至3.8%。

3.3生产者价格指数下降缩小

自去年11月以来，煤炭价格下跌，钢铁价格反弹，石油价格略有上涨。截至目前，港口期货原材料价格环比上涨0.1%。预计11月份生产者价格指数将上涨0.1%，11月份生产者价格指数同比降幅将缩小至1.3%。12月份生产者价格指数同比下降预计将继续收窄至0.1%。

3.4短期通胀复苏

尽管11月份生猪价格涨跌互现，但11月份的cpi在短期内仍将飙升至4%以上，因为11月份的平均生猪价格与10月份相比仍在继续上涨。最近，生产资料价格继续上涨，生产者价格指数的下降预计将在11月份缩小。总体而言，短期通胀继续上升。

4.流动性:货币政策是健全的

4.1货币利率下降

上周，货币利率下降，其中r007的平均值下降28个基点至2.49%，r001的平均值下降18个基点至2.12%。Dr007下降24个基点至2.31%，dr001下降18个基点至2.05%。

4.2中央银行投入资金

上周，多边基金到期1875亿元，但央行继续超额完成3000亿元，净投资1125亿元。

4.3汇率保持稳定

上周，美元指数下跌，人民币兑美元汇率保持稳定，在岸和离岸人民币汇率稳定在7.03左右。

4.4稳健的货币政策

央行行长易纲在《求是》杂志上发表文章，“坚持货币稳定目标，实行稳健的货币政策”，称货币政策需要关注经济增长，不能过度刺激经济增长。为了更好地将货币稳定与金融稳定结合起来，货币政策需要与其他政策相配合。中国经济增长速度仍在合理区间，通货膨胀总体保持在适度水平。另外，我们有社会主义市场经济的制度优势，所以我们应该尽可能长时间地保持正常的货币政策。

5.方针:打三大仗，确保全面建设小康社会

打三场硬仗，全面建设小康社会。中央政治局召开会议，分析研究明年的经济工作。明年，我们要坚决打好三个大仗，确保实现消除贫困的目标和任务，确保实现分阶段治理污染的目标，确保不发生系统性金融风险。加快现代经济体系建设，促进农业、制造业和服务业优质发展，加强基础设施建设，促进优势互补、优质发展的区域经济布局形成，增强科技实力和创新能力，深化经济体制改革，构建更高层次的开放型经济新体系。

采取更多措施稳定就业。国务院常务会议部署进一步措施，稳定就业，要求大力支持灵活就业，启动新型就业形式工伤保障试点，继续实施一年内分阶段降低失业保险和工伤保险费率等政策，完善残疾人就业保障。系统；会议通过了《农民工工资保障条例(草案)》。

实施减税和减费。财政部于2019年发布了《关于编制中央和地方财政决算(草案)的通知》，指出年底前，各级财政部门要继续落实减税、减费政策，同时加强收支预算的执行和管理，努力实现财政收支平衡。通知指出，明年要提前做好专项债务新额度的发放工作，确保明年年初能够使用并发挥作用，有效刺激经济。