11月CPI破4 通胀高点或现

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11月Cpi突破4，通货膨胀是高还是低——对1919年11月物价数据的评论

(海通宏魏松)

摘要

Cpi在11月突破4。11月份，cpi环比上涨0.4%，同比继续上涨至4.5%，创下12年来新高。在食品方面，猪肉供需失衡有所缓解，环比增幅有所收窄。其他肉类价格在消费替代下有所上涨，但新鲜水果的充足供应压低了价格，而新鲜蔬菜生产、储存和运输成本的上升推高了价格。11月份，食品消费价格指数环比上涨1.8%。在非食品方面，淡季旅游减少，机票和住宿价格下降，服装价格因季节性需求略有上涨。11月份，非食品类cpi环比持平。

生猪价格涨跌互现，股市拐点已经出现。11月，生猪价格涨跌互现，主要是因为供需失衡有所缓解。然而，明年的春节将在1月底，猪肉需求可能会在今年年底扩大，短期猪肉价格将继续下跌空.10月份，可育母猪存栏量回升，生猪存栏量也有所下降。积极的信号反映出生猪生产正在逐步恢复。如果我们能看到今年生猪库存的反弹，我们可能预计明年假期后生猪价格将持续回调。

据预测，cpi将在12月份下降。自去年12月以来，生猪价格略有反弹，蔬菜和新鲜水果价格持续上涨。由于11月份生猪价格大幅下降，12月份生猪平均价格较11月份大幅下降，12月份cpi预计同比下降3.9%。

生产者价格指数在11月份反弹。11月份Ppi环比下降0.1%，同比上升至-1.4%。就价格表现而言，生产资料减少，而生活资料增加；在工业方面，天然气生产和供应以及非金属矿产品的增长率有所扩大，而有色金属开采、燃料加工和化工原料产品的增长率则由上升转为下降，而化纤、黑金开采和煤炭开采的下降率有所扩大，而石油和天然气开采的增长率有所下降。

据预测，12月份ppi将继续上升。自去年12月以来，国际油价持续上涨，国内煤炭价格保持稳定，钢铁价格走势不同。考虑到去年的基数较低，我们预计ppi将在12月大幅升至-0.2%。

通货膨胀率高或存在。目前，高通胀的主要原因仍然是生猪价格。年底，空的生猪价格继续下跌，食品价格在短期内将保持高位。然而，生猪生产在10月份开始恢复，生猪价格可能在明年假期后迎来持续回调，推动食品cpi逐步下降。在非食品方面，国际油价在1818年第四季度大幅下跌。在基数效用较低的情况下，ppi将继续上升，非食品类cpi将略有反弹。总体而言，短期通胀压力依然存在，但cpi预计明年将回落至中等区间。目前，经济疲软稳定，货币政策将保持稳定和中性。

2019年12月10日，国家统计局发布了11月份的通胀数据，cpi上升至4.5%，ppi上升至-1.4%。

1.11月cpi突破4

1.1 11月份消费物价指数同比增长4.5%

11月份，cpi环比上涨0.4%，同比继续上涨至4.5%，创下12年来新高。在食品方面，猪肉供需失衡有所缓解，环比增幅有所收窄。其他肉类价格在消费替代下有所上涨，但新鲜水果的充足供应压低了价格，而新鲜蔬菜生产、储存和运输成本的上升推高了价格。11月份，食品消费价格指数环比上涨1.8%。在非食品方面，淡季旅游减少，机票和住宿价格下降，服装价格因季节性需求略有上涨。11月份，非食品类cpi环比持平。

1.2粮食增长仍然强于季节性增长

11月份，食品价格环比上涨1.9%，高于去年同期。从历史上看，11月份的平均食品价格环比下降了0.3%。今年，食品价格逐月上涨仍比季节性上涨强得多。

具体而言，猪肉供应短缺在11月份有所缓解，生猪价格环比上涨3.8%，与10月份相比大幅下降16.3个百分点，但这仍是通胀的一大因素。受消费替代的影响，其他肉类价格也有所上涨，其中牛肉、羊肉、鸡肉和鸭肉价格上涨了1.3%-4.3%。然而，充足的供应推动新鲜水果价格继续下跌3.0%，而生产、储存和运输成本上升，新鲜蔬菜价格上涨1.4%。

与去年同期相比，11月份食品价格上涨19.1%，较10月份进一步上涨3.6个百分点，对cpi上涨的影响约为3.7个百分点。其中，猪肉价格同比上涨110.2%，比10月份上涨8.9个百分点，影响cpi上涨约2.64个百分点。牛肉、羊肉、鸡肉、鸭肉和鸡蛋的价格涨幅在11.8%至25.7%之间。鲜果价格同比下降6.8%，降幅扩大；然而，新鲜蔬菜的价格同比上涨了3.9%。

11月生猪价格大幅下跌，但年底仍有上涨压力。11月，生猪价格涨跌互现。22个省市的猪肉平均价格从11月1日的55.9元/公斤下降到11月29日的46.3元/公斤，累计下降17%。11月份生猪价格短期大幅下跌的主要原因是，猪肉供需失衡已经得到缓解。然而，由于10月份生猪价格持续上涨，11月份猪肉cpi仍上涨了3.8%。考虑到明年春节将在1月底，根据传统习俗，明年年底猪肉的需求可能会扩大，空.的短期猪肉价格将继续下跌

库存拐点已经出现，明年生猪价格调整可能提前。本轮生猪价格上涨主要是由于供需失衡，对未来中期生猪价格走势的判断仍需回到供需变化上来。尽管10月份生猪存栏量持续下降，再次创下1.9075亿头的历史新低，但环比降幅明显收窄，10月份可育母猪存栏量也出现了18个月来的首次增长。所有这些积极的信号反映出生猪生产正在逐步恢复。如果我们能看到今年生猪库存的反弹，这意味着猪肉供应有望在明年年中之前扩大，而生猪价格可能会在节后迎来持续的回调。

1.3非食品类商品环比持平

11月份非食品价格与10月份持平。具体而言，淡季旅游减少，机票、旅行社和住宿价格分别下降11.0%、4.4%和3.8%。受季节性需求影响，服装价格上涨0.4%，带动服装类商品环比上涨0.3%。

与去年同期相比，11月份非食品价格上涨1.0%，比10月份上涨0.1个百分点，影响cpi上涨0.77个百分点左右。其中，由于去年油价大幅下跌带来的基数效用较低，运输和通讯价格下跌收窄，这是非食品类cpi反弹的主要原因，而其他分项同比增幅均收窄。

1.4预测12月消费物价指数下降

11月，生猪价格飙升，然后大幅下跌。尽管自去年12月以来，生猪价格略有反弹，但与去年11月的平均水平相比，去年12月的平均水平仍大幅下降。自去年12月以来，蔬菜和新鲜水果的价格持续上涨，但由于生猪价格大幅下跌，我们预计12月份的cpi同比将回落至3.9%。

2.11月生产者价格指数反弹

2.1生产资料减少，生活资料增加

11月份Ppi环比下降0.1%，在基数效用较低的情况下，同比上升至-1.4%。

从环比来看，11月份生产资料价格下降了0.2%；生活资料价格上涨了0.3%。按行业划分，有12个价格上涨，19个价格下跌和9个价格持平。其中，天然气(1.1%)和非金属矿产(0.8%)的生产和供应有所增加，而有色金属开采(1.6%)、燃料加工(1.0%)和化学原料产品(1.0%)的生产和供应则由上升转为下降，化学纤维(1.9%)和黑金矿(1.6%)的生产和供应也有所增加

11月份生产资料价格同比下降2.5%，降幅收窄0.1个百分点；生活资料价格上涨1.6%，涨幅扩大0.2个百分点。就行业表现而言，价格上涨幅度较大的行业包括农副食品加工和有色金属冶炼，价格下跌幅度较小的行业包括化纤、油气开采、燃料加工和黑色金属，价格下跌幅度较大的行业包括化工原料产品和煤炭采选。

2.2预测生产者价格指数在12月份继续上升

12月以来，国际油价持续上涨，国内煤炭价格保持稳定，钢材价格走势分化。受国际油价大幅下跌的影响，去年12月生产者价格指数大幅下跌1%。考虑到去年的基数较低，我们预计ppi将在12月大幅升至-0.2%。

3.高通货膨胀率还是现在

自9月份cpi同比突破3个百分点以来，11月份cpi同比继续上升至4.5%，其中食品类的贡献为3.7个百分点。目前，食品价格上涨的主要原因仍然是生猪价格。考虑到明年春节1月底的空月猪肉价格将继续下跌，短期内食品价格将保持高位。在非食品方面，国际油价在1818年第四季度大幅下跌。在基数效用较低的情况下，ppi将继续上升，非食品类cpi将略有反弹。

展望明年，生猪价格的飙升将推动生猪养殖利润创新高。10月份，可育母猪存栏量将会上升，而生猪存栏量的下降将会收窄，反映出生猪生产的复苏。明年假期后，生猪价格将继续回落，这将压低食品消费价格指数。去年12月，社会融资增速见底。考虑到信贷在一年左右的时间里引领ppi价格，预计明年ppi和非食品类cpi的同比增长率将适度回升。因此，在短期内，通胀压力仍然存在，但预计明年cpi将回落至中等区间。目前，经济疲软稳定，货币政策将保持稳定和中性。