粤开策略深度专题：外资最新盘点及测算（附外资最爱股票池）

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外资变化的最新清单

截至2019年12月10日，2019年北行资本净买入a股约3056亿元，超过2018年水平。例如，在之前的摩根士丹利资本国际a股扩张情景中，11月份，北行资本的总交易量占a股总成交量的10.22%，再次创下新高，符合北行资本在有效月份对a股影响最大的历史规律。根据2019年第三季度报告，外资股比例(2.34%)接近于公募基金(2.35%)和保险(2.44%)。保险、公开发行和外资是a股的三大机构基金。

2019年，外国投资集中于增长中的新兴产业

2019年，北行资本最大的净购买行业是银行、家电、医疗生物、房地产、电子、非银行金融、计算机等。2018年，最受北方青睐的餐饮行业在2019年售出近16亿元人民币，是2019年外资净流出最多的行业。(截至20191206年)

与2018年相比，北行资本2019年的净购买量排名前几位的行业是家电、医疗生物、计算机、房地产、电气设备等。，这显示出对新兴产业的明显重视。这与摩根士丹利资本国际(msci)今年5月首次在创业板推出大盘股、2019年11月首次推出中盘股有关。

市场担心，国际指数扩张放缓将影响外资流入

摩根士丹利资本国际和标准普尔尚未宣布进一步的纳入计划。在第一步的包容系数提高到50%后，韩国和台湾将有2-4年的暂停期。这引起市场担忧，国际指数的扩张进程可能在2020年放缓，这将进一步影响外资流入规模。

中长期外资流入a股的趋势不会改变

首先，a股估值在全球具有吸引力。

第二，中国资本市场改革的深化为外资大量流入创造了有利条件。

第三，即使在摩根士丹利资本国际暂停扩张期间，外资对韩国和台湾股市的影响仍在继续上升:外资交易比例在2017年和2016年分别达到30%的最高水平后略有下降。

第四，外资投资空a股的空间仍然很大:在韩国和台湾的外国股票市值一度超过30%，而在中国只有2.25%;2013年，外资在韩国股市的份额接近12%，而2019年，外资在流通a股中的份额不到3%。

预计外资潜在流入量空室:2500-9000亿元/年

未来5-8年，国际指数带来的增量资本至少为2.87万亿元，被动资本为0.76万亿元，主动资本为2.11万亿元。根据韩国和台湾的纳入经验，预计a股将在5-8年内纳入摩根士丹利资本国际、富时罗素等国际指数，被动资本约为1083亿美元(约0.76万亿元人民币)，主动+被动资本总额约为4106亿美元，其中摩根士丹利资本国际、富时罗素和标准普尔道琼斯指数带来695亿美元的被动资本。 分别为340亿美元和48亿美元，主动+被动基金分别为3477亿美元、412亿美元和217亿美元。

未来5-8年，外资流入a股的净规模预计为2-4.5万亿元，年净流入规模可能达到2500-9000亿元。根据韩国和台湾的对外开放经验，结合中国资本市场改革的情况，除了国际指数扩张带来的增量资本外，其他外资也有望加速流入a股，外资比例完全有可能达到流通市值的8%-15%。按2018年底流通a股市值计算，44.38万亿元，外资占流通a股市值的比例为2.25%，如果外资占流通a股市值的8%，将带来2万亿元的增量资金，平均每年增量资金约2500-4000亿元；如果这一比例达到15%，将带来4.5万亿元的增量资金，相当于每年约5600-9000亿元的增量资金。

2019年最受欢迎的外资股票摘要

我们统计了2019年外资最偏好的股票，分别是:净购买量最大、股票市值涨幅最大、边际影响力最大的前30只股票，以及目前北行资本的大量头寸，供投资者参考(详见本文末尾)。

风险警告:经济下滑超出预期，美国股市大幅波动，外部风险上升，外资流入低于预期。

以下是身体部分

首先，最新的外资存量变化

(1)2019年外资净购买量超过去年

截至2019年12月10日，超过3056亿元的北行资本在2019年购买了a股，超过了2018年的水平。目前，外资购买a股的主要渠道是北京资本和qfii/rqfii。考虑到土地股票交易机制的便利性，未来外资的主要流入渠道可能会逐渐转移到北京。

11月26日，摩根士丹利资本国际(msci)在2019年a股扩张的第三步中正式生效。中国大盘股的包含系数从15%上升到20%，中盘股的包含系数首次上升到20%。11月，北行资本净买入a股超过600亿元人民币。截至12月9日，北行资本的净购买规模也接近240亿元人民币，活跃基金可能仍在继续购买a股。例如，在此前摩根士丹利资本国际对a股的扩张中，11月份，北行资本交易总额占a股总成交量的比例达到10.22%，再创新高。这符合历史规律，即北行资本在扩张生效当月对a股影响最大。

(2)外资股比例接近公募基金和保险的比例

根据2019年第三季度报告，鲁谷通和qfii的持股比例分别为2.05%和0.29%，外资持股比例接近国内公共基金的2.35%和保险公司的2.44%。保险、公开发行和外资是a股的三大机构基金。

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(3)2019年，外国投资集中于增长中的新兴产业

截至2019年12月6日，2019年北行资本净购买量最高的十大行业是银行、家电、医疗生物、房地产、电子、非银行金融、计算机、电气设备、农业、林业、畜牧业和渔业以及机械和设备。2018年，北航资本最受欢迎的餐饮行业在2019年售出近16亿元人民币，这是2019年外资净流出最多的行业。

与2018年相比，北航资本在2019年购买的前十大行业是家电、医疗生物、计算机、房地产、电气设备、农业、林业、畜牧业和渔业、银行、通信、机械设备和电子，这些行业明显侧重于不断增长的新兴产业。这也与摩根士丹利资本国际(msci月份在创业板首次扩张大盘股以及2019年11月首次扩张中盘股的计入因素有关。

二是中长期外资流入a股的趋势不会改变

国际指数的扩大促使外资大举买入a股。自土地股票交易机制开放以来，北行资本已显示出从2015年到2018年加速净买入的迹象。在过去的两年里，北行资本的a股净流入也一直保持在近3000亿元的高水平。中国资本市场国际化进程加快，以摩根士丹利资本国际(msci)、富时罗素(FTSE Russell)和S&P为代表的国际指数纷纷增持a股，这是外资大量净流入a股的主要原因。

市场担心国际指数扩张放缓，这将影响外资流入。不过，根据公布的计划，只有富时罗素指数(FTSE Russell Index)表示，将在2020年3月将a股的纳入系数从15%提高至25%，而摩根士丹利资本国际(msci)和S&P暂时没有宣布任何进一步的纳入计划。此外，摩根士丹利资本国际(msci)在第一步将韩国和台湾的纳入系数提高至50%后，暂停了这两个国家2-4年的纳入区间。这将不可避免地引发市场担忧，国际指数的扩张进程可能在2020年放缓，这将进一步影响外资流入规模。

然而，我们认为，中长期内外资流入a股的趋势不会改变。主要原因如下:

首先，a股估值在全球具有吸引力。中国经济增长领先世界，但在全球主要股指中，a股估值处于较低水平，对世界具有相对吸引力。截至12月3日，上证综指的市盈率为12.57倍，仅略高于恒生指数和俄罗斯rts的估值，也明显低于欧洲、美国和金砖四国股市的估值。

第二，中国资本市场改革的深化为外资大量流入创造了有利条件。近年来，中国资本市场改革不断深化，仍处于加速阶段。例如，去年11月，中国证监会宣布将扩大股指期权试点工作，这不仅促进了衍生品市场的发展，也符合摩根士丹利资本国际进一步a股化的考虑。此外，借鉴韩国和台湾的经验，如果今后逐步放宽外资持股比例和配额限制，将会进一步加快外资的流入。近年来，a股引起了国际投资者的广泛关注。在三大国际指数推动a股快速扩张的背景下，摩根士丹利资本国际可能会以比韩国和台湾更快的速度纳入a股。

第三，关于韩国和台湾，即使在msci扩张暂停期间，外资对韩国和台湾股市的影响仍在继续上升。近七年来，韩国股市分三步逐步被纳入摩根士丹利资本国际新兴市场指数。扩张间隔为2-4年，但外商投资交易比例从1992年的1.8%上升到1998年的7.47%；过去九年，台湾已分四步逐步被纳入摩根士丹利资本国际新兴市场指数(msci Emerging Markets Index)，扩张间隔约为四年。然而，外国投资交易的比例从1996年的2.1%上升到2005年的17.87%。此后，外资对韩国和台湾股市的影响不断增强，外资交易比例在2017年和2016年分别达到30%的最高水平后，仅略有下降。

第四，与韩国和台湾的股市相比，外资持有空a股的增加空间仍然很大。从境外股票市值占比来看，根据风能数据，台湾境外股票市值占比从2015年的15.34%上升至2018年的38.34%；外资在韩国股市价值中的份额也从1999年的18.47%上升至2013年的32.91%。在中国，截至2018年底，外资股市值仅占流通a股市值的2.25%，与韩国和台湾的差距仍然很大。根据外资股比例，2013年韩国股市外资股比例接近12%，而2019年流通a股中外资股比例不到3%。外资净买入a股仍处于初级阶段。随着中国资本市场的开放，未来外资中长期流入趋势不会改变。

三.预计外资潜在流入量空室:2500-9000亿元/年

(1)三大国际指数的扩张可能带来2.87万亿元

未来5-8年，国际指数带来的增量资本至少为2.87万亿元，被动资本为0.76万亿元，主动资本为2.11万亿元。根据韩国和台湾的纳入经验，预计a股将在5-8年内纳入摩根士丹利资本国际、富时罗素等国际指数，被动资本约为1083亿美元(约0.76万亿元人民币)，主动+被动资本总额约为4106亿美元，其中摩根士丹利资本国际、富时罗素和标准普尔道琼斯指数带来695亿美元的被动资本。 分别为340亿美元和48亿美元，主动+被动基金分别为3477亿美元、412亿美元和217亿美元。

(2)外资或净流入为2500-9000亿元/年

未来5-8年，外资流入a股的净规模预计为2-4.5万亿元，年净流入规模可能达到2500-9000亿元。根据韩国和台湾的对外开放经验，结合中国资本市场改革的情况，除了国际指数扩张带来的增量资本外，其他外资有望加速流入a股，外资比例完全有可能达到流通市值的8%-15%。按2018年底流通a股市值计算，44.38万亿元，外资占流通a股市值的比例为2.25%，如果外资占流通a股市值的8%，将带来2万亿元的增量资金，平均每年增量资金约2500-4000亿元；如果这一比例达到15%，将带来4.5万亿元的增量资金，相当于每年约5600-9000亿元的增量资金。

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4.2019年最受欢迎的外资股票摘要

我们统计了2019年外资最偏好的股票，即2019年初至2019年12月6日，净买入量最大、股票市值涨幅最大、北行资本边际影响最大的前30只股票，以及截至2019年12月6日北行资本持仓量最大的前30只股票，供投资者参考。

作者简介

谭:新南威尔士大学的硕士，获得2017年度最佳新人二等奖，并受到中央电视台财经频道的邀请。