殷越：中美经贸关系向好助力沪指向3300点区域迈进

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中国和美国宣布了一项关于第一阶段经贸协议文本的协议

2019年12月13日，中美宣布就第一阶段经贸协议文本达成一致，主要涉及知识产权、技术转让、农业、金融服务、汇率、贸易扩张和争端解决等领域。

在关税方面，中美考虑取消原定于12月15日对彼此商品征收关税的计划。美国对2500亿美元的货物保持25%的关税，9月份征收关税的货物税率为7.5%；在农业方面，中国扩大了从美国进口的农产品，包括猪肉、家禽、小麦、玉米等。，并于最近宣布解除对中国出口美国家禽的禁令。美国积极承诺尽快解除对出口美国水产品的自动扣留；在知识产权方面，在保护商业秘密、与药品相关的知识产权、延长专利有效期、地理标志、打击盗版和恶意商标注册等方面已经达成共识，协议的更多细节需要进一步公布。

这一次达成的协议，从美国的角度来看，有一定的要求:美国大选即将迎来领导人的连任。然而，根据最新消息，众议院司法委员会13日批准了对总统的两项弹劾条款，中美经贸关系的缓和将有所帮助。支持率的提高；与此同时，美国经济目前正处于衰退观察期，缓和经贸关系将有助于提振美国经济。

中美双方就第一阶段经贸协定文本达成一致，我们认为该文本具有以下效果:

(1)扩大中美贸易合作将有助于抑制消费价格的快速上涨，缓解通胀压力，促进高质量的经济发展。根据我们宏观团队的数据，11月份cpi同比增长4.5%，再次高于市场预期，这主要是由猪肉和替代品价格上涨造成的。扩大从美国进口猪肉、家禽、小麦、玉米和其他农产品将有助于缓解当前国内通胀压力。最近，猪肉价格从最高点下降，但仍处于相对较高的水平。扩大农产品进口将有助于猪肉及其替代品的价格，而高度依赖美国进口的大豆等农产品价格将会下跌。对于二级市场，农业部门可能面临更大压力。扩大中国所需的先进技术、设备和关键零部件的进口，国内软件和芯片等国内替代产业的概念在短期内可能会受到一定程度的影响，但在中长期内，这将有助于促进国内经济的高质量发展，并为中国相关领域的改革提供机遇。

(2)外部环境正在改善，出口环境有望改善。根据我们宏观团队对11月进出口数据的评论，以美元计算，11月份出口同比下降-1.1%，略低于之前的-0.8%。对美国的出口增长率从-16.2%降至-23.0%，对欧盟的出口增长率明显从3.1%降至-3.8%，贸易顺差从425.4亿美元收窄至387.3亿美元。中美经贸关系的改善将有助于稳定外部环境，从而改善出口，钢铁、铝等行业有望受益。

(3)稳定市场预期，营造良好的投资环境，人民币短期内将稳步升值。中美经贸关系的不确定性与股市和汇率的波动密切相关。中美经贸问题协议将有助于稳定市场预期，增强市场风险偏好，并有利于资本市场。从外部市场的角度来看，在协议宣布的当天，欧洲和美国的股票市场都在一夜之间关闭了。就汇率而言，短期内人民币稳步升值将是大势所趋。

该政策将更加注重稳定增长

12月10日至12日，中央经济工作会议在北京召开。就本次会议而言，我们认为去杠杆化已经结束，政策将更加注重稳定增长。当前的市场估值和预期低估了政策稳定增长的决心，预计本次会议将消除市场此前的疑虑。在cpi高通胀的背景下，市场对货币政策放松充满了疑虑。然而，中央经济工作会议所揭示的货币政策基调是宽松的，强调“稳健的货币政策应该灵活适度”，并首次明确提出“降低社会融资成本”。详见中央经济工作会议审议报告《中央经济工作会议包含哪些市场机遇》。

从总体趋势来看:上证综指有望向3300点的前期高点移动

(1)政策有利，外部环境正在改善。上证综指有望向3300点的早期高点移动

本周，市场改变了此前的震荡格局，继续上涨。上证综指再次逼近3000点，创业板指数即将挑战今年的高点。就行业而言，电脑、非银行类股和钢铁股涨幅居前。食品和饮料，农业，林业，畜牧业和渔业，这是前基金的首选，成为本周唯一的两个下降趋势部门。一方面，这些强劲的行业调整是由于前一时期的过度增长和高估值；另一方面，也受到猪肉价格下跌、消费税改革等利润空因素的影响。

最近连续召开的中央政治局会议和中央经济工作会议都发出了一个信号，即稳定增长将是2020年政策的基调，后续的稳定增长政策将进一步加强。中美两国宣布已就第一阶段经贸协议文本达成一致，这将有助于稳定市场预期，增强市场风险偏好，有利于资本市场。

稳健增长政策预计，良好的外部环境将进一步推高该指数。上证综指有望突破3050点的平台阻力位，并向3300点的前期高点移动。深圳成份股指数和成长型企业市场指数自9月份突破平台轨道后，预计将继续上涨，新年市场有望启动。但与此同时，今年1月，它面临着取消限售股禁令的高潮，这也值得投资者警惕。总的来说，目前的市场趋势是向上的，但这个过程可能会略有重复。

(2)配置策略:布局外部环境，使行业受益

在配置方面，建议重点受益于中美经贸关系的积极利益:

(1)看好券商板块受益于市场风险偏好的提升和上行繁荣。经贸协议达成一致，短期内稳定了市场预期，市场整体风险偏好将有所改善，经纪行业也将相应受益。在估值方面，考虑到证券行业的利润和估值水平，经纪行业的市盈率在近十年处于13.77%的历史低点。在行业景气度方面，随着资本市场深化改革的推进，整个经纪行业的景气度持续上升，有望迎来估值和业绩的双重提升。

(2)科学技术仍然是长期乐观的主线。虽然中美经贸关系的缓和可能在短期内抑制国内软件和芯片等国内替代产业的概念，但从中长期来看，加快科技创新已成为中国的大势所趋。中央经济工作会议也把科技创新放在更加突出的位置，后续新兴科技产业有望获得更多的政策红利。中美经贸关系正在改善，一些此前被美国压制的企业，如华为产业链，有望从中受益。

风险警告:政策不符合预期，经济下滑超出预期，外部环境不确定

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以下是身体部分

1.中国和美国宣布他们已经就第一阶段经贸协议的文本达成一致

2019年12月13日，中美宣布就第一阶段经贸协议文本达成一致，主要涉及知识产权、技术转让、农业、金融服务、汇率、贸易扩张和争端解决等领域。

在关税方面，中美考虑取消原定于12月15日对彼此商品征收关税的计划。美方对2500亿美元的货物维持25%的关税，并在9月份对征收关税的货物征收7.5%的税率。

在农业方面，中国扩大了从美国进口的农产品，包括猪肉、家禽、小麦、玉米等。，并于最近宣布解除从美国向中国出口家禽的禁令。美国积极承诺尽快解除对出口美国水产品的自动扣留。

在知识产权方面，在保护商业秘密、与药品相关的知识产权、延长专利有效期、地理标志、打击盗版和恶意商标注册等方面已经达成共识，协议的更多细节需要进一步公布。

这一次达成的协议，从美国的角度来看，有一定的要求:美国大选即将迎来领导人的连任。然而，根据最新消息，众议院司法委员会13日批准了对总统的两项弹劾条款，中美经贸关系的缓和将有所帮助。支持率的提高；与此同时，美国经济目前正处于衰退观察期，缓和经贸关系将有助于提振美国经济。

中美双方就第一阶段经贸协定文本达成一致，我们认为该文本具有以下效果:

(1)扩大中美贸易合作将有助于抑制消费价格的快速上涨，缓解通胀压力，促进高质量的经济发展。根据我们宏观团队的数据，11月份cpi同比增长4.5%，再次高于市场预期，这主要是由猪肉和替代品价格上涨造成的。扩大从美国进口猪肉、家禽、小麦、玉米和其他农产品将有助于缓解当前国内通胀压力。最近，猪肉价格从最高点下降，但仍处于相对较高的水平。扩大农产品进口将有助于提高猪肉及其替代品的价格，而高度依赖美国进口的大豆等农产品价格将会下跌。对于二级市场，农业部门可能面临更大压力。扩大中国所需的先进技术、设备和关键零部件的进口，国内软件和芯片等国内替代产业的概念在短期内可能会受到一定程度的影响，但在中长期内，这将有助于促进国内经济的高质量发展，并为中国相关领域的改革提供机遇。

(2)外部环境正在改善，出口环境有望改善。根据我们宏观团队对11月进出口数据的评论，以美元计算，11月份出口同比下降-1.1%，略低于之前的-0.8%。对美国的出口增长率从-16.2%降至-23.0%，对欧盟的出口增长率明显从3.1%降至-3.8%，贸易顺差从425.4亿美元收窄至387.3亿美元。中美经贸关系的改善将有助于稳定外部环境，从而改善出口，钢铁、铝等行业有望受益。

(3)稳定市场预期，营造良好的投资环境，人民币短期内将稳步升值。中美经贸关系的不确定性与股市和汇率的波动密切相关。中美经贸问题协议将有助于稳定市场预期，增强市场风险偏好，并有利于资本市场。从外部市场的角度来看，在协议宣布的当天，欧洲和美国的股票市场都在一夜之间关闭了。就汇率而言，短期内人民币稳步升值将是大势所趋。

其次，该政策将更加注重稳定增长

12月10日至12日，中央经济工作会议在北京召开。会议总结了2019年经济工作，分析了当前经济形势，部署了2020年经济工作。就本次会议而言，我们认为去杠杆化已经结束，政策将更加注重稳定增长。对于目前的经济形势，今年的提法显然更担心经济下滑。去年只指出“经济面临下行压力”，而这次会议则指出“经济下行压力越来越大”。此外，在总体目标中，明确提出“确保全面建设小康社会和“十三五”计划的顺利完成”，这意味着经济工作的重点将更多地放在稳定增长上。

(a)对风险预防的强调已经减弱

三个硬仗是过去几年经济工作的主要内容。去年的会议将风险防范放在首位，并强调“坚持结构性去杠杆化”；但是，今年的会议弱化了对风险防范的重视，提出“中国金融体系总体健康，有能力化解各种风险。”保持宏观杠杆率基本稳定，理顺各方责任。”也就是说，去杠杆化将暂时结束，然后重点将转向稳定杠杆。

(二)宏观政策强调协同效应

虽然宏观政策基本上延续了以往的基调，即实施积极的财政政策和稳健的货币政策，但会议也强调政策要形成合力。“财政政策和货币政策应与消费、投资、就业、产业和地区等政策相配合”

不同的宏观政策有时会有不同的时间点和不同的方向，因此不容易形成协同效应，政策的效果也会打折扣。强调政策形成合力将有助于所有宏观政策发挥更有效的作用。

(三)房地产政策比以前温和

根据我们宏观班子的观点，同去年中央经济工作会议和今年七月政治局会议相比，这次会议有几个新的变化。首先，它没有继续说“房地产不是用来作为刺激经济的短期手段”；二是增加了“稳定地价、稳定房价、稳定预期”的表述，明确了房地产调控的目的不是让房价下跌；第三，强调“全面落实城市政策”意味着地方政府在房地产调控方面有更大的自由度。

换句话说，房地产监管的目的是稳定房地产市场，而不是盲目收紧。最近，许多城市采取了一些宽松的措施，这充分体现了城市特定政策的灵活性和自由度。

(4)资本市场改革的重点:完善退出机制，推进创业板和新三板改革

去年会议上提出的资本市场改革的重点是科学技术委员会。“提高上市公司质量，完善交易体系，引导更多中长期资金进入，推动上海证券交易所尽快设立科技板块和试点注册制度。”

2019年7月，科学技术委员会成功成立，积累了很多先进的制度经验，可以推广到资本市场的其他领域。因此，今年的会议提出“完善资本市场基本制度，提高上市公司质量，完善退出机制，稳步推进创业板和新三板改革。”可见，明年资本市场改革的重点是完善退出机制，重要方向是创业板和创业板的改革。

在早期阶段，创业板重组制度的改革和新三板选择层的推出可以看作是推动创业板和新三板改革的前哨。

当前的市场估值和预期低估了政策稳定增长的决心，预计本次会议将消除市场此前的疑虑。在cpi高通胀的背景下，市场对货币政策放松充满了疑虑。根据新华社最近的一项调查，专家普遍预计12月份的流动性将保持中性和紧张，下调RRR利率和降息的预期将大幅降温。然而，中央经济工作会议所揭示的货币政策基调是宽松的，强调“稳健的货币政策应该灵活适度”，并首次明确提出“降低社会融资成本”。详见中央经济工作会议审议报告《中央经济工作会议包含哪些市场机遇》。

第三，总体趋势判断:上证指数有望向前期高点3300点移动

(1)政策有利，外部环境正在改善。上证综指有望向3300点的早期高点移动

本周，市场改变了此前的震荡格局，继续上涨。上证综指再次逼近3000点，创业板指数即将挑战今年的高点。就行业而言，电脑、非银行类股和钢铁股涨幅居前。食品和饮料，农业，林业，畜牧业和渔业，这是前基金的首选，成为本周唯一的两个下降趋势部门。一方面，这些强劲的行业调整是由于前一时期的过度增长和高估值；另一方面，也受到猪肉价格下跌、消费税改革等利润空因素的影响。

最近连续召开的中央政治局会议和中央经济工作会议都发出了一个信号，即稳定增长将是2020年政策的基调。对当前通胀压力的政策容忍度将有所提高，稳增长的后续政策将进一步加强。中美两国宣布已就第一阶段经贸协议文本达成一致，这将有助于稳定市场预期，增强市场风险偏好，有利于资本市场。

稳健增长政策预计，良好的外部环境将进一步推高该指数。上证综指有望突破3050点的平台阻力位，并向3300点的前期高点移动。深圳成份股指数和成长型企业市场指数自9月份突破平台轨道后，预计将继续上涨，新年市场有望启动。但与此同时，今年1月，它面临着取消限售股禁令的高潮，这也值得投资者警惕。总的来说，目前的市场趋势是向上的，但这个过程可能会略有重复。

(2)配置策略:布局外部环境，使行业受益

在配置方面，建议重点关注受益于中美经贸关系改善的相关领域:

(1)看好券商板块受益于市场风险偏好的提升和上行繁荣。经贸协议达成一致，短期内稳定了市场预期，市场整体风险偏好将有所改善，经纪行业也将相应受益。在估值方面，考虑到证券行业的利润和估值水平，经纪行业的市盈率在近十年处于13.77%的历史低点。在行业景气度方面，随着资本市场深化改革的推进，整个经纪行业的景气度持续上升，有望迎来估值和业绩的双重提升。

(2)科学技术仍然是长期乐观的主线。虽然中美经贸关系的缓和可能在短期内抑制国内软件和芯片等国内替代产业的概念，但从中长期来看，加快科技创新已成为中国的大势所趋。中央经济工作会议也把科技创新放在更加突出的位置，后续新兴科技产业有望获得更多的政策红利。中美经贸关系正在改善，一些此前被美国压制的企业，如华为产业链，有望从中受益。