杜坤维：两融资金破万亿 牛市开启 别忘记15年股市悲剧

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两个融资基金突破1万亿元意味着增加杠杆和做更多，这反映了投资者对股市前景的乐观态度。然而，这两个融资基金是一把双刃剑，这意味着越多的股票市场，更多的牛可以去。这也可能意味着投资者手中的资金在满仓，而市场上的股票基金不足，所以他们不得不借钱购买股票。空几乎没有额外头寸，市场正面临调整窗口。

根据东方财富选择金融终端的数据，12月18日，沪深股市融资融券余额总计10068.46亿元。其中，上海证券交易所融资融券余额5655.74亿元，深圳证券交易所融资融券余额4412.72亿元。一些市场观点认为，这两只融资基金突破万亿元大关是一个里程碑式的事件，这意味着投资者对市场前景更加乐观，并不断增加杠杆做更多，这是牛市开放的标志。恐怕这个观点是有偏见的。

两家公司的杠杆基金对股市的积极影响在于比例合理，对市场悲观的反应过低，对市场乐观的反应过高，这也意味着投资者严重缺乏可用资金。杠杆基金一旦超过合理比例，将为市场的健康稳定运行埋下巨大隐患。在过去的15年里，它一直是一只杠杆牛和一头疯牛。最终，由于场外资金配置的一刀切解体，市场杠杆基金一步一步涌入头寸，流动性瞬间枯竭，螺旋式下降，失去控制，导致股市非理性波动。需要相关方成立基金介入市场，目前尚未完全退出。

万亿融资是一个整数标记，最多是一个心理意义，不代表任何意义。判断股票市场未来是否是牛市是不客观的，也是过于片面和武断的。为了考察这两种融资基金对这一趋势的影响，有必要考察一下这两种融资基金对流通市值的比率，看看有杠杆作用的空空间有多大。截至18日，沪深股市的流通市值约为48万亿元，万亿元的杠杆资金约占流通市值的2.08%。然而，基于很大一部分流通市值没有流通的事实，万亿元的杠杆资金占实际流通市值的比例要高得多，按占总市值的比例来看，约为1.72%，这个比例并不低。美国、日本和台湾的水平比例分别为1.9%和0.0，这是美国的最高比例，空的杠杆率仍有小幅上升，但日本的杠杆率已经过高。事实上，两家公司的杠杆是一只明显的杠杆基金，市场上仍有暗杠杆基金，即集资公司的场外集资。虽然管理层严厉打击非法场外集资，规模已经大大缩小，但从集资公司收到的广告来看，场外集资仍然疯狂，准确的数据无法得知。估计数额不会小。透过场外集资，杠杆基金占市场总值的杠杆比率不会低于美国，只会高于美国。

从杠杆资本投资的角度来看，部分万亿美元资金已经投入到了涨幅巨大的白马股中，如平安和万科、同方科技股份、BOE、中兴和晶光电子，以及中信证券和南京证券。最近，南宁证券的四个每日涨停板与杠杆基金之间可能存在某种关联。毕竟，杠杆基金更激进。杠杆基金可以帮助双向涨跌。他们并不害怕牛市，股价上涨越开心，杠杆基金追求更高收益的意愿就越强，他们也害怕熊市。如果股价下跌，会导致一些杠杆基金止盈或止损，这将增加市场的抛售压力，导致更多的杠杆基金离开市场，形成恶性循环。目前，一些白马科技股的股价估值处于历史高位，市场前景上升的可能性很小，空调整幅度较大，给两家公司的融资带来了一些隐忧。

一些机构预测，明年将有4000亿元的增量杠杆基金增加头寸。如果不考虑总市值的变化，如果这两只基金达到1.4万亿元，它们将分别占流通市值的2.9%和总市值的2.4%。杠杆基金已经远远超过了美国、日本、中国和台湾。这可能不是杠杆基金在健康市场中的比例，但它可能是隐患爆发的前夕。

目前，杠杆基金的比例远低于15年，与世界上成熟的股票市场相比并不低。我们应该采取预防措施。我们不应该忘记15年来杠杆逐渐爆炸的惨痛教训。我们应该对杠杆基金进行更理性的分析。将杠杆基金与牛市联系起来不一定是一个好方法。要避免投资者盲目增加杠杆，这会给市场运行带来隐患。相反，我们需要引导投资者理性投资，尽量不要用这两只基金来获得更稳定的收益。

事实上，明年股市的运行环境仍然非常复杂。首先，很难消除国际金融市场的动荡；第二，很难扭转国内经济的下行压力；第三，由于cpi偏高，货币政策难以大幅放松；第四，扩张压力依然严峻，包括ipo、再融资和减持；第五，高价科技股和一些白马股的泡沫令人担忧。