买个大学好生意？上市公司收购民办高校的资本尴尬

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企业能越买越强吗？

暨南大学泉城学院最近很受欢迎。它源于9月底在微博上曝光的泉城大学实施的几项新举措:取消大学奖学金、9: 00关闭图书馆、取消网络工程和中文专业等。这些措施引起了学生们的极大不满。

面对这些传言，中国教育部门要求泉城大学进行核实。相关人员表示，中文专业和网络工程专业没有被撤销，大学奖学金也在那里。未找到取消单据。虽然自习室9点就关门了，但宿舍还是通电了。

尽管双方都有自己的观点，但背后的现象却发人深省。这是被上市公司收购后的民办高校的命运吗？

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民办高校或上市公司的利益资本的发展是否过度追求利润

泉城学院是2005年教育部批准成立的独立学院，由山东大众文化与暨南大学联合办学。学校主要是全日制本科，在全国范围内招生，其录取分数高于山东省2018年的地方录取标准，分别为21分(理科)和17分(文科)。

2019年初，泉城学院更名为中国教育控股有限公司。2019年1月，中国教育集团宣布将以2.52亿元的价格收购山东大众文化产业投资有限公司(以下简称“目标公司”)50.91%的股权，然后通过招标程序收购剩余的49.09%的股权。目标公司的主要业务是投资泉城学院。

由于私立学院和大学不享受对每个学生的财政拨款支持，学费和住宿费是它们的主要收入来源。查询中国教育控股、民生教育和新高等教育的年报，这些都是民办高校的概念股。学费和住宿费占其收入的绝大部分或100%。因此，提高学费和增加学生数量是发展民办高校的主要途径。

然而，就学生而言，张之路民办高校的扩张并不十分顺利:一是国家政策限制了招生人数；第二，社会认可。“我绝对不会让我的孩子进入私立大学。一方面，社会认可度不高，另一方面，它会影响未来的就业。”一位高中生的家长说:在学费上涨方面，一些民办高校的学费让很多家庭望而却步，在一定程度上影响了新生的报到率。此外，独立学院的建立也给这些普通的私立大学带来了巨大的压力。

面对这些挑战，上市或被收购已经成为一些民办高校的出路。随着2016年对外教育的实施，香港民办高校股票开始上市，2017年香港民办高校上市迎来了光明的时刻。据统计，截至2019年9月，共有13家涉及高等教育的企业登陆港股。

然而，“虽然独立上市或收购私立学校是两个好办法，但它们不是唯一的两个办法，因为有些学校不想上市。”一些民办高校选择开办自己的学校，学生人数和学费都比较稳定，而且每年的净利润也很好。如果他们想变得更大更强，他们可以选择建造一些新学校，自己成立一个教育小组，或者选择纵向发展，如建立自己的学院和中学，以实现综合发展。”一位从事民办高校并购多年的专业人士对投资教育说。

对业绩增长的需求使得这些上市公司开始扩张张之路市场，而且它们在M&A市场上一直增持。根据安信证券研究报告，2019年上半年，新高等教育、中国教育控股、新华教育、希望教育、春来教育共发生10起对外并购，其中新华教育并购金额最高，达到18.33亿元。

此外，根据郑光恒生研究报告，香港民办高校平均收购目标整体估值为5.63亿元，被收购股份比例基本在50%以上。2019年7月，在港股并购浪潮中，中国民办高校并购史上最大的单笔投资——裕华教育，计划以14.92亿元收购山东蔡颖学院90%的股权。并购扩张也是支撑公司股价的因素之一。9月23日，中国教育控股公司宣布有意收购澳大利亚国王学院。此后，公司股价连续三天上涨，累计上涨6%(11.34-12.02元/股)。

目前，中国潜在M&A目标的数量正在上升。截至2019年6月15日，中国共有756所私立大学。此外，在政策的推动下，独立学院脱钩进程的加快进一步扩大了M&A目标群体。然而，由于办学许可证相对稀缺，建设一所新的私立大学的时间成本相对较高，M&A的目标总量实际上并不太大。高质量的M&A目标是有限的，上市公司可以说他们是“如珍宝”。

为了漂亮的业绩报告，一些上市公司开始采取一系列更激进的做法。缓慢的教育和快速的资本之间的矛盾凸显出来。

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企业越买越强了吗

“二级市场仍更关注短期表现。经过快速的收购和扩张，公司的财务业绩出来了，资本市场的反馈也比较好。但是，一些重视内生发展的上市公司的股价并不是很高。”一位专注于教育投资的投资者表示。M&A是港股高等教育发展的主旋律。中国教育集团在这一领域的表现非常出色。据投资中国教育的统计，自2018年以来，中国教育控股已经完成了4次并购。对暨南大学泉城学院和澳大利亚国王学院的收购仍在进行中。

根据中国教育集团最新的中期报告，其学校的学生人数已经达到147，400人，其中江西科技学院的人数最多，达到40，500人。

如果公司如此大踏步地买进买进买进，会不会消化不良？公司真的因为持续的并购而变得更强大了吗？如何平衡资本和学校发展？

以中国教育集团为例，截至2019年2月28日，公司收入达到9.81亿元，同比增长132.90%；扣除不归母亲的净利润达到2.88亿元，同比增长38.54%。公司的毛利率为57.8%。然而，随之而来的是商誉的大幅增加。截至2019年2月28日，中国教育集团的商誉为12.83亿元，上市当年的商誉为3.26亿元。

“这对于10万在校学生来说是一个桎梏。管理10万多人将变得越来越困难。”一位教育投资者表示:“然而，不同的上市公司有不同的策略。有些是基于财务指标。他们是先收集的，主要是看短期，但在这一战略需要很长时间后，管理上的弱点就会暴露出来。”

上市公司继续购买是非常简单的，但如果他们想实现长期发展，投资后管理是非常重要的，即使这并不容易做到。例如，世界上最大的大学集团桂冠集团(Laureate Group)经历了一个M&A迅速扩张的时期，其M&A效应下降，业绩增长率下降，资产负债率上升，经营效率下降。2016年后，该公司开始出售学校。“教育整合后，提高整体质量和盈利能力是核心。过分注重资本运营不利于公司的发展。其次，民办教育面临的一大挑战是能否实现内生发展，如如何提高综合教育质量、入学率和就业率等。”一位教育投资者表示。