先导智能：全球锂电设备龙头启航战略布局新增长极

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主要经营非标准自动化设备。目前，锂电池设备的驱动性能增长迅速，股权激励显示出信心。1)领先的非标准自动化设备，产品用于战略领域，如锂电池和光伏。得益于下游锂电池制造商的加速扩张，该公司的业绩继续保持高水平增长。在过去五年中，归属于母亲的收入和净利润的复合年增长率分别为89%和83%，平均净资产收益率为23%。2)2019年，股权激励计划设定了19-21年收入增长率不低于20%、40%和60%、加权平均净资产收益率不低于20%的绩效考核目标，显示了信心。

锂电池设备的增长率是空室，并将在2020年恢复高增长率。海外的规模和增长率都大于中国。1)需求是空房间。从2019年到2025年，全球动力电池需求分别相当于锂电池设备累计投资2547亿元，中国1072亿元，海外1475亿元；根据电池厂扩建计划，现有扩建计划相当于2019年至2025年设备总投资1981亿元。

3)2020年将是高增长的转折点，海外设备投资的规模和增长率将高于中国。我们预计，2020年动力电池需求将迎来一个上升的转折点，下游电池扩建项目的推进有望加快；从2018年到2025年，海外市场设备投资的复合年增长率为29%，比中国高10个百分点。

锂电池设备的全球领导者与国际一线电池制造商紧密相连，拥有完整且可持续的新订单。1)中、后端锂电池设备处于国际领先水平，是世界上为数不多的能够实现锂电池生产线全线交付的制造商之一，与宁德时报、比亚迪等领先的电池工厂有着深厚的渊源。

2)订单是完整且可持续的。预计2018年和2019年上半年的新订单将分别为41亿元和26亿元；在2019-2021年，只有三个核心客户catl、byd和northvolt预计将购买总计143亿元人民币的设备，为他们的业绩提供上行支持。

它具有基于平台的公司的潜力，以“深度+广度”战略构建“能力圈”，创造新的增长极，从深度和广度两方面拓展业务线，有节奏、有计划地构建资源“能力圈”，进入锂电池、光伏和3c领域投资建议和估值的良性循环。

我们预计公司2019-2021年的营业收入为48/62/90亿元，同比增长23%/30%/46%；归属于母亲的净利润为9.4/12.7/18.2亿元，同比增长26%/35%/44%，三年复合增长率为39%；稀释每股收益为1.06元/1.44元/2.06元。采矿

采用分部估值法，公司的综合市盈率为30倍，2020年的合理市场价值为396亿元，6-12个月的目标价格为45元。首次覆盖，给予“购买”评级。