屠光绍妙论私募股权投资“长”与“短”

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中国投资公司原副董事长、总经理、上海高级金融研究所所长涂光绍出席论坛并发表主旨演讲

⊙记者戚豆豆○编辑郭

10月17日，由上海证券报社主办的“2019中国股权投资论坛”在上海举行。中国投资公司原副董事长、总经理、上海高级金融研究所执行董事屠光绍教授出席论坛，并就“短期和长期股权投资”发表主旨演讲。针对私募股权投资“一强一弱”的特点，屠光绍教授在论坛上为众多投资者和企业家开了一堂精彩的公开课。

股票投资是“多头”和“空头”

作为中国金融体系中的一颗新星，股权投资行业在相对较短的时间内取得了长足的进步。股权投资的增长不仅体现在数量和规模上，还体现在对中国经济发展、金融体系完善、资本市场发展和科技产业培育的积极推动上。然而，不可忽视的是，在快速发展的背后，中国私募股权投资行业仍存在一些“不足”。

考虑到国际市场的发展，屠光绍认为，国际和国内股权投资行业有两个特点:“长”和“短”。从国际经验来看，私募股权投资“因其长期投资而成长”，有其优势和不足。

屠光绍具体介绍了国际市场上私募股权投资的“三长”特征。首先，国际市场上的股权投资行业注重长期投资，投资周期相对较长，符合全球经济结构调整和科技产业发展的要求。投资周期长是国际股权投资行业的“强项”。

其次，股权投资的“优势”也形成了它的“优势”，这使得私募股权投资基金团队更加关注某些行业和领域，能够更好地把握行业的发展趋势，形成投资机构的集中度和竞争力。

此外，在这种背景下，国际私募股权基金也培养了自己的“长度”。屠光绍指出，私募股权基金资金链的“长度”可以更好地支持机构进行长期投资。“国际市场上的私募股权投资基金是‘多头’的。由于长期投资，整套的体制安排、概念和运作可以形成其优势、长处和服务长度。”

与国际市场上私募股权基金的发展相比，我国私募股权基金行业的特点是“短而短”，具体表现为“三短”。

首先，投资是“短期的”。主要表现为投资周期短。据统计，从投资案例的退出时间来看，中国72%的pe投资期限不到4年，70%的vc投资期限不到4年，超过4年的长期投资案例比例不到30%。

在屠光绍看来，投资周期短、周期短导致短期投资行为，投资机构在项目选择上目光短浅，偏好项目的短期暴利，从而忽视了企业的成长价值。短期投资行为也表现在私募股权投资基金的风险承受力弱、缺乏耐心。事实上，初创企业通常需要很长的开发周期。市场上的短期投资和短期套利不利于科技产业和企业的发展。

第二，投资是“短板”。屠光绍指出，短期投资行为也造成了中国私募股权机构的缺陷，进而成为中国股权投资行业的缺陷。投资机构缺乏与被投资企业的长期合作，无法进行长期投资与企业逆周期共同发展，这在一定程度上影响了投资机构的早期投资和小额投资，难以挖掘企业成长的价值。

第三，服务“短路”。在屠光绍看来，上述短期和短板现象也造成了投资机构为科技企业服务的“短路”问题。从纵向来看，中国的股权投资更倾向于应用型科技企业，而缺乏对技术创新的投资。从横向来看，目前对科技企业的投资还比较少，而且比例也不是很高。事实上，半导体和生物医药等技术创新行业迫切需要私募股权投资基金的支持。

私募股权投资需要相互学习对方的长处

鉴于私募股权投资的特点，中国私募股权投资基金如何取长补短？屠光绍深入分析了中国短期股权投资背后的原因，并提出了相应的建议，引起了与会投资者和企业家的共鸣。

首先，从筹集资金的角度来看，缺乏长期的资金来源，这从源头上制约了私募股权基金的长期投资，使得长期投资缺乏长期的资金支持。如何缓解对资金的渴求。屠光绍建议:“现在正是将长期基金引入私募股权投资行业，特别是将海外长期基金引入国内股权投资行业的时候。”

屠光绍指出，从国际发展趋势来看，海外资金迫切需要进入国内市场。如何吸引更多海外资金？屠光绍认为，引进外国主权财富基金非常重要。在它看来，主权财富基金最大的特点是长期的。许多外国主权财富基金重视中国市场。作为长期资金来源，这些主权财富基金能够有力支持中国股票投资行业的发展。

更重要的是，中国应该建立一个真正市场化的母公司基金，包括政府引导型基金，以便通过制度安排为股权投资行业形成一个长期的资金来源。“由于长期投资，一套完整的制度安排、概念和运作可以形成其优势、长处和服务年限。”屠光绍说。

同时，屠光绍提出要增强股权投资行业的投资能力，增强长期投资的信任和信心。其中，加强lp与gp的互动关系，提升股权投资行业的整体长期投资效益尤为必要。此外，要加强对被投资企业的管理，特别是要加强科技企业与gp等投资机构的联系，建立长期合作和长期投资的密切关系。

此外，屠光绍建议，二级市场的流动性应该通过发展股票投资来提高。在它看来，长期和流动性是统一的，长期需要流动性来支撑，而二级市场的流动性将为长期投资提供更好的渠道。

宏观市场环境对股权投资的影响不容忽视。涂光绍进一步指出，要创造良好的经营环境，为科技企业的发展创造更加有利、稳定的政策和发展环境，进而为股权投资行业带来更好的投资环境，为长期投资创造基础条件。

屠光绍的身份已经从pe行业的参与者和推动者转变为当前行业的追随者和推动者，但他对中国私募股权投资行业的热情从未减弱。屠光绍承认，经济发展离不开私募股权投资，金融体系的完善离不开股权投资。资本市场和科技产业的发展离不开股权投资，而科技板块的成立为中国股权投资行业带来了新的发展机遇。

本期图片均由记者徐辉拍摄