民生宏观：为什么MLF利率下调不必急于一时

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资料来源:民生宏观

2019年9月17日，央行推出2000亿元人民币的mlf操作，利率为3.30%，上次为3.30%。今天，800亿元的反向回购和2650亿元的mlf到期。

多边基金的统一利率显示了政府改革的决心和决心

在“2019年8月宏观数据预测”和“RRR有望全面降息，第四季度仍未降息”中，我们反复重申mlf利率下调仍未在第四季度。原因有四:第一，中国经济问题的根源在于投资效率不足，而不是总投资不足。供应方结构改革的核心在于提高投资效率。其次，降息的效果是鼓励更多的资源流向高效率的企业，而牺牲了消费的减少。降息不能解决投资效率低的问题，但可能加剧产能过剩和高杠杆。第三，利率市场化有利于提高投资效率，利率下调应在利率市场化后实施，第四季度是降息的较好时间窗口。第四，人民币贬值和降息之间存在一定的替代效应。

尽管8月份的经济数据低于预期，但此次mlf续篇的利率仍然持平，显示出政府坚持结构性改革的决心和决心。正如房地产不被用作刺激经济的短期手段一样，政府也不会通过扩大无效投资的规模来稳定增长，从而损害中长期经济增长潜力。引导银行在低利率基础上降低贷款利率，符合利率市场化的改革方向。银行业有益于实体经济，也是中国经济健康发展的需要。我们预计lpr的降低将按照这条路径实现。

Mlf继续保持流动性，特别债券预计将顺利发行

在推出“整体RRR减负+定向RRR减负”后，市场上一些部门和机构预计传销不会继续开展工作。然而，我们认为，中国的反周期调控需要积极的财政政策，在公共收入和土地出让收入增长率较低的情况下，特殊债务是重要的资金来源。国务院常务会议明确指出，今年9月底前要发行限额以内的地方政府特别债券，RRR全面降息可以为发行特别债券提供长期流动性。9月中旬的纳税期被叠加，mlf继续保持合理充裕的流动性，有利于保证特种债券的顺利发行，不会改变货币政策的稳健基调。

随着政策的推进和经济的回落，股票市场仍然是一个结构性市场

虽然积极的财政政策支撑了经济，但基础设施投资的增长率预计将略有回升，但在不改变供需疲软格局的情况下，第三季度国内生产总值增长率将回落至6.1%。随着经济的后退和政策的推进，股票市场仍然是一个结构性市场。周期性行业短期受益于政策刺激，而大消费和技术创新行业中长期保持乐观。

就利率债务而言，固定的mlf利率已经冷却了宽松的预期，但经济低迷仍支撑着利率债务的基本面。10年期国债不太可能恢复到3.3%，调整仍是一个机会。

坚持改革，股票和债务终将到来

在“挤出效应超过拉动效应，我们应该坚持住在没有投机的房子里”，我们指出，目前中国家庭的大部分资产都配置在房地产上，金融资产的比重远远低于美国。随着刚性住房价格上涨的预期被打破，资本流入金融市场，无风险利率预计将下降。如果科技股能够促进中国资本市场的健康发展，监管部门将加大对上市公司违法违规行为的查处力度，提高上市公司的公司治理水平。在消费增长的支持下，加上企业利润的减税和减费，预计中国将同时欢迎股票和债券。