MLF来了 然而利率没下调！A股盘中破3000点 债市上演戏剧性一幕

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备受期待的mlf操作已经到来，但利率没有改变，结果可能超出大多数人的预期。上午，a股一度跌破3000点，债券市场上演了一场过山车行情。17日上午，央行宣布，2019年9月17日，中国人民银行启动了2000亿元人民币中期贷款业务。今天没有反向回购操作。今天，2650亿元人民币的mlf和800亿元人民币的央行反向回购到期。至此，公开市场操作的最大悬念在9月份被揭开。

此前，市场被分成两派。一方认为，央行将在17日进行mlf操作并降息；一方认为17日不会进行mlf操作，不能讨论降息。

出人意料的是，央行选择了中间路线，继续做mlf，但没有调整利率！

来源:中央银行官方网站

据分析人士称，mlf降息预期将由空下调，或避免误读“洪水灌溉”,这也表明价格走势确实对货币政策调控构成一定约束，同时，它也保留了空应对未来变化的政策。

总之，让RRR减债和特殊债务等政策子弹“飞一会儿”。

a股下跌

债券市场上演了戏剧性的一幕

17日，央行的mlf操作出人意料，让市场大吃一惊。

今天a股开盘走低。操作信息披露后，上证综指回落至3000点。

来源:风

债券市场上演了一场“过山车”行情，现货债券收益率先是迅速下跌，然后迅速反弹。国债期货涨跌互现，一度变绿。

来源:风

Mlf继续，利率保持不变

由于部分市场参与者预期降息，9月17日的公开市场操作备受关注。

事实上，自今年第一季度以来，市场上就一直在讨论降息。

来源:风

然而，自8月份以来，降低政策利率，尤其是多边基金利率的预期明显升温。

有三种主要催化剂:

首先，世界各国央行继续采取宽松措施。

第二，国内经济下行压力加大，反周期调整的紧迫性加大。

第三，在存款准备金率改革之后，越来越多的市场机构认为，货币当局可以通过降低mlf利率来引导存款准备金率下降。

来源:中国人民银行官方网站

8月，央行改革了低利率形成机制，将低利率与低利率挂钩，使得低利率作为政策利率的地位突然上升。

lpr改革前:基准贷款利率作为基准贷款定价，lpr大多参照基准贷款利率报价。

lpr改革后:lpr取代基准贷款利率，lpr=mlf利率+加分。

民生银行首席研究员文彬表示:“货币政策的定价工具将从过去的法定贷款利率转变为目前的mlf利率。在未来，谈论加息或降息是指多边基金利率的变化。”

在降低实际利率的政策背景下，许多市场机构认为，货币当局可以通过降低最低贷款利率来引导低利率。

在mlf利率调整预计将在8月份回落至空之后，市场开始关注9月份的mlf操作，尤其是9月17日的操作。

两个多边基金于9月到期，9月9日到期金额为1，765亿元人民币，9月17日到期金额为2，650亿元人民币。17日被认为是mlf降息的关键窗口，因为市场推测欧洲央行和美联储将在9月高概率降息。就在美联储决定利率之前，一项多边基金于17日到期。此外，新的贷款利率将于9月20日发布，而mlf利率将适时下调，这将推动贷款利率适时下调。

9月9日，当第一个多边基金到期时，央行没有继续操作；现在，第二个mlf到期日已经延长，但利率没有改变。这种方法可能超出了大多数人的预期。

在那之前，这两个营地很吵

事实上，各方都在争论是降息还是降低多边基金利率。

起初，在8月中旬，lpr改革宣布市场对降低mlf利率有强烈的共识预期，但此后，降息预期反复发生变化，市场分歧逐渐加大，分裂为两大阵营。

一个学派认为有必要降低利率，而多边基金利率应该降低。

主要原因是:

首先，国内经济下行压力加大，需要加强反周期调整。

其次，一些海外央行放松了货币政策，中外利差扩大，为中国货币政策更加注重内部均衡创造了更好的条件。

最后，对降息的限制正在逐渐减弱。一方面，房地产融资渠道全面收紧，解决了降息的主要制约因素。另一方面，8月份人民币汇率贬值的风险已经完全释放，缓解了降息可能导致汇率大幅贬值的担忧。

该学派代表人物有:恒大地产研究院的任泽平、华泰证券的张继强、民生银行的文彬、CICC的陈建恒、光大证券的王亦丰、郭进证券的卞全水、上海证券的胡悦晓等。

例如，任泽平认为核心cpi下降，ppi连续两个月为负，经济增长面临压力，因此是时候降息了。目前，mlf利率仍处于历史最高点，空.降息已经足够

文彬认为，降低政策利率不仅是空.的当务之急和必要国内经济正面临下行压力。央行应尽快降息，即降低多边基金利率，从而有效引导低利率下调，有效降低实体经济融资成本，稳定投资和消费，确保宏观经济运行在合理区间。

王亦丰还表示，近期有必要降低mlf利率。为了在短期内迅速而明显地降低实际利率，建议采用降低最低贷款利率的方法。

另一个学派认为，降息的紧迫性不强，多边基金利率在短期内可能不会降低。

主要原因是:

首先，通货膨胀有上升趋势，cpi甚至可能在一年中的个别月份突破3%。

其次，降息将增加人民币汇率贬值的压力。

此外，RRR降息后立即降息可能会导致对“洪水灌溉”的误读，与市场化改革的方向背道而驰。

最后，当前内外部形势复杂，未来仍有许多不确定性，所以不适合一下子用完子弹。

该校代表包括:海通证券蒋超、光大证券张旭、华创证券张羽、长城证券王毅、华尔街日报邓海清等。

例如，蒋超指出，目前的价格走势不符合过去降息的两个条件:一方面，cpi仍处于上行周期；另一方面，cpi可能会超过3%的政策目标。因此，消费价格的上升趋势并不支持央行进一步放松货币政策，降息成为一个小概率事件。

张旭表示，从汇率、通货膨胀和经济增长来看，目前下调mlf利率的紧迫性不高。

邓海清认为，央行通过反向回购对冲mlf到期的可能性很高，mlf利率下调的可能性基本消失。

张羽表示，RRR 9月16日降息后，mlf利率将立即下调，而RRR降息+降息所释放的宽松信号过于强烈。11月降息的机会有利于突显政策决心。

让RRR减税和特别债务等政策子弹“飞一会儿”

9月，多边基金利率下调失败，但很难说哪一方赢了。

市场争论的焦点不是是否有可能降息，而是是否有必要立即降息或通过何种方式降息。至于降息的趋势，没有太大区别。

分析师指出，这不是下降，但时机尚未到来。降息的选择总是在政策工具箱中，但实施的时机可能需要进一步考虑。

降息的“路线图”已经逐渐清晰。在lpr形成机制得到改善，贷款利率变为锚定后，通过适时降低mlf利率进一步降低实体贷款利率的可能性增加。

分析人士认为，“完善lpr机制——普及LPR基准——降低mlf若干次”三部曲将会陆续上演。即使9月份多边基金利率没有下调，未来下调的可能性也在上升。

当然，考虑到市场利率不高，我们仍然需要考虑稳定汇率、稳定价格和结构性去杠杆化的宏观目标。即使公开市场操作利率，包括多边基金利率在内，在未来被降低，预计它将是一个缓慢的方式。

你确定九月份不会降息吗？

9月份还有另一个降息的机会，也就是说，新的低利率债券将于20日宣布。

自2019年8月20日起，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心于每月20日9: 30(遇节假日顺延)公布贷款市场的报价利率。

9月20日，一个新的lpr将被宣布。

即使mlf利率没有降低，lpr仍可能下降。

根据公式，lpr=mlf利率+加分。mlf利率或积分水平的变化可能导致lpr的变化。

降低lpr的目的也可以通过压缩lpr和mlf之间的扩展来实现。

目前，一年期贷款利率为4.25%，一年期贷款利率与一年期mlf利率的息差达到95个基点，空.可以压缩相比之下，目前一年期最低贷款利率与3.0%的历史低点之间只有30个基点的息差。

传销的悬念终于来了，但更大的悬念还在后面。

许多机构认为，今年空仍有财政和货币政策。

据《郭进证券研究报告》称，面对经济下行压力，需要货币和财政宽松来共同努力实施反周期政策。预计降息和RRR降息的货币政策操作将在年内继续。

《中信证券研究报告》指出，实体经济仍处于底部，工业增加值和投资增速均较弱。工业增加值月增长率达到2009年以来的最低水平；在投资层面上，房地产仍脱颖而出，后续投资有进一步下滑的压力。预计后续财政货币政策将进一步加强。

根据民生证券研究报告，全球经济已进入多事之秋，主要经济体的央行已进入宽松周期。中国对空仍有相对较大的政策，包括降低mlf利率和lpr，新一轮减税和减费，以及年底和年初再次降低RRR。