庄园牧场业绩4年原地踏步 扩张腹背受敌 募资用途频繁变更

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庄园牧场对改变募集投资资金的用途“上瘾”。

上周五，庄园牧场公司宣布，拟将a股募集投资项目“万头进口改良奶牛养殖建设项目”变更为“金川区万头奶牛养殖循环工业园项目”，变更金额为1.07亿元。

根据斑马消费的初步统计，在上市后短短4年时间里，公司多次改变了h股和a股募集项目资金的用途。

在过去的四年中，公司的营业收入保持同步增长，净利润在过去的两年中出现负增长，这无疑给这家西北乳品企业走出西北、辐射全国的扩张战略投下了阴影。

上市4年，业绩已经到位

到目前为止，庄园牧场(002910.sz，01533.hk)是中国唯一一家拥有两个上市平台:a股+H股的乳制品企业。该公司于2015年登陆h股，两年后在a股上市。

上市后，这家西北乳制品企业的业绩平平，并处于适当的位置。

根据斑马的消费情况，2015年至2018年，公司实现营业收入6.26亿元、6.66亿元、6.28亿元和6.58亿元，分别增长4.68%、6.34%、-5.62%和4.67%。

同期，公司净利润分别达到7300万元、7600万元、6800万元和6400万元，同比分别增长11.99%、3.64%、-9.96%和-7.05%。

与此形成鲜明对比的是，2014年，公司营业收入和应占净利润分别增长21.08%和88.93%。

庄园牧场位于中国西北重要城镇兰州，其收入主要来自甘肃和青海。

2018年，甘肃和青海分别实现营业收入4.95亿元和1.11亿元，分别占公司营业收入的75.26%和16.91%。

在以上四年中，业绩停滞不前，但销售费用从2015年的3800万元人民币增加到2018年的8400万元人民币。

如果不是每年都收到补贴，公司的净利润指数可能会更糟糕。

数据显示，2016年至2018年，计入当期损益的公司补贴分别为1700万元、1900万元和1200万元。

筹资目的的反复变化

过去四年公司发展的瓶颈可能与公司筹资目的的反复变化和投资的“随意性”有关。

2015年10月，该公司在香港证券交易所上市，募集资金净额为1.41亿港元，相当于人民币1.16亿元。

2016年10月26日，公司召开临时董事会，将h股募集项目“社区新牛奶馆建设项目”、“建设新技术中心”变更为“从澳大利亚或新西兰进口约5000头奶牛”，总金额为4641.26万元，占募集资金总额的40%。

公司透露，上述h股投资项目资金用途发生变化的主要原因是兰州和西宁市场的自助售货机已经饱和，公司前期投资的部分自助售货机尚未投入使用。

2017年9月，公司发行a股，共募集资金净额3.1亿元。

2018年7月，公司将a股募集项目“自助售奶机及配套设施建设项目”的总资金进行了调整，以收购Xi东方乳业82%的股权。这个自助式自动售奶机及配套设施建设项目立即被终止。

此外，公司将a股募集项目“万头进口改良奶牛养殖建设项目”的1.01亿元资金变更为收购Xi东方乳业公司82%的资金。

9月19日，公司宣布拟将首次公开发行a股募集的投资项目“万头进口改良奶牛养殖建设项目”变更为“金川区万头奶牛养殖循环工业园项目”，投资1.07亿元。此外，公司还于2018年7月26日召开了董事会，并利用闲置的1亿元人民币临时补充营运资金。

此后，公司投资项目中h股和a股的大部分资金用途发生了变化。

上述1.07亿元募集用途变更后，公司a股募集账户余额为703.12万元；目前，h股募集资金余额为849.73万元。

除了改变项目资金的用途，9月19日，该公司宣布将向中国证监会申请撤回公开发行a股可转换债券的申请文件。

今年1月底，公司计划公开发行总额不超过4亿元人民币的可转换债券，用于日加工600吨液态奶的扩建项目，以及全资子公司甘肃贾瑞牧业金川区万头奶牛养殖循环产业园项目。在退出申请披露前，该可转债项目暂停。

据公开信息，金川区万头奶牛养殖循环产业园项目总投资4.98亿元，建设期两年，年销售额2.83亿元，年平均利润6300万元。

扩张正受到双方的攻击

2000年，庄园牧场在甘肃省榆中县成立，在很长一段时间里，它专注于深入培育甘肃省本地市场。截至目前，60%以上的年营业收入仍来自甘肃。

2010年，公司走出甘肃，收购青海湖乳业，成为公司拓展西北区域市场的第一步。

青海湖乳业是公司拓展青海市场的“堡垒”。近年来，市场表现并不明显。2017年，青海湖乳业亏损589.4万元。2018年，营业收入同比下降9.95%，亏损1800万元；2019年上半年，营业收入同比下降1.10%。

之后，冷链液体奶制品吸引了公司对这一细分市场的关注。尽管当时中国西北地区冷链建设成本较高，但公司从2014年至2016年在甘肃和青海扩展了冷链液态奶产品，并推出了全国牛奶品牌“永道布”。

2013年，公司进入东部陕西，参与xi东方乳业。Xi东方乳业公司成立于1990年6月，主要从事乳制品的生产和销售以及奶牛养殖。

根据亚太联华的资产评估报告，2013年3月，Xi东方乳业召开股东大会，同意公司大股东胡克良以635.4万元的价格将公司21.43%的股份转让给兰州庄园。之后，公司增加了资本，庄园牧场的持股比例降至18%。

瑞华会计师事务所出具的2018年审计报告显示，2016年、2017年和2018年1-3月，Xi东方乳业的经营总收入分别为1.86亿元、1.89亿元和4200万元。

根据亚太联华资产评估报告，截至2018年3月31日，Xi东方乳业报告经审计的总资产为3.16亿元(合并口径)。

2018年，该公司斥资2.49亿元收购了Xi东方乳业82%的股权，从而将Xi当地的乳业置于其掌控之下。那一年，公司宣布了一项立足西北、辐射全国的战略计划。

Xi东方乳业的原股东承诺从2018年到2020年实现净利润不低于1800万元、2300万元和2500万元。

合并后，Xi东方乳业公司的收入表现良好。2019年上半年，实现营业收入9600万元，净利润329.79万元。

今年上半年，陕西收入占公司收入的23.82%，一举超过青海。

然而，该公司所在的西北乳制品市场并不平静。斑马消费者注意到，在西北地区，夏进、天润、银桥等区域品牌已经开始争夺市场，新希望乳业、光明乳业等区域龙头企业也在加快国有化进程。伊利和蒙牛在3月和4月继续进军二线城市市场，公司已经处于两面夹击的局面。

公司的产品主要有巴氏杀菌奶、发酵奶、改性奶和含乳饮料等。，一些产品已经下降。

2018年，公司发酵乳和含乳饮料的收入分别下降了10.79%和56.77%。2019年年中报告显示，该公司的产品收入增长相对有限。