应通过降准大幅提升名义总需求

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国务院发展研究中心宏观经济研究部研究员范建军

2019年上半年，国内生产总值同比增长6.3%，增速同比下降0.5个百分点，同比下降0.1个百分点。其中，第二季度同比增长6.2%，比第一季度低0.2个百分点。

从需求方面看，前两个季度固定资产投资同比增长5.8%，比第一季度下降0.5个百分点，扣除价格因素后实际增长2.2%，比第一季度下降0.4个百分点；社会消费品零售总额同比增长8.4%，比一季度小幅增长0.1个百分点，实际增速比一季度下降0.2个百分点；出口(美元)同比增长0.1%，增速比第一季度下降1.3个百分点。

从供给方面看，前两个季度规模以上工业企业增加值同比增长6.0%，同比下降0.5个百分点；发电量同比增长3.3%，比第一季度下降0.9个百分点；汽车产量同比下降13.7%，增速比第一季度下降3.9个百分点；进口(美元)同比下降4.3%，增速比一季度下降1.9个百分点；工业产能利用率为76.2%，比一季度提高0.3个百分点。

当前，宏观经济的主要矛盾是总需求不足和总供给过剩的矛盾。由于减税和减费的直接效果是降低企业成本，增加企业的潜在供应能力，因此减税和减费可能会鼓励成本低于价格线的企业通过降价和获利来扩大销售和市场份额，从而降低整体价格水平。当名义总需求总体保持稳定时，实际总需求会增加，但增幅不会太大。

6月份，尽管cpi同比上涨2.7%，为全年最高，但剔除食品价格上涨因素(猪肉价格上涨21.1%，新鲜水果上涨42.7%，蔬菜上涨4.2%)，核心cpi(非食品类)同比仅上涨1.4%，与之前4月份的1.7%和5月份的1.6%相比呈明显下降趋势。

作者预测，随着食品价格上涨的稳定甚至下降，以及物价上涨的逐月减弱，下半年cpi增幅可能逐月大幅下降。此外，6月份生产者价格指数的月度增幅已降至零，而此前4月和5月份生产者价格指数的月度增幅分别为0.9%和0.6%。因此，可以判断当前经济处于通缩而非滞胀状态。

笔者认为，应对当前宏观经济的最佳策略是减少RRR或扩大央行再融资，增加基础货币在银行间市场的投资，尽快降低银行间市场加权平均利率并稳定在1.5%以下，从而扩大实体经济中的信贷融资和债券融资规模，增加实体经济中的实物货币供应量，最终达到大幅增加名义总需求的目的。需要强调的是，在市场经济条件下，名义总需求的调控权牢牢掌握在货币当局手中，这也是世界各国如此重视美联储货币政策的主要原因。

鉴于大量中期贷款再融资将于7月和8月到期，建议央行借此机会将法定存款准备金率整体下调1个百分点，以对冲到期的中期贷款，增加银行间市场流动性供给，降低银行间市场利率。此外，考虑到目前央行货币政策操作的主要问题之一是银行间市场利率(尤其是交易量占80%以上的隔夜回购利率)波动过大(月最大波动超过1500个基点)，市场无法据此形成稳定的预期。因此，建议央行加强对这些对隔夜和7日影响较大的短期利率的控制，最好将其月波动控制在200个基点以内。