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乐居金融张丹来自北京
上市一周后,三只松鼠(300783.sz)连续三次涨跌,引发了深交所股票交易的异常波动。
7月17日,三只松鼠发布公告解释说:经过自查核实,公司没有违反信息的公平披露。目前,三只松鼠的市场价值已从84亿元飙升至136亿元,许多人开始怀疑:这三只松鼠的价值以前被低估了吗?
经过几番波折,三只松鼠终于进入了资本市场,但快速上涨的背后隐藏着太多的隐患。
没有自主,就没有自由。这三只松鼠的生命之钥在他人手中,它们的依赖性很强,这是这三只松鼠最大的隐患。
增加收入不会增加利润
张辽源在接受《Be》采访时曾说:“企业最怕的就是增长停滞。当增长停止时,问题就会接踵而至。”然而,这三只松鼠面临着净利润增长停滞的困境。
在过去的三年里,三只松鼠的收入一直在不断增加,但总体增长率却在下降。尤其是2017年,增长率直线下降。数据显示,2016年至2018年,三只松鼠的收入分别为44.22亿元、55.54亿元和70亿元,同比分别增长116.47%、25.6%和26%。
在增长放缓的同时,净利润也陷入了瓶颈。2018年净利润为3.03亿元,与2017年几乎持平,同比仅增长1%。
2017年,三只松鼠的生长速度减慢,张辽源失眠了。在一次采访中,他说这三只松鼠在2017年8月暴露于过量霉菌后开始生长停滞,这种状态一直持续到重要节点“双十一”和当年的元旦。
生长缓慢是由食品安全问题造成的,但三只松鼠仍然没有自救的药方,这是“代加工”模式的通病和弱点。
因为这三只松鼠对产品的生产没有直接责任,所以很难从源头上检查食品安全。“市场上第一份休闲小吃”来到伊拉克,在食品安全问题上遭遇挫折,其业绩增长也陷入困境。
这三只松鼠也在招股说明书中表达了他们的无奈,这使得上游供应商的生产环节难以控制,也无法避免食品质量和安全问题。
据媒体报道,2016年2月,三方组织检测出奶油葵花籽中甜蜜素含量超标;同年5月,3只松鼠因在食品中添加药物和生产经营非食品原料被罚款5万元以上;2017年8月,开心果被发现超标1.8倍,被国家食品药品监督管理局罚款5万元。2019年3月,更多消费者向媒体透露,三只松鼠吃了虫子。
过度依赖网络
作为一个以休闲小吃为核心的品牌电子商务,三只松鼠在电子商务中发了大财,有限的也是电子商务。张辽源曾毫不犹豫地表示:“三只松鼠的表现长期以来主要取决于电子商务红利。”
然而,随着电子商务红利的逐渐消退,三只松鼠过度依赖互联网的后遗症也出现了。数据显示,2016年至2018年,天猫、JD.com、Vipshop等主要电子商务平台的收入分别占主营业务总收入的95.46%、93.92%和86.67%,天猫分别占主营业务总收入的72.44%、66.97%和57.26%。
三只松鼠80%以上的主营业务收入都掌握在这些电子商务平台手中。一旦这些电子商务平台发生变化,将对公司的业绩产生致命的影响。
三只松鼠也意识到了这个问题,筹集了5.6亿元建立了一个全方位的营销网络。招股说明书还透露,未来,它将通过自营应用、团购和线下体验商店拓展渠道。就线下门店而言,计划用募集的资金在2年内布局100家门店,相对保守。此前,张辽源在接受媒体采访时表示,直营连锁中有3只松鼠的45家门店已经开业,计划2019年开业的门店超过150家。
除了过度依赖在线渠道,还有对产品的过度依赖。根据招股说明书,虽然三只松鼠扩大了其他产品以丰富他们的产品线,但他们的收入仍有一半以上来自坚果。
数据显示,2016年、2017年和2018年坚果产品销售收入分别为307824.01万元、350545.22万元和369629.66万元,分别占主营业务收入的69.83%、63.38%和52.97%。
资产负债率高的行业平均水平
休闲食品行业具有明显的季节性,三只松鼠的表现也有波动,库存也有增减。
招股说明书显示,由于公司业务明显的季节性,年末存货、短期贷款和应付账款因集中库存而大幅增加,资产负债率大幅上升,年末达到年度峰值。
数据显示,2017年和2016年的应付票据和应付账款基本持平,而2018年的科目增加了4.42亿元,达到13.39亿元,比2017年的8.97亿元增加了49.28%。
截至2016年12月31日、2017年12月31日和2018年12月31日,公司合并资产负债率分别为71.58%、62.98%和64.10%,远高于同行业可比公司的平均资产负债率。
资产负债率高,但公司短期偿债能力不足,流动比率和速动比率低于同行业可比公司的平均水平。数据显示,该公司2018年的流动比率为1.46,远低于可比公司的平均比率4.93;尽管近三年来速动比率逐渐上升,但仍远未达到可比公司的平均水平。2018年,三只松鼠的快速比率为0.73,而可比公司的平均比率为4.36。
他们的偿付能力很弱,但同行业的竞争压力正在增加。三只松鼠在招股说明书中提到,近年来,市场参与者的数量不断增加,越来越多的私人品牌或第三方品牌的电子商务出现在休闲食品领域。
从说明书中可以看出,三只松鼠的所有费用都高于研发费用。作为“小吃搬运工”,三只松鼠并没有在产品本身上创新,而是在物流、产品包装和采购上下了很大功夫。因此,三只松鼠筹集的资金(7.49亿元)有一半以上用于物流和产品分类升级项目。在张辽源看来,决定品牌中“商品”的供应链系统只配置了1.27亿元
标题:三只松鼠:“掏空”的利润|穿透IPO
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