机构看后市：9月份市场存在反弹的契机

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核心提示:预计g20以来的谈判将产生明确的结果，美联储和欧洲央行将在9月份集体降息，国内政府将发布更明确的政策信号来稳定经济，企业利润增长率也将见底。9月下旬将是加速接纳增量分配资金的起点。

促销策略:市场可以乐观，多做进攻弹性品种

上海综合指数从8月6日的2733点上升了约7%。目前，许多投资者对市场的后续走势有很大分歧。展望9月，市场将聚焦于结构性市场和集约化培育。

1)70年大庆即将到来，风险偏好有改善的窗口。2)全A和全A非财务绩效。从单季度和累计来看，2019年第二季度的增长率低于第一季度，但好于2018年第四季度。从绩效中把握利润提升的细分。3)市场预期谈判将在9月份取得阶段性成果，利率市场化改革后，利率将在9月份下调。如果这种预期无法实现，市场将面临压力。4)我们谈到了“三座大山”中金融供给方面的深化改革，这将分阶段给市场带来流动性/信贷紧缩压力，然后在9月份对市场进行限制。如果这样的“坏”消息没有出现，并预计如期实现，该指数有望达到一个新的水平。

总体而言，基本面、风险偏好和流动性既有好的一面，也有坏的一面。九月，他们互相竞争。阶段性的“好”消息即将到来，所以市场可以乐观，应该制造更多的进攻型弹性品种。上演“坏”消息，压制市场情绪时，适当减少仓位。如果如前所述，结果是分阶段实现的，lpr改革将促使利率如期下调，这些有利因素叠加在一起，指数有可能达到一个新的水平。当然，如果投资者的预期没有实现，“三山”将与坏消息分阶段叠加，市场风险规避可能会更强。

具体到机会层面，短期，既有进攻又有防守。“攻击性”结合中期报告的表现，华为和苹果的新手机即将亮相，以华为手机链、5g和军工为代表的新兴增长方向有望延续之前的表现。“守”是一个防御性品种，表现在公用事业的高股息和黄金。

中长期来看，在受到中期业绩报告的洗礼并经过一个多季度的调整后，结合核心资产交易策略的“isef”模型，是投资者辨别核心资产“真假”的好时机，稳步、稳健地在底部筹集资金，进行合理的固定投资，“以长胜短”，关注高质量目标，把握核心资产的独立牛市，牢牢把握定价权。

郭俊战略:珍惜好的战略配置期，看好新基础设施发展的主线

年中报告已经出炉。我们认为，2019年的年中报告比想象的要好。2019年上半年，归属于母亲的净利润增长率为-2%(第一季度为2.33%)。然而，剔除乐视、圣新伟和圣华业后，2019年上半年归属于母亲的净利润增长率为2.4%。

大小不同？在指数上，它突出了强劲和不变:就增长率而言，上证50指数>沪深300指数>沪深500指数。从收入比例来看，矿业和白色家电的cr3超过70%，而白酒、水泥和通讯的Cr3超过60%。

国有企业/私营企业是分开的吗？与2018年相比，民营企业的利润率开始上升。结合2018年年报和2019年中期报告，中央企业、国有企业和民营企业利润总额保持在90%的稳定水平，但结构变化较大。其中，中央企业的利润率从30%下降到26%；地方国有企业的利润率从34%下降到32%；民营企业的利润率从27%提高到32%。促进中小企业发展的政策开始生效，民营企业的利润比重开始上升。

回顾与反思:我们预测模型的误差从何而来？回顾2019年5月郭俊战略的利润预测模型，我们预测《中国日报》a股母公司净利润增长率接近10%。误差的主要来源如下:第一，第二季度国内生产总值预测为6.4，而实际国内生产总值为6.2；第二，对社会融资量的预测过于乐观。最初的预测接近22万亿，目前被修正为21.4万亿；第三，生产者价格指数的下降速度超出了我们的预期。最初预计第四季度将达到0，但6月份的实际生产者价格指数为0。

经过重新计算，基于未调整的A和非盈利总额，我们认为第二季度是利润的底部，第三季度将在未来逐渐回升。为了避免以往计算带来的利润预测误差，我们对国内生产总值的不同情况进行了利润预测。我们认为2019年第二季度的利润是这个阶段的底部，2019年第三季度以后利润增长率将逐渐提高。坚持利润修复驱动市场修复的基本判断。

“信用-erp-利润”的中期拐点叠加在低估值上，优秀的战略配置期被珍惜。对新基础设施发展、通信、计算机和其他增长方式持乐观态度，对媒体和汽车等被低估的品种持乐观态度。

新时代战略:a股在趋势拐点阶段积极转变配置理念

由于估值偏低，股票市场已经到了利润空.钝化的阶段最终，市场只需要一个特定的因素来进行趋势导向的改善，所以上升的趋势力量将会形成，我们将继续从战略上看待a股。目前，a股正处于趋势的转折点，市场特征可与2014年上半年和2016年上半年相比。

目前，有三个特点:(1)利润空有许多逻辑，但主要利润空的影响开始钝化；(2)市场整体估值便宜，行业估值差别很大，核心资产、增长和周期之间的估值差别很大；(3)丽都的逻辑开始出现，但除了低估值之外的所有其他逻辑都被认为只有博弈的价值，如经济稳定、政策改善和流动性放松。这些因素似乎并不完美，或者空不够大，或者时间还没有到来。这三个特征分别出现在2016年上半年和2014年上半年。市场向上的转折点不是从空的全部利润变成利润，而是从利润的影响钝化空.最后，只要有趋势利润，大多数其他问题就可以继续存在

海通战略:中国股权投融资时代的开始偏向a股

①从远处看，中国的股权投融资时代已经开始，机构和居民的资产配置将偏向a股。从全球角度来看，a股资产的证券化率较低且具有吸引力。②与历史相比，a股估值处于较低水平，在风险溢价和股票债券价格比较方面具有明显优势。企业利润正在见底。预计a股净利润将在第三季度触底，净资产收益率将在第四季度触底。③上证综指自3288点开始进入最后调整阶段。短期内的反复盘整为第二波牛市提供了动力。从中期来看，技术和经纪公司表现更好，核心资产基本得到配置。

创始人战略:9月份市场有反弹的机会，但空相对有限

1.市场观点:短期反弹源于风险偏好的改善，可持续反弹仍需等待。市场有机会在9月分阶段反弹。核心驱动力在于风险偏好的阶段性变化，这源于三点:第一，近期的改革开放措施有所增加，如深圳和上海的社会主义先导区。临港自由贸易区的五项“自由”以及在六个省批准新的自由贸易区；其次，反周期影响加剧，7月和8月的经济数据再次恶化。诸如激活低利率、20项刺激消费的措施以及可能稳定制造业投资等政策相继出台。经济增长和流动性没有明显变化，这决定了阶段性反弹呈现结构性特征，反弹过程将充满波折，结构性机遇仍在消费和技术前沿。随后的可持续反弹源于经济增长和流动性的微小变化。一方面，当前经济周期仍处于下行阶段，库存周期处于去库存状态。跟进密切关注美国经济的触底；另一方面，流动性的变化依赖于利率政策的供给和信贷周期的变化，并密切跟踪多边基金利率的调整和信贷增长率的变化。总体而言，9月份市场有反弹的机会，但空的数量相对有限，呈现出曲折的结构性机会。产业布局以消费和科技为主，过度布局汽车、医药和消费电子三大产业。

2.产业配置的主要思想是:消费+技术，强者永远是强者。从目前的市场运行环境来看，技术和群体消费的增长仍将加强。技术进步的原因有三个方面。首先，基金头寸持续下降。今年第二季度增长头寸的比例为19.22%，而第一季度为22.77%。%进一步下降，目前的配置比例处于过去五年的低水平，增长部门的调整已经足够，相对估值处于底部区域；第二，一些增长中的行业已经显示出经济逆转或复苏的迹象，如电子、军工、计算机等领域；第三，子行业的催化剂最初是可用的，例如5g移动电话产业链、半导体、多氯联苯和自主控制。消费聚集的逻辑尚未被摧毁。从历史上的消费集聚来看，有三种情况会导致消费集聚的崩溃，即经济不确定性的消除、集聚品种的业绩集中度低于预期或受到政策的影响，以及估值泡沫。目前，这三种情况还没有出现，所以消费聚集将继续。

在三月和九月，它被汽车、医学和生物学以及电子学过度分配。汽车的逻辑是，汽车销售旺季即将到来，销量有望提高，经济面临更大的下行压力。近年来，刺激汽车消费的政策出台力度加大，政策红利逐渐积累，估值较低，具有较强的安全边际；医学生物学的逻辑在于细分领域的持续高增长，整体估值较低，并且具有一定的安全边际。第二季度，基金头寸略有下降，后续配置有望增加；电子产品的支撑逻辑在于第二季度单季度业绩的逆转，细分领域和估值底部的持续催化剂。

华泰:九月或休克更受推荐。技术+汽车是华为和半导体的首选

总体趋势是:通胀对a股的影响有限，9月份指数可能波动更大

自8月份以来，随着生猪价格的快速上涨，市场担心通胀压力将制约市场。通过复牌，我们认为食品价格上涨推动的cpi上涨对a股走势的影响有限。8月份pmi数据显示，供应仍在扩大，但整体经济需求仍然疲弱。8月份，“国债+地方债券”发行规模较7月份增长8.7%。与此同时，出台了以汽车为重点的消费刺激政策。我们认为，目前的政策基调表明，国内经济下行压力仍在可控范围内，未来财政政策可能将重点放在结构调整上。我们认为9月份a股重要指数的下缘高于5-6月份，中心高于8月份。

高频数据:需求仍然疲软，政策重点是重组

经济:8月份，采购经理人指数比上个月下降0.2至49.5。从结构上看，生产指数为51.9，比上个月下降0.2，但仍高于临界点，表明生产方面仍保持扩张；新订单指数为49.7，比上个月下降0.1，表明需求方疲软。资金:8月份“国债+地方债”发行较7月份增长8.7%(增长795亿元)，表明财政政策有望发挥作用。政策:8月以来，房地产融资监管不断加强；低利率货币政策改革强调结构调整；国务院办公厅发布了《促进消费20条》，旨在培育消费热点，重点释放汽车消费潜力。我们认为，当前整体经济需求依然疲软，政策基调反映出经济下行压力仍在可控范围内，未来财政政策的重点仍是调整结构。

年中报告分析:非金融企业利润增速第二次如期实现

以2018年第二季度前上市的a股为样本，剔除st股后，a股中期总报告中归属于母公司的净利润增长率为8.36%，低于第一季度报告的10.62%，但高于2018年年报的0.65%。其中，非金融类企业占比1.15%，低于第一季度的3.55%，但高于2018年年报的-0.56%。总体趋势与我们在分析年度报告——第一份季度报告——“利润表将再次下调”时的预测一致。子行业方面，母公司净利润增长率:主板非金融类企业3.43%，低于第一季度6.36%；中小非金融企业为-2.37%，高于第一季度报告的-5.9%；剔除温、和宁德时报之后，创业板指数为-10.83%，略低于第一季度报告中的-10.68%。我们预计非金融企业的整体利润增长率将在第三季度企稳。

中信:9月下旬是加快资金进入的起点。市场正式突破

9月是谈判、全球宽松、国内政策和企业利润的四重确认期。我们预计，自20国集团(g20)以来的谈判将产生明确的结果，美联储(Federal Reserve)和欧洲央行(European Central Bank)将在9月份集体降息，国内政府将发布更明确的政策信号来稳定经济，企业利润增长率也有望触底。在这四个因素相继落地后，9月下旬将是加快增量配置资金准入的起点，市场将正式开始向上突破。建议以金融消费为底仓，重点关注低估值品种。