华泰宏观李超：国庆前有望迎一波股债双牛行情

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华泰证券宏观研究

正文|华泰宏李超团队

内容摘要

专项债务将加快增长速度，提高效率，重点放在2020年初

9月4日，国务院总理主持召开国务院常务会议，部署了明确的政策，加大了做好“六个稳定”工作的力度，特别部署了做好专项债务使用工作。我们的总结包括以下几点:①今年的定额将在9月底前下达，并在10月底前分配到项目中；2、根据规定，明年新增专项债务将提前发放，以确保明年年初能够使用，并扩大使用范围，重点是基础设施补充；③以省为单位，用于项目资金的专项债务资金规模约占全省专项债务规模的20%。在发行债券的安排上，优先考虑今冬明春发行和使用情况好的地区和建设条件好的地区。我们认为，加快和提高特殊债务效率是积极财政政策的体现，但实际效果应集中在2020年初。

货币政策是预先调整和微调的，RRR是完全有针对性的

会议强调，要坚持稳健的货币政策，适时进行预调整和微调，加快落实降低实际利率水平的措施，适时运用RRR总体下调和RRR定向下调等政策工具，引导金融机构完善考核和激励机制，加大普惠金融资金投入，加大对实体经济特别是小微企业的金融支持。同时，会议强调要压缩责任，加强共同努力，做好“六个稳定”，确保经济运行在合理范围内。我们认为，当前货币政策正由稳定、灵活、适度向稳定、适度宽松过渡，RRR综合降息和RRR定向降息的流动性可以提供合理、充足的金融支持，通过降低实际利率水平、增强普惠金融和微观定向支持，提升货币政策在“六稳”工作中的支撑作用。

降低最低贷款利率会降低贷款利率，降低企业的实际利率

会议强调要加快落实降低实际利率的措施，加大对实体经济特别是小微企业的金融支持。我们认为，加快利率市场化的逻辑来自于供给方而非需求方的成本降低，即通过利率市场化的两条轨道，贷款市场的报价利率(lpr)与政策利率挂钩，提高了利率传导效率，通过降低政策利率导致企业融资成本下降。未来，央行将很有可能下调mlf利率，以引导lpr下降。我们估计空将降息15个基点，10年期政府债券的收益率可能达到2.8%。

在稳定就业的同时，减缓就业压力，创造就业机会

会议强调采取更多措施，稳定就业，提出“加快扩大100万高职学生规模，利用1000亿失业保险基金余额开展大规模职业技能培训，研究进一步扩大高职院校招生规模和技能培训经费规模”；此外，我们认为，会议上提到的反周期政策，如增加对实体经济的财政支持和加强支持基础设施项目的特别债务，也有稳定就业的意图。会议推迟了就业压力，创造了就业机会，就业优先政策得到充分发挥。国家鼓励创新和创业，以缓解就业压力，农村电子商务和科技服务创业都可以成为政策支持方向。

政策延缓了经济衰退，但不可能过分依赖反周期政策

国务院常务会议要求加快发行专项债券，形成有效投资，在交通、能源、生态、民生等领域实施。考虑到今年基础设施投资低于预期，工业生产疲软，经济增长仍面临下行压力，我们认为，全国人大例会的部署有望延缓经济增长的下行速度，但短期内不太可能把重点放在结构调整、稳定就业、引入更多反周期对冲政策如放松房地产调控上。目前，中国仍处于新常态，不能过于依赖反周期政策。受益于优惠政策，我们相信在国庆节前会有一波股票和债务。

风险警告

经济下滑超出预期，政策着陆低于预期。