美联储10年来首次降息！鲍威尔言论让市场失望 美元创两年新高

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北京时间周四凌晨2点，美联储如期宣布降息25个基点，并将联邦基金利率降至2.00%-2.25%，这是自2008年底以来的首次降息。

美联储公开市场委员会的声明显示，降息的决定是由于全球发展和通胀压力；缩减规模的计划将于8月1日结束。

该声明表明，在考虑未来利率走势时，将会关注信息；美联储以8:2的投票率决定了利率。乔治和罗森格伦希望保持利率不变；就业增长保持稳定，失业率保持在低水平。

该声明显示，核心通胀率和总体通胀率仍低于2%；经济正以中等速度增长，就业市场强劲。基于调查的通胀预期变化不大；核心通胀和总体通胀都低于2%；美联储将贴现率从3%降至2.75%。

然而，美联储主席鲍威尔在随后的新闻发布会上暗示，此次降息不一定是宽松周期的开始。

受此影响，市场大幅波动，美元指数大幅上涨，创下两年多来的新高，美股和黄金大幅下挫，道琼斯指数一度下跌近500点，黄金现货跌幅超过1%。

收盘时，美国三大股指均下跌逾1%，道琼斯指数收盘下跌逾330点。道琼斯指数下跌1.23%，至26864.27点，S&P 500指数下跌1.09%，至2980.38点，纳斯达克指数下跌1.19%，至8175.42点。道琼斯和标准普尔500指数遭遇自5月31日以来的最大单日跌幅。

纽约商品交易所黄金期货收盘下跌1.09%，至每盎司1426.1美元，为近一个月来最大单日跌幅。Comex白银期货收盘下跌1.68%，至每盎司16.280美元。

纽约尾盘，美元指数收盘上涨0.50%，至98.5695点，创下两年多来的新高。非美元货币普遍下跌。欧元兑美元汇率收盘下跌0.71%，至1.1076；英镑兑美元汇率微涨0.07%，至1.2160；澳元兑美元下跌0.38%，至0.6846；美元兑日元上涨0.15%，至108.7600。

美国债券收益率收盘涨跌互现。3个月期美国国债收益率下降3个基点，至2.059%；两年期美国国债收益率上升3.2个基点，至1.886%；3年期美国国债收益率上升1.3个基点，至1.834%；5年期美国国债收益率下降1.5个基点，至1.832%；10年期美国国债收益率下降4.4个基点，至2.020%；30年期美国国债收益率下跌5.5个基点，至2.526%。

美联储联邦公开市场委员会政策声明全文

以下是美联储周三在华盛顿发布的联邦公开市场委员会政策声明全文:

自联邦公开市场委员会6月会议以来收到的信息显示，劳动力市场仍然强劲，经济活动正以温和的速度增长。最近几个月，平均就业增长稳定，失业率仍然很低。尽管与今年早些时候相比，家庭支出的增长似乎有所加快，但企业的固定投资指数一直较弱。根据12个月的指数，总体通货膨胀率和不包括食品和能源的通货膨胀率低于2%。基于市场的通胀补偿指标仍处于较低水平；基于调查的长期通胀预期指标几乎没有变化。

为履行其法定职责，该委员会寻求促进充分就业和价格稳定。为了支持这些目标，委员会决定将联邦基金利率的目标范围降低到2%-2.25%。这一行动支持了委员会的观点，即经济活动的持续扩张、强劲的劳动力市场条件和接近委员会2%的对称目标的通货膨胀是最有可能的结果，但这一前景的不确定性仍然存在。当委员会考虑联邦基金利率目标区间的未来路径时，考虑到劳动力市场强劲，通货膨胀率接近其对称的2%目标，委员会将继续关注最新信息对经济前景的影响，并将采取适当措施维持经济扩张。

在确定联邦基金利率目标范围未来调整的时间和范围时，委员会将评估已实现和预期的经济状况与其充分就业目标和对称的2%通胀目标之间的比较。评估将考虑广泛的信息，包括衡量劳动力市场的指标、通胀压力和通胀预期，以及金融和国际动态数据。

委员会将于8月份结束减少系统公开市场账户中证券持有总量的操作，比先前显示的时间表提前两个月。

投票赞成联邦公开市场委员会这一货币政策行动的成员有:杰罗姆·鲍威尔主席、约翰·c·威廉斯副主席、米歇尔·w·鲍曼、莱尔·布雷纳德、詹姆斯·布拉德、理查德·h·克拉里达、查尔斯·l·埃文斯和兰德尔·k·夸尔斯；；埃丝特·l·乔治和埃里克·s·罗森格伦投票反对这一行动，反对者倾向于在这次会议上将联邦基金利率的目标范围保持在2.25%-2.5%不变。

鲍威尔暗示，此次降息不一定是宽松周期的开始

美联储主席鲍威尔在随后的新闻发布会上表示，美国经济前景依然良好；降息旨在确保下行风险得到处理，并支持通胀反弹至目标水平；工资在增长，尤其是对于低薪工作；今年上半年，经济以健康的速度增长。然而，全球经济增长和贸易紧张影响了美国经济。

鲍威尔表示，全球经济增长疲软、贸易政策不确定性和通胀压力令美联储担忧；美联储中性利率的下降增强了联邦公开市场委员会未来采取降息路径的可能性。

鲍威尔表示，降息有保险和风险管理方面的考虑；我们不是在批评贸易政策，这不是我们的工作；经济表现表明货币政策正在发挥作用；美联储在资产负债表上的行动具有惯性，金融稳定的担忧不是美联储维持利率不变的原因。

当被问及这是否是一个长期降息周期的开始时，鲍威尔说:“这不是我们现在所想的。”鲍威尔说，此举旨在“防止下行风险”，而不是暗示货币政策已经开始了一个宽松周期。我们认为，这一举措本质上是周期内的政策调整，将政策调整到更宽松的位置是恰当的。

但是鲍威尔后来说，我没有说这只是降息；这不是长期降息周期的开始，但它可能会再次降息。与此同时，鲍威尔强调，不要认为我们将永远不会再次提高利率；必要时我们会大胆使用所有的工具。

鲍威尔说，从来不考虑政治因素；我们不会采取政策来证明我们的独立性。

制度视角

安联:美联储主席的中立语气令市场失望

安联投资管理公司(Allianz Investment Management)的高级投资策略师查理里普利(Charlie ripley)表示，美联储保留进一步降息的可能性，但市场对鲍威尔主席的中性语气感到不安。里普利预计美联储将在秋季再次降息，因为在当前经济背景下下行风险会增加。至于鲍威尔的中性措辞，里普利说，他觉得自己不希望市场向一个方向过度倾斜。

蒙特利尔银行:鲍威尔的“周期调整”意味着美元升值

蒙特利尔银行外汇策略师安德森:美联储主席鲍威尔关于“在周期中调整”的声明被市场理解为“鸽子错误”，即明年最多降息1-2次。有必要关注鲍威尔是否会在接下来的一两周内“回头”。否则，美元指数可能再次升至新的周期高点(高于2017年1月的水平)。

瑞银:美联储可能会暂时停止降息

瑞银分析师表示，根据我们的预测，如果美联储恢复对数据的依赖，它将不会再次降息。当然，这些数据可能会显示出人意料的经济下滑，这可能会促使美联储重新考虑其立场，即“不要认为今天的降息是降息周期的开始”，但这不太可能发生。此外，瑞银预计美国就业市场将出现更强劲的增长。

这次降息有什么不同？

值得注意的是，美联储通常在经济领先指标(lei)显示明显放缓时开始放松政策。更准确地说，美联储在主要经济指标显示疲软的六个月后开始行动，尽管这些指标波动很小。

自2018年9月以来，主要经济指标一直停滞不前，六个月的增长现在已经降至零，处于负增长的边缘。

(资料来源:德意志银行研究报告)

平均而言，美联储在ism达到顶峰后大约8个月开始放松政策，因此目前的模型也符合历史记录。只是在降息之前，S&P 500指数并没有下跌，而是不断创出新高，这在历史上相当罕见，1995年只出现过一次。

回到上述问题，目前经济增长的快速逆转(其中风险资产被定价)表明，除了放松货币政策之外，其他因素也在促进经济增长方面发挥了关键作用。

也就是说，在这次降息之后，很难将历史经验应用于风险资产的趋势和经济前景。因为，推动风险资产和经济发展的主导因素不是货币政策。

那么这次降息后最有可能发生什么呢？

在第一种情况下，从风险资产价格的角度来看，市场一致预期美联储将降息以刺激经济复苏。

在这个周期中，10年期美国国债收益率与ism制造业指数等经济增长指标密切相关。10年期美国债券的收益率在去年11月开始下降，与经济增长的下降相一致。

在过去的20年里，标准普尔500指数和ism制造业指数也是高度相关的，但在6月份，它们之间出现了一个“信号中断”，即经济偏离了股市。在过去的一个月里，它们之间的相关性增加了。

(资料来源:德意志银行研究报告)

就资产价格而言，S&P 500指数的当前点位比公允价值高出约10%。更令人惊讶的是，S&P 500指数不断创出新高，尽管其收益已经停滞了10个月。可投资债券和高收益债券之间的信用利差也比去年有所扩大。换句话说，债券市场和股票市场都在为经济反弹定价。

在大宗商品方面，黄金在近7年已经突破了关键点。贵金属与ism制造业指数的相关性高达77%。换句话说，黄金也为ism制造业指数的反弹定价，ism制造业指数是美国经济的领先指标。

在第二种情况下，全球经济放缓随之而来，整体利润低于预期。

自2018年初以来，全球pmi(尤其是制造业)一直在下降。在美国，制造业ism在过去的九个月里一直在下降，从60岁以上下降到51.7岁。出口订单是ism指数的领先指标，表明ism制造业指数将很快跌破50，即进入收缩领域，新订单等其他领先指标也将进入收缩领域。

最近几周，公司财务报告将有一个密集的发布期，令人失望的盈利数据将一个接一个出现。美联储的降息已经落后于经济事故数据，而且降息不足以对冲快速的经济衰退。

德意志银行采用自上而下的模型对美国企业的利润进行综合测试和评估，认为美国和全球增长的一致预期过高。同样，欧洲的盈利预测过于乐观，一些公司最近几周发布了负面指引。据估计，日本和新兴市场的收入降幅更大。

从数据来看，德意志银行认为，美联储的降息更有可能导致衰退；不像市场普遍预期的那样，风险资产大幅上升，经济迅速复苏。

降息后，全球资产将何去何从？

从短期来看，降息有益于全球股市和大宗商品几乎没有争议。

然而，对于美联储的利润是否真的是空美元，市场上有一些不同的声音。

目前，世界上有13万亿美元的负利率债券，市场一致预期美联储不会在7月底收缩其声明。现在的问题是，新兴市场和非美国发达市场在经济上都不太乐观；相对而言，美国经济更加稳定。

也就是说，相对而言，美联储的政策空相对较大，而新兴市场和其他非美国发达国家更需要降息。事实上，三个发达国家(澳大利亚、新西兰和韩国)已经降息，至少八个新兴市场国家已经降息。

一旦美联储开始降息，预计将有更多国家开始放松货币政策。

届时，世界将进入货币宽松状态，美元可能“被迫升值”，因为美国经济处于相对良好的状态。

此外，德国、法国、日本、荷兰和比利时的10年期债券收益率为负。可以预见，当欧洲央行的货币政策更加稳健时，欧洲将出现更多10年期债券收益率为负的国家。

在这种情况下，尽管10年期美国债券的收益率正在下降，但它仍能提供比欧洲债券更好的回报，预计将有更多的资金涌向美国债券，以防止美元走弱。

a股市场的影响

市场参与者认为，本次美联储会议降息的可能性相对较大，主要是因为美国当前通胀水平过低，贸易紧张给企业投资带来诸多不确定性，全球经济增长放缓。美联储的降息意味着美国的货币政策正在放松，许多央行此前都曾降息。对于a股而言，目前市场处于谨慎状态。一旦美联储降息，全球金融市场将变得宽松，市场情绪将趋于积极，这将在一定程度上提振市场投资信心。

兴业证券认为，当美联银行开始降息时，具有良好业绩支撑和a股防御属性的行业表现更好。从2001年到2003年，上海综合指数下跌了29%，这是由钢铁(超额收益的22%，下同)、汽车(22%)和运输(6%)的表现支撑的。防御性银行(8%)和公用事业(6%)表现更好。在2007-2009年间，上海综合指数下跌了72%，其中包括医学生物(13%)、公共事业(12%)、食品和饮料(8%)。受益于“4万亿”计划的建筑装饰(6%)和电气设备(5%)表现良好。

(资料来源:工业证券研究报告)

全球降息浪潮开始了

在美联储宣布降息后的四个小时内，四家央行也纷纷效仿。巴西央行出人意料地将其基准利率下调了50个基点，至6%，创下历史新低，此前市场预期将利率下调25个基点。阿联酋央行降息25个基点。巴林和沙特阿拉伯效仿美联储降息。

事实上，在美国宣布降息之前，许多国家已经提前拉开了降息的帷幕。

7月26日，土耳其央行宣布将一周回购利率下调425个基点，这是自2002年以来最大的一次降息，也是自2016年以来的首次降息。7月18日，四大央行宣布降息:S&P降息25个基点，印尼降息25个基点，乌克兰降息17%，南非降息25个基点。

中国会跟上全球降息的潮流吗？

国泰君安证券认为，美国的降息分为衰退和预防。前一种情况相当于美国的一场危机，它对经济产生了严重影响，从而迫使美联储降息并“开火”；后一种情况对应于美国以外的危机，对国内经济的影响是可控的。美联储已经采取预防措施来降低经济衰退的风险。本轮宽松周期的开始更接近危机模式下的预防性降息。

国泰君安证券进一步表示，如果降息后美元指数进入下行通道，国内降息的可能性无疑会增加。然而，从前两轮预防性降息的经验来看，在美国经济的支持下，美元指数很有可能保持上升趋势。这意味着在通货膨胀和汇率的压力下，中国降息的可能性是有限的。

易纲总裁上周二在接受财新独家采访时也发表了类似的声明:“总体而言，我们目前的利率水平是合适的。降息主要是为了应对通缩，但现在中国的物价趋势温和。由于猪瘟等因素，cpi(居民消费价格指数)在5月和6月达到了2.7%，所以目前的利率水平是合适的，可以说接近黄金水平，即舒适水平。

对于后续宽松政策的可能性，一是调整差别准备金率框架，实现有针对性的RRR减息，加大对中小企业的金融支持；二是推进利率市场化改革，将贷款基准与贷款基准利率挂钩，实现变相降息(目前一年期贷款基准利率与贷款基准息差为45个基点)。