中国版ZARA：业绩爆雷、老板爆仓、市值暴跌、高盛暴亏2亿

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2013年，高盛投资了3亿元人民币在拉查佩尔，但现在这个投资的市值只有9400万元。即使算上拉查佩尔过去的股息，高盛仍然遭受了近2亿英镑的突然损失。

巨额亏损5亿元，大股东破仓，市值下跌80%。被称为“中国zara”的拉·查佩尔(La Chapelle)正经历上市以来的黑暗时刻。

2019年8月6日晚，拉查佩尔宣布，公司控股股东、实际控制人邢家兴向海通证券质押的1.416亿股a股(占总股本的25.85%)低于最低履约保证率，因其未提前回购、未采取履约保证措施而构成违约，称为质押爆炸。

自2017年11月以来，随着拉夏佩尔股价下跌，邢家兴已六次将公司股份质押给海通证券，邢家兴累计质押公司股份占其直接持有股份的99.81%。

7月30日，《拉·查佩尔》公布了上市以来最糟糕的业绩预测。根据业绩预测，2019年6月上半年，上市公司股东应占净利润预计为-4.4亿元至-5.4亿元，同比下降约286.6%，至329%。与此同时，在同一时期，中国线下在线商店的数量比2018年底减少了2400多家。8月6日，在巨大的压力下，拉查佩尔的股价跌破5元，邢家兴最终打破了自己的仓位。

在巅峰时期，拉查佩尔被称为“中国的zara”，但现在它的市值不到30亿元，还不到2017年a股上市时的四分之一。上市后，拉查佩尔通过疯狂开店和收购品牌实现了大规模扩张。现在大楼将会倒塌，一个疯狂的销售模式已经开始，试图在断臂的情况下生存。但是拉查佩尔之前的未来并不乐观。

"在未来，无论是退市还是重组，都没有其他途径."纺织服装品牌管理专家、上海梁琪品牌管理有限公司总经理程伟雄告诉中国投资网，实际控制人的承诺可能会产生影响。

值得一提的是，由于进入时估值和安全边际较低，拉查佩尔上市前的投资者仍有不错的回报。机构股东博信一期和上海高蓉在拉查佩尔工作了近十年，按目前持股1801.45万股和784万股计算，仍可达到9000万元和4000万元。在2010年的融资中，博信一期和上海高蓉的投资额分别只有2600万元和1300万元。

拉查佩尔的另一个股东高盛集团进入该公司较晚，就没那么幸运了。2013年，高盛投资了3亿元人民币在拉查佩尔，但现在这个投资的市值只有9400万元。即使算上拉查佩尔过去的股息，高盛仍然遭受了近2亿英镑的突然损失。

“a+h”上市的快速扩张无法停止

作为中国第一家a股+h股的服装上市公司，拉夏佩尔曾经风光无限。

1988年5月，福建商人邢家兴创立了“拉查佩尔”，以“快速时尚”为理念，立志将拉查佩尔打造成“中国zara”。

“发展中公司不能止步。国内消费市场每年增长20%以上。如果你不开一家新店，那就意味着倒退。”出生于服装销售行业的邢家兴，一直坚持“规模扩张”的理念，注重“直销模式”，因此“新店扩张”和“全直销”成为《拉·查佩尔发展之路》的关键词。

根据公开数据，2012年初，该公司只有3340家门店。截至2017年底，拉查佩尔的门店数量已增至9，448家。这种近乎疯狂的开店策略也在短期内大大增加了公司的收入。同期，公司的收入规模从29.1亿元增加到近90亿元，2018年超过100亿元。

在2011年之前，拉·查佩尔只有三个女装品牌，然后它一个接一个地扩大品牌。如今，拉·查佩尔拥有近20个子品牌，涵盖女装、男装和童装。例如la chapelle、puella、ulifestyle、candie 's、la babité、siastella、inmix、segafredo、chambati等。

2015年2月，La Chapelle以2亿元收购淘宝电商品牌Qigege，之后开始集中投资10多家公司，如高端时尚生活方式品牌tannni、意大利著名咖啡品牌segafredo、女性内衣推荐导购平台“氧气文胸”，并投资共享服装租赁平台“哆啦a梦”、网络眼镜品牌inmix、私募股权基金朗盛投资等。

2014年10月，《查佩尔》在香港上市。三年后，2017年9月，拉·查佩尔成功登陆上海证券交易所，成为中国首家a股+h股服装上市公司。拉查佩尔两次上市筹集的资金几乎全部用于零售网络的扩张和建设，保持了高速扩张。

在a股回归之初，拉查佩尔受到资本的追捧，市值一度达到120亿元左右。与此同时，其背后的机构股东，如博信一期和上海高蓉，当时也获得了高回报。

出售资产“断臂求生”

然而，美好的时光并没有持续很久。拉查佩尔的快速扩张长期以来暴露了隐藏的担忧。

经查询，中国投资网发现，虽然公司2016年营业收入为85.51亿元，同比增长15%，但净利润为5.32亿元，同比下降13.54%，存在收入增加而利润不增加的情况。此外，在2018年第一季度，拉查佩尔的利润迎来了33.68%的峰值增长。自那以后，其净利润增长持续下滑，并在2018年首次出现经营业绩亏损。

拉查佩尔的业绩财务报告显示，2018年，拉查佩尔实现营业收入101.76亿元，同比下降2.69亿元，同比下降2.58%；同期，上市公司股东应占净利润为1.56亿元，同比下降6.54亿元，下降131.24%。2019年上半年，爆发了约5亿元的前期亏损。

在巨大的损失下，拉·查佩尔迅速从疯狂扩张模式切换到完全收缩模式，并开始为断臂求生而挣扎。

对于2018年的亏损，拉查佩尔将其归因于终端零售额的下降、毛利润的下降、下半年终端渠道的调整以及投资收益的下降。自2018年下半年以来，拉查佩尔加大了关闭门店的力度。截至2018年12月31日，拉查佩尔的直营店数量为9，269家，比年初净减少179家。

" 2019年，拉查佩尔的核心目标是扭转亏损."在2018年年度报告交流会议上，拉·查佩尔的高管们曾这样说过。但目前，这并不容易。根据拉查佩尔公司发布的上半年业绩预测，截至2019年6月底，上半年上市公司股东应占净利润预计为-4.4亿元至-5.4亿元。拉查佩尔的利润状况没有改善，但正在加速恶化。

为了尽快扭转业绩，拉查佩尔开始出售资产以收回资金。

2019年5月7日，《拉·查佩尔》连续三次发布公告，表示将以2亿元人民币(与收购价格相同)的价格，将其控股子公司杭州安舍电子商务有限公司(七格格格)54.05%的股权出售给杭州延尔企业管理咨询有限公司。尽管前者用了一年时间帮助拉查佩尔公司将其电子商务销售额提高了15.5倍，但它曾承担起将拉查佩尔公司的产品带到网上的重任。

仅一个月后，即6月22日，拉·查佩尔再次宣布将以2.75亿元人民币出售其子公司(“拉·查佩尔企业管理”)持有的天津兴光企业管理咨询有限合伙企业(有限合伙)98.04%的股份。截至2018年底，天津星光的账面净值为2.36亿元。预计此次转让将在2019年带来2900万元的利润。

放弃zara模式

La Chapelle讲述了zara 30年的故事，在生存危机面前被抛弃。面对业绩的持续下滑，渴望扭亏为盈的拉·查佩尔于2018年正式提出调整“多品牌、全直销”的发展模式。

“如果主品牌不强，就会轻率和多元化，从而导致有效实施的现象。”据程伟雄介绍，La Chapelle女装在中国被宣传为zara，品牌定位、产品定位、渠道定位和消费者定位都是zara的翻版。然而，仔细分析表明，拉查佩尔仍然是拉查佩尔和扎拉仍然是扎拉。

长期以来，拉查佩尔不仅导致公司在直销模式的影响下刚性成本高，而且库存压力大，盈利能力急剧下降；与此同时，其坚持的多品牌战略逐渐显现出疲态，导致品牌同质化严重，甚至出现相互竞争的尴尬局面。拉查佩尔的财务报告数据显示，从2014年到2018年，公司库存快速增长，从13.27亿元增长到25.34亿元，同期库存占流动资产的比例从26.42%增长到48.58%。

在经营的压力下，La Chapelle不得不承认:“直接模式有利于独立统一地实施公司的经营战略，及时直接地把握客户需求的动态，迅速扩大新品牌的规模，但需要投入更多的经营资源，成本压力很大。”因此，拉查佩尔推出了转型计划，推出了合资加盟模式，目标是在1-2年内彻底改造现有销售渠道，使加盟比例达到50%，形成直销、合资、加盟并重的渠道结构布局。

如何救赎自己？

如今，拉查佩尔的处境让人们很容易联想到曾经的“鞋王”贝尔国际公司。

百丽成立于1991年，曾是零售业的标杆。2007年，百丽在香港上市，市值670亿港元。在其高峰期，其市场价值超过1500亿英镑，在世界鞋类市场价值排名第二。作为中国鞋类行业最大的公司，百丽国际连续12年在中国女鞋销售排行榜上名列前茅，占据了中国鞋业的半壁江山。

与拉查佩尔的成长道路相似，贝尔主要依靠疯狂的开店模式占领市场。根据公开信息，2010年至2012年间，百丽在mainland China平均每天开四五家店。

然而，自2012年以来，百丽的净利润增长放缓，2015年，净利润首次大幅下降。此后，尽管该公司积极转型，但仍未能改变关门和业绩下滑的趋势。最终，百丽国际于2017年7月正式退出香港证券交易所。

然而，在高淳资本的祝福下，百丽正通过注入创新的管理方法和先进的技术，积极探索新的发展道路。那么，对于拉·查佩尔来说，它怎么能翻身呢？

“百丽旗下的荔波体育用品商店的经营管理效率处于行业前列，与拉查佩尔的效率差距太大。”据程伟雄说，拉查佩尔目前最大的问题是不要急于求成。有必要认真调查zara在整个价值链中的哪些业务块没有被“全直+多品牌”模式做得足够好，有必要弥补这些不足，而不是遵循不熟悉的热点转换模式来增加试错成本。

对于La Chapelle而言，实体店多品牌聚合的做法是一种趋势，但并非所有品牌都是聚合商店，而是需要品牌dna差异化或个性化来迎合消费者。“目前，当地女装的胜利值得警惕。应该更加理性地放慢发展步伐，真正做好品牌规划和定位，精心开发符合消费者需求的产品，注重门店的精致化，而不是急于开多个门店搞大规模。”程伟雄说。

“在疲软的市场中，行业内的公司通过四种方式努力实现行业以外的增长。首先是品牌调性应该转换到快车道；其次，要争取购物中心和网络渠道的最佳布局；同样，我们必须遵循微笑曲线，在设计方面获得更多利润；最后，使用多品牌来打开增长上限。”东兴证券分析师告诉中国投资网，从发展阶段来看，中国的成人品牌服装已经进入了一个相对成熟的时期。在这种背景下，行业内的公司需要不断变革，以便在股票竞争的时代获得更多的股份，争取更多的利润。