把握住政策操作窗口，平衡好稳增长与控通胀之间的关系

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热点焦点■我们的记者张娜

根据国家统计局发布的数据，10月份消费物价指数同比上涨3.8%，预计涨幅为3.4%，此前涨幅为3%；Ppi同比下降-1.6%，预计为-1.5%，之前的数值为-1.2%。

中国民生银行首席研究员文彬和研究员白凤对此进行了分析和解读。

cpi同比增幅超出预期，猪肉价格上涨导致食品价格上涨

数据显示，10月份cpi同比增长3.8%，为2012年以来的新高，增幅比上个月高出0.8个百分点；环比上涨0.9%，涨幅与上月持平；累计同比增长2.6%，较前九个月增长0.1个百分点。

文彬认为，10月份cpi同比增幅大大超出预期，主要是因为猪肉价格领涨，推动食品价格走强。从结构上看，食品消费价格指数同比增长15.5%，创下10年来新高，分别比上个月和去年同期增长4.3和12.2个百分点，影响消费价格指数增长约3.05个百分点；非食品类cpi同比上涨0.9%，创下2015年5月以来的新低。增速比上个月和去年同期分别下降0.1和1.5个百分点，对cpi的影响约为0.12个百分点；剔除食品和能源的核心cpi上涨1.5%，连续三个月持平。

他进一步分析，在八大消费类别中，食品、烟草、酒类、教育、文化娱乐价格同比增幅比上个月有所扩大，生活必需品和服务同比增幅与上个月持平，服装、住房、交通通讯、医疗等用品和服务同比增幅比上个月有所下降。与上月相比，食品、烟草和酒类价格上涨了2.7%；受季节变化影响，服装价格比上个月上涨0.4%；十一黄金周期间，旅游人数增加，旅游价格上涨0.5%。

白凤认为，食品价格上涨主要是由于猪肉价格上涨，消费替代需求导致牛羊肉价格同比上涨。10月份，猪肉价格继续保持强劲趋势，同比上涨101.3%，创下自数据发布以来的新高，影响cpi约2.43个百分点；环比增幅达到20.1%，对cpi增幅的影响约为0.79个百分点。受猪肉价格上涨的推动，牛羊肉价格同比上涨20.4%和16.1%，创下2013年10月以来的新高。此外，鸡蛋价格同比上涨10.4%，达到近两年来的新高。新鲜水果和蔬菜供应充足，去年同期基数较高，本月价格分别下降了10.2%和0.3%。

根据农业和农村事务部发布的高频数据，猪肉平均批发价自月初以来基本稳定，但经过去年同期，cpi中心有所下降，叠加猪肉供应短期内不容易明显改善。因此，cpi上涨的压力仍然比较大。

上游产业拖累了生产者价格指数的形成，而下游产业支撑了生产者价格指数

关于生产者价格指数，数据显示，10月份生产者价格指数同比下降1.6%，比上个月下降0.4个百分点；环比下降0.1%，与上月持平。

文彬表示，10月份ppi继续下降，当月同比增幅连续4个月处于负增长区间，累计同比增幅为-0.2%，自2017年以来首次进入负增长区间。就结构而言，上游产业拖累生产者价格指数，而下游产业支撑生产者价格指数。其中，生产资料ppi同比下降2.6%，比上个月和去年同期分别高出0.6和6.8个百分点，是导致ppi加速下降的主要因素；生活资料的生产者价格指数同比增长1.4%，与上月和去年相比分别增长0.3和0.7个百分点，支持生产者价格指数。

白凤认为，10月份，布伦特原油现货价格基本稳定，但平均每日每桶价格分别比上个月和去年同期低3.2美元和20.7美元。受此影响，相关产业链生产价格继续走低，油气开采行业生产者价格指数同比下降17.9%，石油、煤炭等燃料加工行业生产者价格指数同比下降12%，均创下近三年来的新低。另一方面，受国内外生产需求疲软的影响，钢铁、矿产和橡胶等大宗商品价格均出现不同程度的下跌，这也对ppi产生了影响。

继续把握政策操作窗口，平衡稳定增长与控制通胀的关系

总的来说，猪肉导致了10月份替代肉类价格的上涨，这支撑着cpi升至新高。低油价推动生产者价格指数继续下跌，消费者价格指数和生产者价格指数之间的剪刀差扩大到5.4个百分点。由于猪肉供应在短期内不易改善，cpi仍有上行压力，推动明年cpi中心的上升；随着国际环境日益复杂，一系列突发事件将对油价产生影响，因此我们应该密切关注油价对ppi的影响。

总体而言，全球经济仍处于降息过程中，这为中国的货币政策调控创造了一定的空。然而，我们也应该注意到，在美联储一年内三次降息之后，降息的可能性较低。中国的货币政策仍然坚持“以我为主”。此前，在通胀基本温和的情况下，11月5日mlf利率下调了0.5个百分点，这将保护实体经济的融资成本。在下一阶段，我们应该继续把握政策操作窗口，平衡稳定增长与控制通胀的关系。

11月5日，央行将一年期最低贷款利率下调了5个百分点。文彬预测，未来一年的lpr利率将下降5个百分点至4.15%，这将有助于进一步降低实体经济的融资成本。然而，考虑到连续四个月ppi的负增长，企业的实际融资成本并没有明显下降。他建议货币政策应该具有前瞻性和灵活性。一方面，应继续降低法定存款准备金率，降低银行负债成本，引导银行在lpr机制中的利差继续缩小；另一方面，货币政策传导机制畅通，鼓励银行增加反周期信贷供给，满足实体经济融资需求，稳定和扩大内需，确保经济运行在合理区间。