中金宏观：GDP上修 意味着赤字率、债务率下降

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中国国内生产总值增长了2.1个百分点，增长速度可能主要集中在过去五年。前三次经济普查分别将国内生产总值提高了16.8%、4.4%和3.4%，此次国内生产总值调整幅度小于前一次。统计局还没有公布历史数据的修订结果。根据上一次经济普查后修订国内生产总值的经验，国内生产总值的向上调整通常是最近两次普查之间最大的调整。第三次经济普查后，2013年国内生产总值增长了3.4个百分点，国内生产总值增长率的增长主要集中在2008年至2013年第二次经济普查和第三次经济普查之间。过去五年，名义国内生产总值增长率提高了2.5个百分点，实际国内生产总值增长率提高了0.46个百分点。

第三产业在国内生产总值中所占比重的提高将会促进近年来国内生产总值的增长。三次工业增加值修正后，第三产业增加值增加20126亿元，第二产业增加值减少1166亿元，第一产业增加值增加11亿元。由于第三产业在过去几年的实际增加值增长率明显高于第一、第二产业，第三产业比重的增加将增加过去几年的实际国内生产总值增长率。我们估计，2018年工业权重的三个变化可以将实际gdp增长率提高约0.02个百分点。第三产业增加值规模提高后，第三产业增加值实际增长率也可能提高，进而影响实际国内生产总值增长率的调整。

人口普查提高了整个服务业，中国的总消费也有可能增加。根据统计局公布的普查结果，过去五年，制造业的就业人数减少了1344万，服务业的就业人数增加了9192万。目前，统计局只公布按行业分列的国内生产总值的修订结果，按支出方法分列的国内生产总值的修订结果可能要到明年才能公布。然而，第三产业比重的增加可能意味着消费在中国经济中的比重有所增加。近年来，中国消费的实际情况可能好于普查前相关统计数据揭示的结果。此次国内生产总值调整后，中国人均国内生产总值将相应增长。调整前，2018年人均国内生产总值为9783美元，调整后达到1万美元。

中国国内生产总值的增长意味着以国内生产总值为分母的赤字率、负债率等指标的下降。我们预计未来几年财政赤字将略有增加。根据3%的赤字率，国内生产总值将增长2.1个百分点，这将使2020年的一般公共预算赤字增加600-700亿元。如果地方政府专项债务按国内生产总值的3%计算，也可以增加600-700亿元。据国际清算银行统计，2019年第一季度末，中国非金融部门的负债率为259%，国内生产总值提高了2.1个百分点，负债率将下降5个百分点，至254%。负债率的下降将有助于增强中国在国际市场上的吸引力。