中央经济工作会议召开，有哪些亮点，蕴含哪些市场机会？

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中央经济工作会议于12月10日至12日在北京召开。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平；中共中央政治局常委、国务院总理李克强；中共中央政治局常委李、汪洋、王沪宁、赵、韩正等参加了会见。

习近平在会上作了重要讲话，总结了2019年经济工作，分析了当前经济形势，部署了2020年经济工作。李克强在讲话中对明年的经济工作做了具体部署，并作了总结讲话。

今年中央经济工作会议的重点是什么？

天丰证券评论如下:

(1)“稳定”一词起了带头作用，但对于宽松的力度，要充分理解“科学稳定”和“多重目标”，即从“大开大关”的刺激到“阻力”的支持。

会议指出，2020年是两个战略目标的交汇点，是“十三五”计划的最后一年，也是第一个世纪目标的实现年。年末意味着有实现目标的压力，扶贫和经济总量等指标将形成客观约束。但是，从会议上的用词来看，对未来经济并不悲观，“稳中求进，长中求进”。总体政策基调基本上延续了以往的态度，包括供应方改革、高质量发展、三个硬仗、六个稳定的主线。

在这些“完全符合预期”的表述中，我们注意到两个表述，一个是“科学、稳健地把握宏观政策的反周期调整”，另一个是“在多目标中寻求动态平衡”。我们认为，这进一步证实了“底部宽松”的政策取向。

具体来说，一方面，政策需要考虑到在最后一年完成总目标，所以一切仍然是“稳定的”。其中一个微妙的变化在于三场艰苦战斗的顺序。这三场主要的战斗是在2017年的726演讲中首次提出的。从那时起，一直使用的命令是预防和解决重大风险，准确地摆脱贫困，防止污染；自今年12月6日召开政治局会议以来，准确消除贫困(消除贫困是全面建设小康社会的底线任务和标志性指标)和防止污染的秩序得到了改善。关于金融风险防范，本次会议的提法是“中国金融体系总体健康，有能力化解各种风险”，下一阶段的要求只是稳定宏观杠杆率。因此，可以判断，明年保持增长的压力客观存在，宽松政策不会退出。

另一方面，“科学稳健”意味着不会有洪水灌溉的放松，政策目标将从gdp数字调整到就业、物价、民生、经济结构等问题的确定趋势，政策层面将从大开放大封闭的刺激转向以稳定和相机为重点的反周期调整模式。货币政策的约束，包括通货膨胀(这次会议专门提到了保护农业生产和保证生猪供应和价格)、房地产(保证底线，坚持住房不投机，按市决策)、风险防范(保持系统性风险)、供给方改革(贯穿宏观调控的全过程)等。事实上，“多重目标”的提法在所有工作领域都留下了一个漏洞。例如，结合易纲主席最近的讲话，通货膨胀问题需要关注，但我们应该反思以通货膨胀为单一目标的货币政策；在房改房和无房炒房的基调下，存量改造和旧改造将对弱化的棚改形成一定的替代。

总之，明年宽松政策的大概率仍将是一个脉搏和动态调整节奏，以确保“数量合理增长，质量稳步提高”。

(2)区域战略思想略有变化——从“特色镇”到产业集群:扩大和加强城市群

本次会议在区域发展战略中提出的“充分发挥各地区比较优势”的表述值得关注。其中京津冀、长三角、粤港澳的发展定位是“世界级创新平台和增长极”；长江经济带的重点是“一起抓大保护”(不搞大开发)；黄河流域的工作重点是生态保护和高质量发展；熊安新区暂时没有提到具体的方向。

我们认为，这里提到的“比较优势”可能意味着区域战略的差异在下一阶段将变得更加突出，而不是扩大基础设施或发展工业园区。结合“提高中心城市和城市群的综合承载能力”这一短语，在未来的总增长中，头部区域可能承担更多的功能。

(3)资本市场改革仍是亮点——创业板注册制度已经“上线”

毫不奇怪，这次会议再次提到了资本市场改革的话题。不同的是，在过去的一年里，科技委员会的改革一直受到重视。科技板块落地运行半年后，会议命名为新三板和创业板市场。就在一天前，《深圳市建设有中国特色社会主义示范区行动计划(2019-2025)》正式发布，将“为推进登记制度改革创造条件”列为“关系全局和长远发展的重大政策、重大改革和重大任务”之一，种种迹象表明，创业板明年的改革有可能超出预期。如果是这样，对新股供应的短期担忧可能会增加；中长期来看，发展直接融资市场，特别是股权融资的思路将更加清晰。

这也意味着“少数公司”的牛市将进一步加强，在股票供给增加的背景下，个股表现也将表现出明显的分化。今年以来，剔除新上市公司后，33.8%的a股出现下跌，涨幅不到20%的公司占比达到三分之二，长期难以逆转。

(4)大空间讲科技创新，新基础设施和传统制造业优化并重

科技创新和战略性新兴产业仍将是本次会议的关键词，最初的提法是“创新驱动和改革开放的两个轮子”。除了前期多次提到的新基础设施(通信网络建设)外，本次会议还强调了传统领域的优化升级，特别是设备更新和技术改造投资。在下一阶段，企业部门的流动性将进一步提高，这将与传统制造业的资本支出方向相对应。

(5)走出去，走向世界，中国需要更多具有全球竞争力的龙头企业

会议的主题是“让各类市场主体在科技创新和国内外市场竞争的第一线奋勇拼搏”，“完善体制机制，建设一批具有国际竞争力的先进制造业集群，提高基础产业能力和产业链现代化水平”。

40年来，在改革开放的红利下，中国大量的中小企业通过拉链、裤子和皮鞋，用自己的勤奋、活力和创造力，把中国的经济从小到大，从无到有，提升到一个新的高度。然而，展望未来，为了提高中国经济发展的质量，需要更多的龙头企业，无论是国有企业还是私营企业，来加速科技硬实力的积累，并能够走出去与世界发达国家的高端制造业竞争。

对投资的影响

关于中央经济工作会议对市场的影响，华泰证券指出，从a股市场的角度来看，我们认为有四个关键点需要重点关注:(1)影响市场节奏——“在多个目标中寻求动态平衡”，明年政策相机选择的特点可能会延续；(2)影响市场流动性——从重点工作来看，惠民维稳明显推进，分配调控继续推进；(3)影响市场风险偏好——三大战役中风险防范的顺序和表述发生了变化，财政金融政策空空间打开；(4)影响市场结构——重视“供求互利”，金融政策和产业政策都指向支持先进制造业。

中国证券指出，2019年中央经济工作会议对高质量发展给出了明确定义，主要集中在农业、科技创新和战略产业、降低成本、先进制造业集群、现代产业链、数字经济、现代服务业、养老服务体系、旅游体育、通信网络、川藏铁路、区域一体化等诸多方面。这些方面实际上是先进制造业的科技创新和提炼，更值得2020年投资借鉴。

与2018年和2017年的经济工作会议相比，2019年中央经济工作会议调整了主要内容。经济杠杆不再是强有力的约束，科技创新和先进制造业将成为2020年促进经济发展的主线。

2020年，利率下降、资本市场改革和政策支持将强化以技术为代表的2019年牛市。继续推荐以半导体、芯片和集成电路为代表的电子产业、与控制系统和基础软件开发突破相关的计算机产业、与5g相关的通信产业和媒体产业、以创新药物为代表的生物医药产业、以新能源汽车和新材料为代表的高端装备产业。

联讯证券指出，会议中的一些机会如下:

(1)区域发展重点:粤港澳大湾区、熊安新区等。

在区域发展方面，会议强调“推进京津冀协调发展、长三角一体化发展和粤港澳大湾区建设，打造世界级创新平台和增长极。”扎实推进熊安新区建设，落实长江经济带保护措施，促进黄河流域生态保护和优质发展。必须提高中心城市和城市群的综合承载能力。”粤港澳大湾区、熊安新区等区域发展概念板块值得关注。

(2)基本建设重点:战略性、网络化的基本建设和通信网络

在基础设施建设方面，会议强调“加强战略性和网络化基础设施建设，推进川藏铁路等重大工程建设，稳步推进通信网络建设，加快实施自然灾害防治重大工程，加强市政管网、城市停车场和冷链物流建设，加快农村公路、信息、水利等设施建设。”5g的构建值得关注。

(三)重视技术创新，支持战略性产业发展

会议指出，“要深化科技体制改革，加快科技成果转化和应用，加快提升企业技术创新能力，充分发挥国有企业在技术创新中的积极作用，完善鼓励和支持基础研究和原创性创新的体制机制，完善科技人才发现、培养和激励机制。”支持战略性产业发展，支持加大装备更新和技术改造投入，促进传统制造业优化升级。”本次会议将科技创新摆在突出位置，芯片、人工智能等重要新兴技术产业将得到更多支持和发展。