皮海洲：将分红与减持挂钩 让回报投资者成为上市公司的硬指标

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中国证监会副主席阎庆民日前在“2019央视财经论坛”上表示，要推进行动计划，提高上市公司质量，注重回报，提高上市公司风险控制水平。如果上市公司长期不能实现分红，就不能给投资者一个好的预期。下一步，中国证监会将继续引导上市公司履行社会责任，继续通过现金分红和股份回购等方式回报投资者。

目前，提高上市公司质量已经成为管理层乃至高层管理人员的共识。不久前，中国证监会发布了《提升上市公司质量行动计划》，力争通过3-5年的努力，使上市公司的整体面貌发生重大变化。最近召开的中央经济工作会议也把提高上市公司质量确定为明年资本市场的重点任务之一。因此，在提高上市公司质量的背景下，重视给投资者回报自然需要提到管理层的议事日程上来。特别是2019年底，上市公司将很快发布2019年年报。因此，阎庆民副董事长提出“以退为进”、“继续以现金分红和股份回购的方式回报投资者”，显然是有针对性的。

关注回归投资者的意义显而易见。它是衡量上市公司质量的重要指标。一家公司不可能在很长时间内给投资者带来回报，所以很难认为这样的公司是一家好公司，其质量也值得怀疑。此外，上市公司有责任和义务回报投资者。如果没有投资回报，投资者为什么要投资你的公司？只有关注回归投资者，才能增强投资者对上市公司的信心，有利于股票市场的健康发展。

关键是要使上市公司对投资者的回报付诸行动，使上市公司对投资者的回报成为一个硬性指标。例如，从监管的角度来看，我们应该提出一个指导性意见，规定上市公司对投资者的年回报率不应低于公司净利润的30%。例如，上市公司在公司章程中规定上市公司回报投资者，并规定给予投资者的年回报率不应低于30%。另一个例子是将上市公司对投资者的回报与上市公司的再融资联系起来。例如，规定上市公司的融资金额不得超过上市公司对投资者的回报金额。还可以将上市公司给予投资者的回报与限制性股票的现金减持挂钩，规定限制性股票的现金减持不得超过上市公司给予投资者的回报金额。这样，上市公司自然会非常重视对投资者的回报。

当然，为了做好投资者的回报工作，从监管的角度来看，有几个问题需要注意或解决。首先是取消股息税。现金股利是上市公司回报投资者的重要方式。然而，中小投资者需要缴纳股息税，而机构则不需要，这对中小投资者不公平。此外，股息税还扭曲了上市公司股票的投资价值，导致上市公司支付的股息越多，投资者支付的税款越多，投资者遭受的损失越大，从而使现金股利失去了回报投资者的意义。因此，有必要取消股票的股息税，使上市公司能够更顺利地偿还投资者，增加股票的投资价值。

其次，注重投资者回报方式的综合应用。近年来，在投资者回报方面，管理层强调现金分红更为重要。这也是回报投资者最直接的方式。然而，现金股利也有一些缺点，例如，上述股息税的征收完全扭曲了现金股利的回报含义。同时，现金股利容易被大股东所利用，成为向大股东转移利益的工具，将上市公司的资金转化为大股东的资金。为了解决这个问题，我们可以回购股息为%2b的股票。例如，现金股利比率超过30%，用于股票回购。当然，上市公司也可以直接用股份回购代替现金分红。

此外，在关注回报投资者的同时，我们还需要处理好长期回报和短期回报之间的关系。也就是说，上市公司需要尽其所能回报投资者。他们不应该膨胀和脂肪填充，并吃掉上市公司的利润。即使上市公司亏损，他们也应该以现金支付股利，向上市公司家族支付空，完全无视上市公司的发展需要。事实上，在投资者回报问题上，上市公司能够稳步持续发展，这是给予投资者长期回报的前提。如果所有上市公司的财务资源都支付给空，而公司又没有持续稳定发展的基础，就很难给投资者带来长期回报。