辉山乳业的终局 散户的Total Loss

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自2017年3月24日以来，该计划已暂停两年多。惠山多年来一直在寻找一个找回祖先的计划。据悉，光明、蒙牛、新希望等乳业巨头已前往辽宁做调研，并打算接管80多家牧场和乳品加工厂。

如今，惠山不仅没有重生，反而被证券交易所直接判了死罪，这让所有的股东都被永远埋葬了，让人感到悲哀。

事实上，如果不是两年前的那场风暴，惠山仍可能是中国牧场数量最多的乳业巨头，并能与蒙牛在同一水平上竞争，而其大股东杨凯则可以避免成为老赖，继续稳坐辽宁首富宝座。

来源:网络，惠山乳业老板杨凯

然而，一切都没有如果。

根据官方网站，惠山的历史是从1951年到2014年才开始介绍的。我相信杨凯已经预测到惠山的发展历史在那时已经停止了。

资料来源:惠山

惠山和杨凯的荣耀

惠山的历史可以追溯到1951年。其前身惠山畜牧场是当年苏联援助的中苏友好牧场，后隶属于沈阳农垦公司。

20世纪90年代，沈阳市政府开始整合当地奶业，整合多家畜牧场、奶业公司和乳品加工企业，成立了沈阳惠山乳业集团。

整合带来了显著的成果。从1999年到2001年，沈阳乳业主营业务收入从1亿元增加到近3亿元。截至2002年，沈阳乳业是东北地区最大的液态奶企业，液态奶产量在中国排名第四，仅次于光明和三元。

自2002年起，沈阳乳业逐步转型为民营企业，引进外资合资，并聘请杨凯担任沈阳乳业总经理。

2004年12月，杨凯转让了沈阳乳业50%的股份。

根据招股说明书，这是“基于杨先生对沈阳乳业及所有其他合资公司的贡献”的外资激励........

来源:惠山招股书

之后，经过股权转让和经营主体变更，公司由中外合资转为外商投资，杨凯最终成为惠山的大股东和董事长。

2013年9月，惠山实现了港股上市，筹资高达100亿港元，历史上首次跻身全球十大消费品公司之列，上市首日市值接近400亿港元。

根据当时的预测，惠山2014年的预期市盈率为15-17倍，后面是中粮集团、挪威银行和郑裕彤家族等明星股东。

由于杨凯持有惠山98亿股股份，持股比例为72.8%，他一进入龙门就成为财富榜上的常客。2016年，他以260亿英镑的净资产在胡润百富榜上排名第66位，是当年辽宁最富有的人。

当年杨凯在接受《Be》采访时，他将自己的成功归功于“奶源赢天下”的愿景。

事实上，惠山的发展与当时是一致的，尤其是2008年的三聚氰胺事件，这成为惠山真正崛起的关键。

当时，蒙牛、光明、盛源、雅士利等国内主要品牌的乳制品出现问题，直接导致国内品牌销售低迷，国外奶粉品牌的市场评价率从30%左右迅速上升到70%。

由于东北三省没有卷入此事，其奶源质量也没有受到质疑，惠山利用自己的牧场和奶源加快了发展，并不断扩大牧场和乳品加工厂。

根据当年的招股说明书，惠山拥有中国第一大上游资源和第二大奶牛群。在零售方面，惠山的液态奶产品占据东北地区最大的市场份额，市场份额为13.7%。

来源:惠山招股书

2013年上市融资后，惠山的规模迅速扩大，业绩也一路攀升。

根据2016年的财务报告，该公司经营着82个标准化奶牛场，数量在中国最多，牧群规模为20万头，年产生牛奶74.3万吨。

与2013年上市前相比，这一系列数字增长迅速。截至2013年3月31日，惠山经营着50个标准化奶牛场，拥有112，000头牛，年产生牛奶365，000吨。

从2011年到2016年，惠山的收入增长了11倍，达到45.3亿英镑，营业利润增长了270%，达到14.2亿英镑。

资料来源:惠山

然而，杨凯的快速扩张计划，虽然使惠山的业绩迅速增长，被市场视为一只白马股票，也让自己登上了辽宁首富的宝座，但这也是一条永不回头的路。

惠山崩塌

2016年12月16日，著名的顾空组织溧水发布了第一份做空的报告，指出惠山的金融欺诈，其价值为零。

该报告称，惠山至少自2014年以来一直发布虚假财务报表，夸大其资产价值，并负债累累。最重要的是，大股东杨凯挪用了该公司的资产，可能超过1.5亿港元。

面对突如其来的空，惠山在同一天暂停交易，并以公告形式回应，称所有交易均符合港交所的证券上市规则。

2016年12月19日，泗水发布了第二份报告，该报告得到了国家税务总局增值税数据的支持。除了重申惠山有大量的欺诈收入外，还通过照片证明公司的农产品建设条件差，相应的维护费用根本不足以保证奶牛的健康和牛奶产量，公司的资金链处于危机之中。

根据该报告，泗水视察了35个牧场、5个生产设施和2个生产基地，但没有任何建设迹象。下图为无人机在浑水中拍摄的惠山牛场照片。环境条件太差了，连屋顶都坏了。

资料来源:泗水

尽管如此，这两份报告并没有带来很大的影响，但惠山的股价因为大股东杨凯的增加而上涨。对于当时的浑水来说，没有多少钱可赚，只有羞于把事情闹大，这不得不要求其心理阴影区。

事实上，近年来，出售空机构经常失败。今年，丽水发布了一份关于出售空给安踏的报告，这并不能阻止其股价达到新高。

然而，苍蝇不会咬无缝的鸡蛋，事情不会就此结束。

2017年3月20日，据报道，债权银行突然接到惠山的通知，称因某种原因无法偿还本息，欠款利息约3亿元。

3月23日下午2点，辽宁省金融办召开惠山乳业债权会议，维护金融稳定。据财新记者从债权人处了解，实际上有70多家债权人机构出席了会议。

会上，惠山乳业的实际控制人兼董事长杨凯承认，该公司的资金链已经断裂。不过，他宣布公司将把部分股份转让给战略投资者，并在一个月内通过重组筹集150亿元，以解决资金问题。

来源:新浪

3月24日，这个问题最终引发了资本市场的股价暴跌。惠山的股价在半小时内暴跌90%，在30分钟内抹去了300多亿港元的市值，收盘时仅为56.6亿港元。从那以后，它就被暂停了。

同一天，一些媒体第一次打电话给杨凯，但惠山的大股东似乎也不知所措，只说“我一点准备都没有。”

是这样吗？

据HKEx披露，2017年3月16日至17日，杨凯及执行董事、高级副总裁葛坤减持了6800万股，每股价格为2.92港元，套现近2亿元。

在脱逃的最后一天，他们的头寸进一步减少了2.5亿股，涉及近1亿元。

资料来源:香港证券交易所

在股价暴跌的前三天，葛坤只是通过信函告知公司他的工作压力很大，这对他的健康造成了伤害，然后他就和公司失去了联系。

随后，2018年6月，石海市第一中级人民法院对葛坤发出了出境限制令，申请执行人是平安银行，金额为9.98亿元。

葛坤仍然处于失去联系的状态。

来源:网络，葛坤，华少，惠山当时的代言人

至于杨凯，2017年12月7日，他被辽宁省盘山县人民法院列入全国法院失信执行人名单，正式成为辽宁省首富。

2017年11月16日，惠山宣布综合净负债可能达到105亿元。有鉴于此，本公司进入临时清算，并将尽可能考虑所有替代方案以保全本集团的资产。

此后，惠山陷入了长时间的休市期，在此期间，重组的消息仍在继续，许多大型乳品企业被收购的消息并不少见，但没有一家有以下信息。

事实上，这并不难理解，面对一家财务欺诈、净负债超过100亿元的公司，有必要成为接管人吗？

惠山的启示

当一家公司被取消上市资格时，它的股票只能在柜台上交易，这基本上成了一张废纸。对散户投资者来说，这等于完全损失，毫无价值。

至于惠山的欺诈案，有一些方法可以避免。散户投资者应特别关注空销售组织瞄准的公司。

自三年前上市以来，惠山投资活动的现金净流出已达151亿元，远远超过上市时筹集的78亿元，新增银行贷款达93亿元，净利润不到30亿元。

这种激进的扩张本身就容易导致资金链断裂的风险。

最值得注意的是，截至2016年9月31日，上市公司借款总额为160亿元，净负债率为60%，但手中现金达到80亿元，但利息收入仅为4900万元，折合年利率为1.2%，同期利息支出达到4亿元。

这是大股东擅自挪用公司资金的典型特征，类似于今年a股雷爆的案例。

资料来源:惠山

无论是a股还是港股，类似的骗局都不会消除，总会有心怀不轨的大股东。惠山退市后，将有一万名惠山人等待在千千出现。

我只能希望你和我不会被他们伤害。