行业调整利润下滑 文灿股份能否凭借海外并购走出困境

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魏武投资者服务公司

近日，文能股份有限公司(603348.sh)发布公告，宣布海外并购目标，拟以2.513亿欧元(约19.54亿元人民币)收购法国安百里集团100%股权。截至去年年底，目标公司安百里集团的总资产为3.95亿欧元，账面净资产为1.64亿欧元。此次交易的100%股权定价为2.513亿欧元，比净资产高8800万欧元(相当于6.85亿元人民币)，增值率为53.67%。值得注意的是，此次合并的交易对手并未承诺履约。

据数据显示，文灿股份有限公司于2018年4月完成首次公开募股。然而，随着汽车行业的调整，生产和销售汽车铸件的文灿股份有限公司上市后利润下降。2019年，汽车行业的调整更加深入。截至2019年第三季度，文灿股份的利润较2018年同期减少了一半。海外收购安百里集团或许能让文灿迅速走出目前的困境，但结果如何还有待观察。

行业调整利润减半

据资料显示，文灿股份有限公司成立于1998年。公司主要从事汽车铝合金精密压铸件的研究、开发、生产和销售。产品主要用于中高档汽车的发动机系统、变速箱系统、底盘系统、制动系统、车身结构等汽车零部件。目前，文灿已与多家知名一流汽车零部件供应商和汽车制造商建立了合作关系。

享受汽车市场前期发展带来的红利，2016年前，文灿股份收入和净利润保持较高增长，2015年文灿股份净利润同比增长90%。尽管此后汽车市场出现了调整，文灿股份的净利润增速有所放缓，但文灿股份已于2018年初完成ipo，并成功在上海证券交易所上市。

然而，文灿的资本化并没有给文灿提供抵御行业调整的能力。上市年份2018年年报显示，2018年文灿净利润较2017年下降19.36%。到2019年，汽车行业的调整更加深入，文灿股份净利润继续呈下降趋势。截至2019年第三季度，文灿实现净利润4700万元，同比下降55%，净利润减半。上市后不到2年，净利润将减半，文灿股份急需恢复。

海外资产整合困难

为应对行业调整下滑趋势，文灿股份有限公司于2019年12月5日发布即时公告，计划进行重大资产重组，并计划以现金方式购买海外资产。12月8日，文灿股份宣布了收购目标、交易计划和交易融资。

数据显示，文灿计划收购安百里集团两个自然人股东和一个机构股东61.96%的股份后，将对巴黎泛欧交易所公开交易的剩余38.04%的股份进行强制要约收购，最终控制安百里集团100%的股份。在此次交易中，文灿股份的交易价格为每股38.18欧元，总金额为2.513亿欧元(约合19.54亿元人民币)。根据安百里集团公布的财务数据，截至2018年底，安百里集团净资产为1.64亿欧元，交易溢价为8800万欧元(折合6.85亿元人民币)，增加值率为53.67%。值得注意的是，此次合并的交易对手并未承诺履约。

值得一提的是，虽然安百里集团是一家跨国企业，在许多国家都有业务，但其64.2%的收入仍来自欧洲。相关报道显示，欧洲汽车市场也发生了调整，奥迪、奔驰、宝马等汽车巨头纷纷裁员以降低成本。根据文灿股份有限公司发布的安百里集团财务数据，2016年至2018年报告期内，安百里集团分别实现收入3.12亿欧元、3.48亿欧元和3.59亿欧元，实现净利润2000万欧元、2400万欧元和2700万欧元。可见，安百里集团的收入和利润增长率也有所放缓。

此外，欧洲的企业文化和劳动法与中国大不相同。与此同时，法国发生了长期的罢工和骚乱，海外并购公司与国内股东之间的冲突和对抗近年来也时有发生。在文灿股份大举投资收购安百里集团后，能否有效整合收购目标，与文灿股份本身形成协同效应，也是文灿股份在收购过程中必须深思的问题。鉴于文灿收购安百里集团后的管理和整合问题，投资者服务部也咨询了文灿的股东秘书办公室，但对方未予回复。

高杠杆收购可能面临压力

除了标的资产整合困难外，巨额收购资金也困扰着文灿股份。根据文灿股份有限公司的财务报告，截至2019年第三季度，文灿股份有限公司仅有货币资金3.34亿元，本次现金收购的交易对价近20亿元。因此，文灿股份通过兴业银行和法国兴业银行筹集资金，向法国兴业银行申请不超过1亿欧元的贷款，并向中国兴业银行申请贷款4亿元人民币，即收购成本的20%，其余几亿元人民币由文灿股份自行筹集。

从文灿股份的货币资本和公布的贷款额度申请来看，文灿股份对安百里集团的现金收购增加了数倍的杠杆。高杠杆收购必然会推高文灿股份的资产负债率，而融资带来的高额财务费用也会吞噬文灿股份的利润。根据目前公布的贷款额度，兴业银行和法国兴业银行对文灿集团收购安百里集团的贷款接近10亿元，这些贷款的年利息支出将高达数千万元。截至2019年第三季度，文灿的净利润只有3800万元。虽然安百里集团的合并报告可以增加文灿股份的净利润约3亿元，但高杠杆带来的利息支出将长期吞噬文灿股份的利润。

另外，从文灿股份和安百里集团的利润来看，文灿股份通过公司的利润来偿还并购融资需要几年的时间，这必然会影响公司的分红和股东的收益。同时，用于偿还债务的大量资金也会影响公司的现金流，从而影响公司的经营。从这个角度来看，现金收购后，文灿股份将利用公共融资手段进行融资，并用低成本融资替代银行贷款，从而提高公司的现金流。值得一提的是，文灿是典型的家族企业，唐家族控制着公司近70%的股权，绝对控股地位较低。

行业调整，企业陷入困境，文灿股份真的需要找到一个突破口。然而，收购计划的管理仍存在许多不确定性，市场将拭目以待未来会发生什么。(由投资者服务部制作)■