国盛证券：双面万科，行业未来领舞者

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乐居财经讯李莉10月10日，郭盛证券近日发布万科研究报告。

双面万科，未来的行业领袖，第一次给出了“买入”评级。我们估计，公司2019年至2021年的营业收入将为3850亿元/4828亿元/5914亿元，归属于母亲的净利润将为426亿元/518亿元/617亿元，每股收益将为3.77元/4.58元/5.46元，当前股价将为pe的6.9倍/5.7倍/4.8倍。首个覆盖目标价格为32.0元(相当于8.5倍pe)。

优秀的经营创造了可持续的净资产收益率优势，稳健的经营创造了连续十年的现金流。公司的净资产收益率优势从2009年的1.25%逐年上升至2018年的9.34%。我们发现公司净资产收益率优势的主要驱动因素是股权乘数的增加。2018年，股权乘数的贡献达到9%，这是公司卓越的经营杠杆能力的背后。公司的经营现金流连续10年为正，其稳健经营贯穿整个周期。

销售额预计将稳步增长，业绩预计将稳步发布。从长远来看，该公司位于67个城市，远远低于其他领先城市，其销售增长仍是空空间。短期内，可销售价值相对充足，布局合理。预计全年销售增长率仍将在10%左右。从业绩来看，公司销售未偿金额为5307亿元，占上年结算金额的186%，为近10年来最高水平。从竣工面积与结算面积的关系来看，我们认为公司今年的结算面积为2533万平方米，对应结算收入增长29%。

持续创新能力强，转型不容易，业务会来。对公司持续创新能力的乐观以及房地产业务在未来相当长的一段时间内仍能为公司提供充裕的现金这一事实，我们相信公司有望继续引领行业潮流，成为新时代的领导者，找到自己的“明星业务”，为房企转型提供“万科计划”。

融资优势明显，杠杆水平合理，股息收益率接近公司债券。公司的融资优势显而易见。该公司的净负债比率一直处于明显较低的水平。2019年上半年，公司净负债率为37.2%，比2018年增长12.2%，明显低于我们选择的行业水平。我们预计公司2019年的股息收益率将达到4.3%，接近公司债券的平均票面利率4.41%。

风险警示:项目竣工结算进度不尽如人意，结算毛利率不尽如人意，新业务拓展长期不尽如人意，融资紧缩超出预期。