港股奇迹：投资缓慢增长型公司 5年回报跑赢巴菲特

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"我最喜欢的持股时间是永远."

巴菲特是世界上最成功的股票投资者。他的伟大之处不仅在于他在市场上的长期失败，还在于他将股票投资变成了一种哲学，给世界留下了诸如长期持有和坚持能力圈这样的想法。

那么，巴菲特的回报率有多高？让我们看一张照片。

从照片中，我们可以看到巴菲特的巅峰时期是1976年至1998年，年平均回报率为30.4%，远远超过市场。

看回报率可能不会意识到巴菲特的力量。让我们把它转换成一个特定的返回看看:

比十年前高出十倍。

基金行业有句谚语:有很多股票在一年内翻了一番，但很少有股票在五年内翻了一番。

很难在10年内找到10倍的股票，更不用说投资组合在10年内实现了10倍以上的回报。

巴菲特还有一个著名的策略:买一家好公司，并长期持有。巴菲特本人持有geico和可口可乐已有数十年，并从中获得巨大回报，这证明这一策略在美国股市是可行的。

所以，如果我们把这个策略放在港股，我们应该如何选择股票？

我们计算了自2014年10月3日以来巴菲特持有的股票，然后回报可以超过高峰期(5年回报率超过3.7倍)。结果如下。

附言:股票价格是根据没有权利来计算的

结果显示，只有37只股票符合要求，约占整个香港股市2422只股票的1.5%。换句话说，如果你想“躺下”成为一个股神，你必须首先从一百只股票中选择一只。

(此外，腾讯和维他奶也没有上榜。(

让我们再次放宽标准，不限于买入并持有策略，而是只能持有一段时间，数量将增加到323，概率将增加到13.3%。这样，成为股神的概率就稍微高一些。

当然，会有一些股票涨跌互现。这些股票被移除后，真正的投资机会将会减少。

在梳理这些股票后，我们发现它们大多不是深不可测的，但更多的是像安踏、蒙牛和华润啤酒这样出现在我们身边的股票。因此，只要我们仔细观察我们周围的事物，我们仍然有很大的机会抓住这些股票。

然而，这些股票的投资逻辑是不同的。彼得·林奇，投资领域的另一个北斗七星，曾经提出了六种著名的股票类型。我们根据这六种类型对这些优于巴菲特指数的股票进行分类。

六种股票上涨的逻辑是不一样的，有些依靠经营业绩来推动每股收益上涨；一些公司依靠行业结构的变化来提高估值；有些公司依靠会计准则的变化来实现利润的大幅增长...

在这篇文章中，我们先来看看作为慢增长股票代表的华润啤酒的机会是如何出现的。

背景

根据彼得·林奇的分析，增长缓慢的股票有几个特征:

1.增长率较低，约为2%-4%，接近国内生产总值的增长率。

2.股息很高，因为公司的业务不能扩大，所以盈余利润以股息的形式返还给股东。

在香港股市，银行和公用事业的股票大多属于缓慢增长型。这些股票表现稳定，股息高，但股价增长缓慢，一般不会大幅涨跌。

因此，在这些行业中表现优于巴菲特的股票数量非常少。整个银行业有28只股票，最后只有招商银行用完了。在这些行业很难赚钱。

华润啤酒也是一个增长缓慢的行业的股票。如果我们在2014年10月购买了华润啤酒的第一手股份(2000股)，价格将在3.6万港元左右，今天的价格将达到8.4万港元(2.3倍)。

2015年，华润由于重组剥离了零售业务，并从出售该业务的收益中支付股息，每股总额为12港元。加上股息后，我们的总回报将达到106，000港元(2.9倍)。

如果当时回购这些股息，目前的回报将是2批华润啤酒，总回报为168，000港元(4.6倍)。

大大超过了巴菲特指数。

总体而言，啤酒行业是一个增长缓慢的行业。

啤酒在上世纪初进入中国，并于2000年开始流行。经过十多年的发展，市场已经进入饱和状态。在过去的五年里，人均啤酒消费量逐渐下降，而行业的增长主要来自每吨价格的上涨。这种现象有很多原因:

首先是人口红利的减少。在过去的10年里，中国的人口增长率已经放缓，人口已经开始老龄化，饮酒的人数已经减少。

其次是消费习惯的改变。随着人均收入的提高，消费呈现出多样化的形式。富人倾向于喝高端酒，而年轻人喜欢威士忌和其他烈酒，这导致了啤酒饮用者的转移。

最后，人们在消费水平提高后更加注重健康，所以饮酒的频率逐渐降低。

在这些增长缓慢的行业中，很难找到高回报的投资机会。有两种可能的机会:

1.资产剥离的红利。

2.产业格局的变化。

华润啤酒碰巧遇到了这两个人。

发展史

让我们来看看华润啤酒近年来的发展。

2014年，华润啤酒也被称为华润创业。当时，它的业务包括华润万家、益宝矿泉水、五常米饭和雪花啤酒，涵盖了人们饮食的方方面面。

然而，当时华润创业很大，但实力不强，收入也很高。然而，零售和食品业务的亏损导致公司整体利润下降，其市值也从2010年的763亿港元降至2014年的393亿港元。

2015年，管理层主动将非啤酒业务以280亿港元的价格出售给华润集团，仅雪啤业务有稳定的业务发展。同年，上市公司更名为华润啤酒，专注于啤酒业务。

出售所得以每股12港元的股息分配给股东，这是投资华润啤酒的首次回报——资产剥离的股息。按2014年10月18港元的收购价格计算，股息回报率为66%。

重组后，华润啤酒的收入虽然每年仅增长1%-2%，但股价却从12港元飙升至42港元，市盈率从50倍增至100倍。最后，是什么原因导致华润啤酒的估值发生如此大的变化？

最重要的逻辑是行业整合。

在过去的很长一段时间里，中国啤酒行业处于全面竞争的状态。由于装瓶的影响，啤酒厂的销售半径只有150-200公里，这也导致了这个行业的玩家众多，品牌混乱。

自2000年以来，一些龙头企业，如华润和青岛，通过收购和重组啤酒厂，逐渐扩大了自己的业务范围。这些大公司拥有管理和资本优势，它们所改造的啤酒厂可以顺利成为地区老板。当啤酒厂的数量达到一定规模时，华润和青岛就砍掉了多余的品牌，只留下几个龙头品牌在全国推广，实现了产业整合。

在过去的10年里，尽管华润、青岛和燕京已经占据了大部分市场份额，但它们的竞争仍在继续。因为他们害怕市场份额下降，所以每个人对提价都非常谨慎。

因此，每吨国产啤酒的价格只有国际平均水平的一半，领先的葡萄酒公司华润和青岛的毛利率和净利率分别只有30%和5%，远低于百威的60%和15%。

直到最近两年，啤酒行业的格局已经逐渐定型，行业前五名华润、青岛、燕京、百威和嘉士伯的市场份额已经上升到75%。在高端啤酒市场，百威和嘉士伯形成了双头垄断格局；在低端啤酒市场，华润和青岛占据了一半以上的市场份额。

由于产业结构的改善，华润啤酒开始敢于提价，将上游玻璃瓶和小麦的原料成本转嫁到下游；同时，关闭产能过剩的工厂以降低成本，并通过与喜力中国的合作，测试高端啤酒市场，提高整体利润率。

事实上，这也是国际啤酒霸主百威啤酒的增长路线。第二次世界大战后，美国啤酒工业进入繁荣时期，增长率超过20%。在此期间，百威的市场地位也迅速上升，在1947年占据行业第四位。

20世纪50年代，百威通过成功的电视营销确立了其品牌优势，并自1957年以来一直保持在美国的第一销售位置。然而，当时的市场仍然非常混乱，百威的市场份额只有16%，尽管它是市场的第一。

20世纪80年代，啤酒行业逐渐饱和，人均啤酒消费量达到23.8加仑的峰值。然而，就在这个行业饱和的时候，行业领袖百威开始挤出0/12365；だよ的其他竞争对手，其市场份额从28%迅速增加到41%，其净利润比率从5%增加到10%左右，其净利润增加了四倍。

目前，华润啤酒的净利润和市场份额与上世纪80年代爆发前夕的百威啤酒相似。自然，市场也将期待华润啤酒像百威那样实现高利润增长，因此股价大幅上涨是合理的。

未来，如果华润啤酒能够通过提价取得领先的市场份额(约40%)和净加息(15%)，按照海外市场25倍的估值，华润啤酒的市值将达到3000亿元人民币，而目前华润啤酒的市值仅为1300亿元人民币。

这就是产业融合带来的投资价值。

摘要

虽然华润啤酒的投资回报非常丰厚，但总的来说，投资增长缓慢的行业是非常困难的。

首先，高回报的目标很少。香港股市的酒精板块有17只股票，只有华润啤酒获得了丰厚的回报。

其次，回报取决于管理层的运作。如果在2015年，华润管理层没有剥离亏损的零售食品业务并支付巨额股息，这一投资的回报将会大大降低。

最后，估值和业绩总是会偏离。在过去的五年中，华润啤酒的业绩和指标并没有得到很大的改善，所有的增长都是由于市场对其前景的预期。要持有这样的股票，投资者需要对该行业有足够深入和深入的了解。

因此，为了在回报方面胜过股神，投资者最好不要把钱投入增长缓慢的股票，除非公司所在的行业模式发生重大变化。

毕竟，在增长缓慢的股票中，坑比黄金多。